經(jīng)濟觀察報 社論 6月份新增信貸1.53萬億元，上半年新增信貸7.37萬億元，這比過去60年任何一年的貸款都多。固然，如一些專家所說，這可能進一步打消通縮預期，不過應該看到，在政府拉動投資，擴內(nèi)需、保增長，GDP“保8”的目標下催生的貸款井噴，正在醞釀著不可預知的風險。

上半年信貸主要流向鐵路、公路、機場等政府項目，為了在一些地方政府的“四萬億”項目中分羹，一些銀行甚至降低貸款門檻。從當下看，這些信貸確實支持了龐大的政府項目，從長遠看，一旦經(jīng)濟有效復蘇且進入正常增長的路徑，這種在經(jīng)濟衰退時期形成的 “銀政”關(guān)系可能遇到挑戰(zhàn)。

一些地方政府的投資項目收益不高，回收期較長，未來還本付息難以保證。同時，政府項目貸款大多以“政府信用”為依托，一旦地方財政出現(xiàn)困難，可能再次出現(xiàn)上世紀90年代那樣的銀行呆壞賬風險。

更大的風險甚至不在于政府項目。據(jù)國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部副部長魏加寧測算，上半年，有20%左右的信貸資金流入股市，30%左右的資金流入了票據(jù)“空轉(zhuǎn)”市場。也就是說，一半的信貸資金在金融系統(tǒng)內(nèi)自我循環(huán)而并沒有進入實體經(jīng)濟。這中間蘊藏著的風險更需要警惕。

一方面，中國經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。今年1-5月，30%多的投資增長只帶來了8%左右的工業(yè)增加值增長，出口同比下降了28%，外需仍然疲弱。中國企業(yè)“去庫存化”的過程仍未結(jié)束，即使信貸資金能夠幫助企業(yè)擴大再生產(chǎn)，未來產(chǎn)能過剩的壓力只會加大。

另一方面，資產(chǎn)價格重新進入上升通道。消費價格指數(shù)仍在下降，房地產(chǎn)價格卻漲勢驚人，北京、深圳等地，很多樓盤的價格已回到歷史高位。上證指數(shù)的漲幅已經(jīng)接近80%。2007年資產(chǎn)價格膨脹的景象似將重現(xiàn)。不同的是，那時中國經(jīng)濟增速尚在高點，而現(xiàn)在我們卻仍在底部蓄積動能。

資本溢價帶來的繁榮幻象，可能加劇金融市場的波動，進而影響到實體經(jīng)濟的真正繁榮。一旦泡沫放大后崩潰，危及的不僅是銀行和金融體系，實體經(jīng)濟也難免其禍。當前，各方人士都認可內(nèi)需尤其是國內(nèi)消費是支撐中國經(jīng)濟穩(wěn)健運行的主引擎，而資金流入資產(chǎn)市場，只會擠壓用于消費的資金，而不會促進消費。

因此，我們認為，當下正是決策部門權(quán)衡宏觀政策的關(guān)鍵期。一方面，對經(jīng)濟的刺激仍需要維持相當力度，不能輕易“撤火”；另一方面，面對資產(chǎn)價格膨脹苗頭，貨幣政策和信貸政策顯然應該留有余地，留出騰挪空間。

我們注意到，監(jiān)管層對此也心存警惕。中國銀監(jiān)會官員稱，信貸資產(chǎn)的集中度風險日益凸顯，銀監(jiān)會希望通過推行銀團貸款分散信貸風險。據(jù)悉，貸款轉(zhuǎn)讓的市場也將開始運轉(zhuǎn)，屆時銀行之間可以把貸款項目相互轉(zhuǎn)讓，從而更大范圍地分散風險。央行上周重啟一年期央票發(fā)行，已經(jīng)透露出微調(diào)信號，其中不乏對救急式貨幣信貸刺激轉(zhuǎn)變?yōu)檫^度泛濫的擔憂。

當然，要解決的根本問題依然是，如何讓信貸真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟，流向有利于經(jīng)濟良性復蘇的行業(yè)中去。在決策者權(quán)衡信貸閘門收放時機的同時，更應該關(guān)注如何有效引導信貸投向，防范泡沫的持續(xù)膨脹。

 

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