種種跡象表明，新流入資金已成為當(dāng)前股指變化的最關(guān)鍵因素。巨大的居民儲(chǔ)蓄存款一直是中國證券市場(chǎng)上資金供給的最重要來源，未來也不例外。雖然本輪行情以來，已經(jīng)有天量的儲(chǔ)蓄存款流入股市，但簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)比較表明，這一最重要的資金源還有很大的潛力。

首先，觀察金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款余額與流通A股市值之比可以看出，截至昨日，這個(gè)比值約為3.3倍，已達(dá)到并超過了2001年時(shí)的歷史最低水平。但是，歷年來居民儲(chǔ)蓄存款余額與流通A股市值之比總體上是呈下降趨勢(shì)。國際比較也顯示，中國的這一比值仍很高，新興市場(chǎng)大都在1以下，發(fā)達(dá)國家則更低，美國甚至為負(fù)。相對(duì)于偏小的股票市場(chǎng)規(guī)模，中國居民依然具備巨大的購買力。

其次，根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季度報(bào)告，2000年居民金融交易賬戶中證券與存款的比例是1:3，而目前這一比值約為1:4.5，顯示存款還可能繼續(xù)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)。

再次，在1999年－2001年年間，因?yàn)楣墒械幕钴S導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款的活期化，在差不多兩年的時(shí)間里M1增長(zhǎng)率超過了M2，而目前這一現(xiàn)象還僅僅持續(xù)了6個(gè)月。

最后，2000年的實(shí)際存款利率比現(xiàn)在還要高，相比當(dāng)時(shí)居民儲(chǔ)蓄存款同比最低5%的增長(zhǎng)率，目前10%以上的同比增長(zhǎng)速度并未見底。

我國居民儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)，首先在于為未來提供保障。對(duì)于典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者來說，當(dāng)基準(zhǔn)實(shí)際利率為正時(shí)，人們更偏好有確定性收益的銀行存款，而不是收益更高但風(fēng)險(xiǎn)也更大的其他資產(chǎn)。但當(dāng)實(shí)際利率為負(fù)時(shí)，存款人會(huì)減少肯定虧損的存款，增加持有風(fēng)險(xiǎn)較高的其他資產(chǎn)。雖然央行本次上調(diào)了基準(zhǔn)存款利率27個(gè)基點(diǎn)，但扣除利息稅后，實(shí)際利率依然為負(fù)值。因此，小幅加息不會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄存款分流股市產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。在最低的限度上，為了保值，居民將繼續(xù)增持其它風(fēng)險(xiǎn)較高的金融資產(chǎn)，目前的重點(diǎn)即是包括股票和房地產(chǎn)在內(nèi)的可投資資產(chǎn)。

同時(shí)，我們的實(shí)證分析也支持了以下結(jié)果：股市的向好表現(xiàn)吸引了居民儲(chǔ)蓄存款的分流，新流入資金又繼續(xù)推高股指。在牛市背景下，這一過程將是一個(gè)正反饋，并會(huì)持續(xù)下去。由于未來的CPI可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在溫和偏高水平，而央行也不太可能較大幅度的增加基準(zhǔn)存款利率，實(shí)際存款利率將維持在低水平乃至為負(fù)。在這一環(huán)境下，來自股市的替代效應(yīng)依然明顯。

總體來說，我們認(rèn)為，居民儲(chǔ)蓄存款分流股市的過程遠(yuǎn)未結(jié)束，未來的證券市場(chǎng)將顯著受益于這一過程帶來的充足流動(dòng)性。短期內(nèi)，從市場(chǎng)情緒及政策面來看，股市上漲與資金流入的正反饋式影響可能會(huì)繼續(xù)存在一段時(shí)間。但是，伴隨股市的過快上漲，往往是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大以及期望收益下降。如果近期消息面持續(xù)變壞，或者中期業(yè)績(jī)較大幅度低于預(yù)期，或許這一過程將有所放緩。但我們認(rèn)為，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期里都可以預(yù)見資金鏈依舊寬松。