要了解次貸危機的影響，首先要了解次貸的交易鏈條。次貸原來是間接融資市場的交易，主要風險在商業(yè)銀行，證券化把風險轉(zhuǎn)移到直接融資市場，分散到國際證券市場，直接融資市場的深化產(chǎn)生了CDO（債務(wù)抵押債券），對沖基金又將其以放大多倍的衍生交易送回到間接融資市場。因此一個住宅抵押貸款市場的信貸危機，經(jīng)過三次衍生和打包，現(xiàn)在已經(jīng)演變成為歐美金融體系核心層面的信用危機。

 在這個過程中，危機的主角也發(fā)生了變化，最初舉債購房的窮人和因小失大的機構(gòu)已經(jīng)退居為次要的角色，現(xiàn)在危機的主角變成了投資銀行、對沖基金和結(jié)算銀行。

 經(jīng)濟觀察報：以目前的局勢觀察，您認為美國經(jīng)濟會進入一個衰退期嗎？

金巖石：目前經(jīng)濟學界對于美國經(jīng)濟是否進入衰退期是有爭議的。但是，現(xiàn)在美國經(jīng)濟發(fā)展中的兩大環(huán)節(jié)把美國經(jīng)濟推向衰退危機的概率還是很大的。

一是房價下降。因為美國經(jīng)濟發(fā)展主要靠的是消費拉動，而且主要是靠房子和與房子有關(guān)聯(lián)的消費，房子就成為美國消費市場的中心和支柱產(chǎn)業(yè)。但是現(xiàn)在房價大幅下跌，房價的下跌必然會抑制消費，這就會出現(xiàn)衰退的可能性。

其次，房子通過次貸衍生到了金融市場，美國將近70%的人直接或者間接地和證券市場發(fā)生關(guān)系，所以當股票開始賠錢，金融資產(chǎn)開始貶值，它對人們心理的影響就和房子一樣，也會發(fā)生連鎖反應(yīng)。

在美國的財產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，當房產(chǎn)和金融資產(chǎn)都出現(xiàn)了同向貶值的時候，消費比例必然會下降，消費市場就會萎縮，經(jīng)濟就隨之消退，經(jīng)濟增長也必然會放緩。從這個邏輯鏈條上看，美國房產(chǎn)市場和金融市場同時發(fā)生大幅度的下滑，預示著危機爆發(fā)是一個即將到來的現(xiàn)實。

陳興動：應(yīng)該說今年美國會進入一個衰退期，減稅和加息對市場沒有多大影響，還沒有起到作用。但是它給出了市場一個信號，就是美國會有后續(xù)的政策繼續(xù)出來。

從經(jīng)濟規(guī)律上講，經(jīng)歷一次經(jīng)濟危機，存在的弊端就會被消除，這就要看美國是否愿意付出這個代價，即允許一部分中小企業(yè)破產(chǎn)。這就好比我們感冒是否選擇吃藥把病毒發(fā)出來，還是選擇不吃藥經(jīng)過很長一段時期愈合。美國目前采取的減稅和降息的政策顯然力度不夠，對市場沒有產(chǎn)生太大影響。

經(jīng)濟觀察報：就目前情況來看，布什政府的減稅計劃、美聯(lián)儲的大幅度降息，能在多大程度上把美國經(jīng)濟從衰退中拉回來？

金巖石：我認為，美國的政策工具針對性是非常強的，很難說是為了對抗經(jīng)濟蕭條，還只是“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳。”

美國財政上的減稅，貨幣上的降息，是美國政府能夠使用的比較常規(guī)性的武器。由于更多次貸的利率將在今明兩年內(nèi)由固定利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦永剩钨J危機可能放大，降低利率主要還是針對次貸市場可能出現(xiàn)的危機放大的現(xiàn)象，是一種救災措施。而財政措施針對的是失業(yè)，讓企業(yè)有更多的活力，減稅對企業(yè)來說是為了刺激就業(yè)，對消費者來說是為了還房貸。 

雖然針對性很強，但能否起作用還很難說清楚，而美國政府沒有別的選擇。雖然也有非常規(guī)武器，就是加大赤字開支來補貼買了房子住不起的人。但是這個政策正在討論，還沒有起步。因為今年正是大選年，給予選舉經(jīng)費的人主要是富人，突然提出赤字財政補貼窮人，得罪不起那些富人，所以在現(xiàn)在大家能夠拿出來的都是常規(guī)武器，而且都是討好大眾的武器。

解決次貸是解決富人的危機，如果是赤字開支補償窮人，這解決的是窮人的危機，但是得罪了富人，這是美國社會階層和選舉造成的一個特殊現(xiàn)象。

經(jīng)濟觀察報：近日中國股市大跌，有些人相信中國的市場仍然在“彼岸”，美國次級債危機不會對中國市場有太大的影響，果真如此嗎？

金巖石：如今亞洲地區(qū)從1997年經(jīng)濟危機的中心，變成了2007年次貸危機的外圍，這樣就有兩種解讀，我認為兩種解讀都是對的。

第一種認為，危機會影響亞洲，包括中國。因為經(jīng)濟中心發(fā)生地震，外圍當然會受到影響，這是悲觀的判斷。

第二種是樂觀的看法，就是亞洲地區(qū)將是短期震蕩，中長期受益。亞洲在前期會有震蕩，但是次貸會引起中心危機的資金抽逃，中心地區(qū)的資金出逃就往外圍跑，跑到亞洲，意味著亞洲可以從中長期的經(jīng)濟成長中獲利。

陳興動：現(xiàn)在越來越多的人認為，這個問題比原來想象得要大，比官方給大家所講的大，比資本市場對它的預期要大。當這種預期形成以后，原本一個中等規(guī)模的問題，可能就會變成一個大規(guī)模的問題。 中國股市的反應(yīng)是正常的，個體不理性導致恐慌，勢必也會引起股市的大跌。

對中國股市來講，隱憂還是泡沫化。也許明后年情況就會發(fā)生變化，如果美國經(jīng)濟受到次級債的影響。中國的股市其實一直都是自我強化的，如果遇到刺激，或者投資者所期待的回報率得不到實現(xiàn)，經(jīng)濟增長達不到預期，股市泡沫就會破裂。

經(jīng)濟觀察報：在判斷2008年的全球經(jīng)濟時，很多投行人士將中國看作一個穩(wěn)定因素，認為即使美國衰退，中國也將保持高速增長，如果美國經(jīng)濟衰退了，中國會成為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定器嗎？

金巖石：這個判斷是對的，中國在2008年將成為世界經(jīng)濟發(fā)展的火車頭，而且是惟一的火車頭。

這可以從三個方面來解釋。第一，從資本層面來看，外資大量涌入。現(xiàn)在全球的資金沒有地方去，肯定往中國跑，擋都擋不住，因此中國的股市就不會擔心大幅度下滑。

第二，從實體經(jīng)濟上來看，貿(mào)易肯定受到影響，人民幣升值，直接影響的肯定是貿(mào)易，但是貨幣因素永遠是一把雙刃劍，這意味著有人受害就肯定有人獲利，獲利的是我們的進口商品、進口工業(yè)品，進口原材料和進口食品，這些東西使更多的人富有了。對貿(mào)易的影響我認為利大于弊。

第三個層面，貨幣升值已經(jīng)變成了幾乎是惟一的選擇。我預計人民幣不僅會繼續(xù)對美元升值，也對其他主要貨幣升值。人民幣升值成為趨勢，所以中國經(jīng)濟將成為全球經(jīng)濟的火車頭。

陳興動：這要看我們怎樣來界定中國的GDP增長。１月２４日，國家統(tǒng)計局公布的2007年中國GDP增幅為11.4%，按照我的預計，真實的數(shù)字應(yīng)該在13%-14%。如果中國經(jīng)濟2008年的增幅低于8%的話，就應(yīng)該說是一個很大的衰退。雖然很多專家都在中國的金融體系是相對獨立的，但是中國的金融體系實際上是制度獨立但是運行并不獨立。

如果美國次級抵押貸款市場問題不能得到徹底解決，會使美國經(jīng)濟增長下降，進而影響全球經(jīng)濟，并對中國出口造成影響。由于中國對美國的出口在中國對外出口總額中占有相當大的比重，一旦美國居民的消費因次貸危機蔓延出現(xiàn)急劇滑坡，必然會對中國國際收支產(chǎn)生較大的沖擊，導致中國相關(guān)企業(yè)效益下降，拖累經(jīng)濟增長速度整體放緩。

2006年，中國貿(mào)易盈余對GDP增長的貢獻率為4.7%; 2007年出口的增長速度為19.8%-20%，這個數(shù)字為3.8%；如果今年出口增速降至16%，我預計今年貿(mào)易盈余對GDP增長的貢獻率會跌到1.7%甚至0.5%。

 所以說，在當前經(jīng)濟全球化的形勢下，沒有一個國家能獨善其身。經(jīng)濟失衡需要國家做出努力和政策調(diào)整，需要所有國家共同的努力。現(xiàn)在越來越多的人意識到本輪的全球經(jīng)濟失衡不是哪一個國家可以單獨做出調(diào)整的，也不是哪個地區(qū)可以單獨完成的，必須全球進行協(xié)調(diào)。 

經(jīng)濟觀察報：實際上次級債危機讓我們對中國金融業(yè)也存有某種擔憂，比如說中國銀行業(yè)是否也會出現(xiàn)一些類似的風險，尤其是當金融衍生產(chǎn)品和工具被這些銀行越來越多使用的時候？

金巖石：中國市場是不會出現(xiàn)類似危機的，中國本身的金融市場還是一個低層次的市場，美國的股票市場在證券市場的比重是12％－13％，債券市場大致13％－14%，剩下的75%左右是衍生產(chǎn)品。而衍生產(chǎn)品在中國市場上還是微不足道的一部分，我們既沒有次貸，也沒有把次貸再次打包的各種方式，我們的股票市場到現(xiàn)在開始也沒有信用交易賬戶。

陳興動：中國不會出現(xiàn)次級債的問題。但是中國有其他的問題存在，例如企業(yè)調(diào)控風險的能力太差。中國銀行現(xiàn)在的收入其實還非常單一化，80%來自于利息，如果利差下降的話，盈利能力來自于什么地方呢？GDP的增長速度緩慢下來，這個問題就會凸顯。所以說中國和美國面臨的風險應(yīng)該說是不同層次上的。

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