聯(lián)合證券研究所  楊軍
 

　　按一般規(guī)律，變電設(shè)備容量與發(fā)電設(shè)備容量之間的比例應(yīng)該為12∶1，即每新增10MW裝機(jī)容量就需配變壓器120MVA，其中500kV變壓器12MVA。

　　長(zhǎng)期以來，我國(guó)變電設(shè)備和發(fā)電設(shè)備容量比相對(duì)偏低，2000年不到8∶1。2003、2004年，我國(guó)理論上需新增變壓器容量4.2億KVA、6.1億KVA，而實(shí)際產(chǎn)量?jī)H為3.8億KVA、4.4億KVA，實(shí)際產(chǎn)量?jī)H為理論需求量的90%、72%，容量比例進(jìn)一步畸形化。

　　電網(wǎng)建設(shè)的滯后，嚴(yán)重威脅電網(wǎng)安全。據(jù)初步匯總分析，十一五期間，國(guó)家電網(wǎng)公司將投資9000億元左右，南方電網(wǎng)十一五期間投資額也將達(dá)到3000億元。這樣，十一五期間，我國(guó)電網(wǎng)總投資將超過1.2萬(wàn)億元，是十五期間電網(wǎng)投資5000億元的2倍多，以彌補(bǔ)歷史欠賬。

　　因此，我們預(yù)計(jì)，在電網(wǎng)投資的推動(dòng)下，變電設(shè)備和發(fā)電設(shè)備容量比例將逐步回升。未來十年，輸變電設(shè)備將進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展階段，設(shè)備的升級(jí)換代、大容量、超高壓輸電線路建設(shè)、城市電網(wǎng)的改造將帶來巨大商機(jī)。

　　高端變壓器仍然存在供需缺口

　　根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃及2020年遠(yuǎn)景目標(biāo)規(guī)劃，“十一五”期間，國(guó)家電網(wǎng)公司將新增330KV以上輸電線路6萬(wàn)KM、變電容量3億KVA。到2010年，跨區(qū)輸電能力將達(dá)到4000多萬(wàn)KW、輸電量1800多億KWH。

　　至2020年，全社會(huì)用電量將達(dá)到39400億-43200億KWH，需要裝機(jī)容量8.2億-9.4億KW。2011-2020年將年凈增用電量1400億-1600億KWH，年均需凈增裝機(jī)容量2600萬(wàn)-3200萬(wàn)KW。

　　按照變電設(shè)備容量與發(fā)電設(shè)備容量之間的比例為12∶1計(jì)算，2010年之后，我國(guó)對(duì)高端變電設(shè)備的年需求量將在3-4億KVA左右。

　　新一輪電網(wǎng)投資突然的到來，使得我國(guó)高端輸變電設(shè)備企業(yè)一直處于滿負(fù)荷的生產(chǎn)狀態(tài)。隨我國(guó)電網(wǎng)投資熱潮的持續(xù)，西電東送、南北互供、全國(guó)聯(lián)網(wǎng)工程的實(shí)施，以及特高壓電網(wǎng)建設(shè)的開始，我國(guó)變壓器供需仍會(huì)呈現(xiàn)典型的二元格局，高電壓、大容量變壓器仍將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，低端配電變壓器的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈。

　　原材料價(jià)格壓力沒有想象中大

　　變壓器行業(yè)上游為鋼鐵制品、有色金屬企業(yè)，一般來說，硅鋼片、銅屬于大宗原材料，變壓器企業(yè)基本沒有議價(jià)能力。

　　變壓器行業(yè)的下游為電網(wǎng)企業(yè)、發(fā)電企業(yè)、其他用戶，由于電網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)等用戶處于寡頭的格局，且采用公開招標(biāo)的方式采購(gòu)設(shè)備，議價(jià)能力明顯強(qiáng)于變壓器生產(chǎn)企業(yè)。

　　總的說來，變壓器行業(yè)處于上游大宗商品類行業(yè)、下游寡頭壟斷行業(yè)的擠壓之中，原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)變壓器行業(yè)影響較大。

　　原材料價(jià)格驟然的上漲似乎給變壓器生產(chǎn)企業(yè)帶來了極大的成本壓力，但從企業(yè)實(shí)際運(yùn)行情況分析，結(jié)果不盡然如此。

　　2006年1-9月，我國(guó)變壓器行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入691.65億元，同比增長(zhǎng)35.11%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)36.36億元，同比增長(zhǎng)251.18%。在保持銷售收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)增速明顯快于銷售收入的增速，利潤(rùn)占銷售收入的比例上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　在原材料價(jià)格大幅上漲的情況下，發(fā)生以上情況，我們認(rèn)為主要由于以下幾個(gè)方面的原因：

　　1、雖然，變壓器企業(yè)的議價(jià)能力比較弱，但在原材料價(jià)格大幅上漲的過程中，變壓器的價(jià)格仍出現(xiàn)了一定程度的上漲，消化了部分成本壓力；2、技術(shù)的進(jìn)步、采購(gòu)的控制以及原材料管理水平的上升，使得單位變壓器原材料消耗有所降低；3、雖然毛利率降低，但銷售收入上升帶來的規(guī)模效益使得三項(xiàng)費(fèi)用占比下降，從而導(dǎo)致利潤(rùn)占銷售收入的比例上升。

　　整體上，變壓器企業(yè)的成本消化能力良好，原材料價(jià)格上漲所帶來的成本壓力并沒有想象中大。

　　原材料價(jià)格壓力逐步緩解

　　變壓器合同一般提前半年至一年的時(shí)間簽訂，大的工程項(xiàng)目需提前1-2年的時(shí)間簽訂，且大部分采用閉口合同。

　　變壓器企業(yè)在進(jìn)行成本測(cè)算時(shí)，一般參照即期的現(xiàn)貨及期貨價(jià)格。也就是說，變壓器企業(yè)07年的合同執(zhí)行價(jià)是參照06年銅現(xiàn)貨價(jià)格及期貨價(jià)格而制定的。因此，在經(jīng)歷了05、06年原材料價(jià)格上漲所帶來的壓力后，特別在06年銅現(xiàn)貨及期貨價(jià)格持續(xù)上漲的刺激下，變壓器企業(yè)在進(jìn)行成本測(cè)算時(shí)，對(duì)銅價(jià)有可能持續(xù)上漲的預(yù)期非常強(qiáng)烈。07年執(zhí)行的變壓器合同價(jià)格均建立在高銅價(jià)的預(yù)期之上。

　　然而，近兩年銅價(jià)高漲，刺激了銅產(chǎn)能建設(shè)，2007年全球銅產(chǎn)量將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，國(guó)際電解銅市場(chǎng)將由供求緊張轉(zhuǎn)為供求基本平衡。

　　07年新年伊始，受庫(kù)存持續(xù)增多的影響，LME三月期銅走勢(shì)疲軟，出現(xiàn)了一定幅度的下挫。目前，雖然在國(guó)際對(duì)沖基金的介入下，LME三月銅期貨價(jià)格有所回升，但仍處于高位震蕩的階段，并沒有創(chuàng)出新高。

　　變壓器另一重要原材料硅鋼一直處于供不應(yīng)求的狀況，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)目前每年硅鋼的需求量約70-80萬(wàn)噸，而我國(guó)僅武鋼具有取向硅鋼的生產(chǎn)能力，隨著二硅鋼項(xiàng)目的建成，其取向硅鋼的產(chǎn)能將擴(kuò)張至28萬(wàn)噸，仍然只能滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不到一半的需求。我國(guó)仍需要大量從日本新日鐵、川崎，韓國(guó)的浦項(xiàng)，俄羅斯，歐洲以及美國(guó)進(jìn)口硅鋼。

　　總體上，我們預(yù)計(jì)未來取向硅鋼、銅等原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性較小。

　　經(jīng)過一年的調(diào)整，變壓器企業(yè)已經(jīng)具有原材料成本上漲的消化能力。反而，在閉口合同已經(jīng)簽訂的情況下，原材料價(jià)格的下跌將給變壓器企業(yè)帶來意外驚喜。

　　電線電纜業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整期

　　目前，我國(guó)大約有2000家大中型電線電纜廠，整體集中度低，最大企業(yè)所占的份額也不過1%~2%，總體形勢(shì)已是供過于求。由于電線電纜行業(yè)技術(shù)含量不高，料重工輕，原材料占總成本的80%左右，因此成本控制、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為競(jìng)爭(zhēng)的單一手段。

　　06年，公司電線電纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15億元，同比增長(zhǎng)2.5%，毛利率11.74%，與去年基本相當(dāng)。考慮銅等原材料價(jià)格上漲的因素，公司電線電纜的發(fā)貨量有所下降。

　　公司電線電纜業(yè)務(wù)的主力軍特變電工山東魯能泰山電纜有限公司，06年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.68億元，但僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)571.72萬(wàn)元，盈利狀況并不理想。

　　由于電線電纜業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將烈，我們預(yù)計(jì)07年公司電線電纜業(yè)務(wù)仍將處于調(diào)整期。銅價(jià)的大幅波動(dòng)將使得公司的套期保值業(yè)務(wù)操作難度加大，成本管理壓力增加。

　　新疆眾和投資益仍將持續(xù)增長(zhǎng)

　　新疆眾和經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從簡(jiǎn)單電解鋁冶煉向新興電子材料的成功轉(zhuǎn)型。公司主營(yíng)產(chǎn)品高純鋁、電子鋁箔、電極箔都是鋁電解電容器的主要原料，具有與電子元器件行業(yè)相同的高成長(zhǎng)性。

　　目前，新疆眾和在高壓電子鋁箔領(lǐng)域獲得了重大突破，成為國(guó)內(nèi)唯一一家用非鉻酸工藝生產(chǎn)高壓電子鋁箔的企業(yè)，并成為首家進(jìn)入歐盟電子鋁箔市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)，擁有了只有少數(shù)國(guó)家才能夠生產(chǎn)的純度高達(dá)99.9999%(6N)的高純鋁和電子鋁箔、電極箔在內(nèi)近百項(xiàng)的專利技術(shù)。

　　多年來，新疆眾和的投資收益一直是特變的重要利潤(rùn)來源之一。