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貨幣供應(yīng)成為詬病的中心。批評(píng)者稱，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)超過(guò)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約43萬(wàn)億元，這是造成這一輪整體物價(jià)水平上漲的根本原因。但是，自今年6月份以來(lái)，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，持續(xù)低于20%的增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)水平是最近兩年以來(lái)最低的水平。這樣的問(wèn)題令人迷惑：當(dāng)下的貨幣供應(yīng)量相對(duì)而言并不是增長(zhǎng)最快的時(shí)期，為何突然之間價(jià)格水平出現(xiàn)了飆升，并出現(xiàn)了強(qiáng)烈的價(jià)格上漲預(yù)期？

對(duì)這一問(wèn)題的追問(wèn)，可以發(fā)現(xiàn)一些令人關(guān)注的趨勢(shì)。

貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是中國(guó)改革開放以來(lái)的常態(tài)，但除了個(gè)別年份，整體物價(jià)水平上漲幅度并不高。本世紀(jì)中國(guó)更沒(méi)有發(fā)生過(guò)嚴(yán)重通脹。理論界用經(jīng)濟(jì)貨幣化來(lái)解釋這一現(xiàn)象。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國(guó)的物資流通過(guò)調(diào)撥實(shí)現(xiàn)，不需要?jiǎng)佑秘泿拧ｋS著市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步深化，越來(lái)越多交易開始通過(guò)市場(chǎng)完成。這帶來(lái)了額外的貨幣需求。比如，原來(lái)中國(guó)沒(méi)有房地產(chǎn)市場(chǎng)，住房由單位分配。改革之后，住房分配貨幣化，即便經(jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)，貨幣需求也產(chǎn)生了。房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展形成了數(shù)萬(wàn)億元交易量的房地產(chǎn)市場(chǎng)。這些交易都需要額外的貨幣來(lái)支持。

更進(jìn)一步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化迅速發(fā)展同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)日益突顯。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又引發(fā)了對(duì)貨幣的進(jìn)一步的需求。比如，很多農(nóng)產(chǎn)品、化工、金屬產(chǎn)品市場(chǎng)都出現(xiàn)了金融化的趨勢(shì)，大批電子交易市場(chǎng)設(shè)立，每年的交易額也以萬(wàn)億計(jì)。以大蒜為例，在傳統(tǒng)的流通結(jié)構(gòu)下，大蒜大約經(jīng)歷收購(gòu)、批發(fā)、零售三個(gè)環(huán)節(jié)就到了消費(fèi)者手中。現(xiàn)在，隨著大宗商品電子交易市場(chǎng)的設(shè)立，這個(gè)傳統(tǒng)的流通環(huán)節(jié)增加了投機(jī)勢(shì)力。

在新的機(jī)制下，貨幣需求大幅上升，在大宗商品電子交易市場(chǎng)，很多交易并沒(méi)有進(jìn)行實(shí)物交割。同樣的一顆大蒜，假設(shè)被交易了10次，并且每次交易的價(jià)格都是5元，且交易對(duì)手都不重復(fù)的話，那么市場(chǎng)必須為此準(zhǔn)備的現(xiàn)金至少為50元。而在傳統(tǒng)的交易機(jī)制下，從田間到餐桌，只需要交易4次，加起來(lái)只需要準(zhǔn)備20元的現(xiàn)金。

這是一個(gè)概算，并未考慮流通中的若干細(xì)節(jié)，但上述機(jī)制解釋了即使貨幣投放遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物價(jià)仍不會(huì)大幅上漲的邏輯。概括起來(lái)就是：中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡過(guò)程中，通過(guò)貨幣來(lái)進(jìn)行交易部分的比重不斷提高，拉動(dòng)了社會(huì)的貨幣需求，從而平抑了超額貨幣的影響。

從這個(gè)意義上說(shuō)，在中國(guó)的貨幣投放水平相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平并未出現(xiàn)劇烈變化的情況下，通脹水平和通脹預(yù)期急劇上升，可能表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)在貨幣化或者金融化進(jìn)程方面遇到了問(wèn)題。

這個(gè)問(wèn)題只有兩種可能：要么中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程、金融化進(jìn)程進(jìn)入了尾聲；要么是中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投放到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資源進(jìn)程變慢，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革步伐相對(duì)停滯。兩者都可能導(dǎo)致市場(chǎng)沒(méi)有足夠空間容納多余的貨幣，進(jìn)而引發(fā)物價(jià)水平上升。

認(rèn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程進(jìn)入了尾聲有些過(guò)于大膽。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了階段性的成果，但一個(gè)共識(shí)是：要過(guò)渡到真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)可能只是走完了一小半的路程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的很多關(guān)鍵性領(lǐng)域，比如石油、電信、鐵路、金融等行業(yè)，并沒(méi)有市場(chǎng)化或完全市場(chǎng)化。在土地、林權(quán)等各項(xiàng)資源、包括若干沒(méi)有市場(chǎng)化改革的行業(yè)之中，還存在著巨量的資源沒(méi)有投入到市場(chǎng)中來(lái)。

據(jù)此，我們可以得到初步的結(jié)論：中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革步伐相對(duì)停滯，導(dǎo)致計(jì)劃領(lǐng)域的資源投入到市場(chǎng)領(lǐng)域的步伐放慢，從而消化不了富余的資金，構(gòu)成了當(dāng)下通脹預(yù)期高漲的深層次背景。

有沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的根據(jù)？看看下面的事實(shí)。

很多本已經(jīng)充分市場(chǎng)化了的資源產(chǎn)品，又被重新納入國(guó)有化的軌道。比如煤炭，最近幾年，山西、內(nèi)蒙古等地進(jìn)行了對(duì)小煤礦的封殺以及對(duì)煤炭資源的國(guó)有化，這個(gè)改革造成了額外的以千億計(jì)的現(xiàn)金尋求出路——據(jù)說(shuō)這部分促成了北京房?jī)r(jià)大幅上漲。

打破壟斷行業(yè)改革的步伐在放慢，比如說(shuō)鹽業(yè)體制改革，原本以為會(huì)在今明兩年逐步推出打破專營(yíng)體制的改革，但目前已經(jīng)確認(rèn)緩行；再比如說(shuō)面對(duì)全國(guó)大范圍的小產(chǎn)權(quán)房問(wèn)題，相關(guān)部門勒令停建、破拆，并釋放出“不可能將其合法化”的政策信號(hào)；宏觀上，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入的分配中，政府所支配的資源比重越來(lái)越大，這意味著通過(guò)市場(chǎng)配置資源的規(guī)模相對(duì)在縮小。

根本上，因?yàn)橹袊?guó)的匯率體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，每年的凈出口都換成了貨幣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)游走，這造成中國(guó)每年都有額外貨幣尋求在國(guó)內(nèi)消化的機(jī)會(huì)，為防止物價(jià)上漲，這要求中國(guó)必須不斷提供新的資源以消解這一壓力。

這一方面形成了通脹壓力，另一方面也是我們進(jìn)行改革的動(dòng)力。事實(shí)上，中國(guó)不乏平抑通脹的資源。比如中國(guó)至今仍存在著大量未市場(chǎng)化的地權(quán)和林權(quán)等，這些資源的規(guī)模以十萬(wàn)億計(jì)，這些資源投放會(huì)造就更大規(guī)模的市場(chǎng)。一旦政策放寬，可以輕易消化萬(wàn)億貨幣。

所以，我們絲毫不擔(dān)心中國(guó)的通脹會(huì)失控，唯一的風(fēng)險(xiǎn)在于，這些資源能否及時(shí)地投放到市場(chǎng)里。中國(guó)的通貨膨脹率，在某種程度上取決于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資源，以何種規(guī)模和速度投放到市場(chǎng)中去。

在中國(guó)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，通貨膨脹率可以在某種程度上，作為衡量中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程的重要標(biāo)尺。如果預(yù)期中的高通脹來(lái)了，一定是市場(chǎng)改革停滯的結(jié)果。