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    美國經(jīng)濟衰退 中國能否獨善其身?

      
    作者:康怡 張斌
    發(fā)布日期:2008-01-25

    本報記者 康怡 見習記者 張斌

    1月18日,布什政府宣布了1500億元的減稅計劃,隨后美國股市大跌,進而影響到全球股市,上證綜指跌幅也超過了7%。此后,美聯(lián)儲緊急降息75個基點,美聯(lián)儲主席伯南克稱,美聯(lián)儲“將繼續(xù)保持萬分的警覺與靈活性”,并時刻準備著“根據(jù)需要采取必要的能夠刺激經(jīng)濟成長的措施”。

    1月24日,中國國家統(tǒng)計局公布了2007年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù),GDP增幅達到11.4%,國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻稱,中國將關(guān)注美國貨幣當局所出臺的一系列政策,關(guān)注這些政策對中國經(jīng)濟的影響,并著力于解決中國經(jīng)濟自身所存在的體制性矛盾和結(jié)構(gòu)性矛盾。

    在這樣一個時刻,市場在尋找答案:最壞的時候是否已經(jīng)過去?美國經(jīng)濟是否將走入衰退時期?在這樣的大背景下,中國經(jīng)濟是否能夠安然無恙?為此,本報采訪了法國巴黎證券(亞洲)有限公司總經(jīng)濟師陳興動、國金證券首席經(jīng)濟學家金巖石。

    經(jīng)濟觀察報:去年次級債危機剛開始顯現(xiàn)的時候,很多人保持樂觀的想法,現(xiàn)在悲觀的人似乎更多了,請問您如何判斷——次級債危機的陰影正在過去,還是剛剛開始?

    金巖石:我的看法是,美國次貸危機仍在加深,危機的高峰期會發(fā)生在今明兩年之內(nèi)。這是因為,更多次貸的利率將在今明兩年內(nèi)由固定利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦永省?/FONT>

    要了解次貸危機的影響,首先要了解次貸的交易鏈條。次貸原來是間接融資市場的交易,主要風險在商業(yè)銀行,證券化把風險轉(zhuǎn)移到直接融資市場,分散到國際證券市場,直接融資市場的深化產(chǎn)生了CDO(債務(wù)抵押債券),對沖基金又將其以放大多倍的衍生交易送回到間接融資市場。因此一個住宅抵押貸款市場的信貸危機,經(jīng)過三次衍生和打包,現(xiàn)在已經(jīng)演變成為歐美金融體系核心層面的信用危機。

     在這個過程中,危機的主角也發(fā)生了變化,最初舉債購房的窮人和因小失大的機構(gòu)已經(jīng)退居為次要的角色,現(xiàn)在危機的主角變成了投資銀行、對沖基金和結(jié)算銀行。

     經(jīng)濟觀察報:以目前的局勢觀察,您認為美國經(jīng)濟會進入一個衰退期嗎?

    金巖石:目前經(jīng)濟學界對于美國經(jīng)濟是否進入衰退期是有爭議的。但是,現(xiàn)在美國經(jīng)濟發(fā)展中的兩大環(huán)節(jié)把美國經(jīng)濟推向衰退危機的概率還是很大的。

    一是房價下降。因為美國經(jīng)濟發(fā)展主要靠的是消費拉動,而且主要是靠房子和與房子有關(guān)聯(lián)的消費,房子就成為美國消費市場的中心和支柱產(chǎn)業(yè)。但是現(xiàn)在房價大幅下跌,房價的下跌必然會抑制消費,這就會出現(xiàn)衰退的可能性。

    其次,房子通過次貸衍生到了金融市場,美國將近70%的人直接或者間接地和證券市場發(fā)生關(guān)系,所以當股票開始賠錢,金融資產(chǎn)開始貶值,它對人們心理的影響就和房子一樣,也會發(fā)生連鎖反應(yīng)。

    在美國的財產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,當房產(chǎn)和金融資產(chǎn)都出現(xiàn)了同向貶值的時候,消費比例必然會下降,消費市場就會萎縮,經(jīng)濟就隨之消退,經(jīng)濟增長也必然會放緩。從這個邏輯鏈條上看,美國房產(chǎn)市場和金融市場同時發(fā)生大幅度的下滑,預示著危機爆發(fā)是一個即將到來的現(xiàn)實。

    陳興動:應(yīng)該說今年美國會進入一個衰退期,減稅和加息對市場沒有多大影響,還沒有起到作用。但是它給出了市場一個信號,就是美國會有后續(xù)的政策繼續(xù)出來。

    從經(jīng)濟規(guī)律上講,經(jīng)歷一次經(jīng)濟危機,存在的弊端就會被消除,這就要看美國是否愿意付出這個代價,即允許一部分中小企業(yè)破產(chǎn)。這就好比我們感冒是否選擇吃藥把病毒發(fā)出來,還是選擇不吃藥經(jīng)過很長一段時期愈合。美國目前采取的減稅和降息的政策顯然力度不夠,對市場沒有產(chǎn)生太大影響。

    經(jīng)濟觀察報:就目前情況來看,布什政府的減稅計劃、美聯(lián)儲的大幅度降息,能在多大程度上把美國經(jīng)濟從衰退中拉回來?

    金巖石:我認為,美國的政策工具針對性是非常強的,很難說是為了對抗經(jīng)濟蕭條,還只是“頭痛醫(yī)頭,腳痛醫(yī)腳。”

    美國財政上的減稅,貨幣上的降息,是美國政府能夠使用的比較常規(guī)性的武器。由于更多次貸的利率將在今明兩年內(nèi)由固定利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦永剩钨J危機可能放大,降低利率主要還是針對次貸市場可能出現(xiàn)的危機放大的現(xiàn)象,是一種救災措施。而財政措施針對的是失業(yè),讓企業(yè)有更多的活力,減稅對企業(yè)來說是為了刺激就業(yè),對消費者來說是為了還房貸。 

    雖然針對性很強,但能否起作用還很難說清楚,而美國政府沒有別的選擇。雖然也有非常規(guī)武器,就是加大赤字開支來補貼買了房子住不起的人。但是這個政策正在討論,還沒有起步。因為今年正是大選年,給予選舉經(jīng)費的人主要是富人,突然提出赤字財政補貼窮人,得罪不起那些富人,所以在現(xiàn)在大家能夠拿出來的都是常規(guī)武器,而且都是討好大眾的武器。

    解決次貸是解決富人的危機,如果是赤字開支補償窮人,這解決的是窮人的危機,但是得罪了富人,這是美國社會階層和選舉造成的一個特殊現(xiàn)象。

    經(jīng)濟觀察報:近日中國股市大跌,有些人相信中國的市場仍然在“彼岸”,美國次級債危機不會對中國市場有太大的影響,果真如此嗎?

    金巖石:如今亞洲地區(qū)從1997年經(jīng)濟危機的中心,變成了2007年次貸危機的外圍,這樣就有兩種解讀,我認為兩種解讀都是對的。

    第一種認為,危機會影響亞洲,包括中國。因為經(jīng)濟中心發(fā)生地震,外圍當然會受到影響,這是悲觀的判斷。

    第二種是樂觀的看法,就是亞洲地區(qū)將是短期震蕩,中長期受益。亞洲在前期會有震蕩,但是次貸會引起中心危機的資金抽逃,中心地區(qū)的資金出逃就往外圍跑,跑到亞洲,意味著亞洲可以從中長期的經(jīng)濟成長中獲利。

    陳興動:現(xiàn)在越來越多的人認為,這個問題比原來想象得要大,比官方給大家所講的大,比資本市場對它的預期要大。當這種預期形成以后,原本一個中等規(guī)模的問題,可能就會變成一個大規(guī)模的問題。 中國股市的反應(yīng)是正常的,個體不理性導致恐慌,勢必也會引起股市的大跌。

    對中國股市來講,隱憂還是泡沫化。也許明后年情況就會發(fā)生變化,如果美國經(jīng)濟受到次級債的影響。中國的股市其實一直都是自我強化的,如果遇到刺激,或者投資者所期待的回報率得不到實現(xiàn),經(jīng)濟增長達不到預期,股市泡沫就會破裂。

    經(jīng)濟觀察報:在判斷2008年的全球經(jīng)濟時,很多投行人士將中國看作一個穩(wěn)定因素,認為即使美國衰退,中國也將保持高速增長,如果美國經(jīng)濟衰退了,中國會成為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定器嗎?

    金巖石:這個判斷是對的,中國在2008年將成為世界經(jīng)濟發(fā)展的火車頭,而且是惟一的火車頭。

    這可以從三個方面來解釋。第一,從資本層面來看,外資大量涌入。現(xiàn)在全球的資金沒有地方去,肯定往中國跑,擋都擋不住,因此中國的股市就不會擔心大幅度下滑。

    第二,從實體經(jīng)濟上來看,貿(mào)易肯定受到影響,人民幣升值,直接影響的肯定是貿(mào)易,但是貨幣因素永遠是一把雙刃劍,這意味著有人受害就肯定有人獲利,獲利的是我們的進口商品、進口工業(yè)品,進口原材料和進口食品,這些東西使更多的人富有了。對貿(mào)易的影響我認為利大于弊。

    第三個層面,貨幣升值已經(jīng)變成了幾乎是惟一的選擇。我預計人民幣不僅會繼續(xù)對美元升值,也對其他主要貨幣升值。人民幣升值成為趨勢,所以中國經(jīng)濟將成為全球經(jīng)濟的火車頭。

    陳興動:這要看我們怎樣來界定中國的GDP增長。1月24日,國家統(tǒng)計局公布的2007年中國GDP增幅為11.4%,按照我的預計,真實的數(shù)字應(yīng)該在13%-14%。如果中國經(jīng)濟2008年的增幅低于8%的話,就應(yīng)該說是一個很大的衰退。雖然很多專家都在中國的金融體系是相對獨立的,但是中國的金融體系實際上是制度獨立但是運行并不獨立。

    如果美國次級抵押貸款市場問題不能得到徹底解決,會使美國經(jīng)濟增長下降,進而影響全球經(jīng)濟,并對中國出口造成影響。由于中國對美國的出口在中國對外出口總額中占有相當大的比重,一旦美國居民的消費因次貸危機蔓延出現(xiàn)急劇滑坡,必然會對中國國際收支產(chǎn)生較大的沖擊,導致中國相關(guān)企業(yè)效益下降,拖累經(jīng)濟增長速度整體放緩。

    2006年,中國貿(mào)易盈余對GDP增長的貢獻率為4.7%; 2007年出口的增長速度為19.8%-20%,這個數(shù)字為3.8%;如果今年出口增速降至16%,我預計今年貿(mào)易盈余對GDP增長的貢獻率會跌到1.7%甚至0.5%。

     所以說,在當前經(jīng)濟全球化的形勢下,沒有一個國家能獨善其身。經(jīng)濟失衡需要國家做出努力和政策調(diào)整,需要所有國家共同的努力。現(xiàn)在越來越多的人意識到本輪的全球經(jīng)濟失衡不是哪一個國家可以單獨做出調(diào)整的,也不是哪個地區(qū)可以單獨完成的,必須全球進行協(xié)調(diào)。 

    經(jīng)濟觀察報:實際上次級債危機讓我們對中國金融業(yè)也存有某種擔憂,比如說中國銀行業(yè)是否也會出現(xiàn)一些類似的風險,尤其是當金融衍生產(chǎn)品和工具被這些銀行越來越多使用的時候?

    金巖石:中國市場是不會出現(xiàn)類似危機的,中國本身的金融市場還是一個低層次的市場,美國的股票市場在證券市場的比重是12%-13%,債券市場大致13%-14%,剩下的75%左右是衍生產(chǎn)品。而衍生產(chǎn)品在中國市場上還是微不足道的一部分,我們既沒有次貸,也沒有把次貸再次打包的各種方式,我們的股票市場到現(xiàn)在開始也沒有信用交易賬戶。

    陳興動:中國不會出現(xiàn)次級債的問題。但是中國有其他的問題存在,例如企業(yè)調(diào)控風險的能力太差。中國銀行現(xiàn)在的收入其實還非常單一化,80%來自于利息,如果利差下降的話,盈利能力來自于什么地方呢?GDP的增長速度緩慢下來,這個問題就會凸顯。所以說中國和美國面臨的風險應(yīng)該說是不同層次上的。

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