中信證券研究所  程偉慶、郤峰、陳華良、曲曉興

　　策略周報(bào)，資金流向：分析市場(chǎng)狀況的微觀視角
　　
　　上周市場(chǎng)回顧與展望：上周市場(chǎng)探底回升，經(jīng)過周一周二大幅下挫后開始反彈，滬指最終收于3900 點(diǎn)之上。市場(chǎng)情緒是主導(dǎo)本周行情的主要因素，縮量反彈也表明基礎(chǔ)較弱，市場(chǎng)信心欠缺。整體看大盤藍(lán)籌和績(jī)優(yōu)白馬股表現(xiàn)出較好的抗跌性，投資者在形勢(shì)不明朗下有尋求估值洼地的需要。
　　
　　分析短期市場(chǎng)的微觀視角：本次周報(bào)主要從交易的微觀角度出發(fā)，就短期的資金流向進(jìn)行分析，希望對(duì)短線投資者有所裨益：一、大盤未來向好可能性較大；二、板塊間資金流向差異較大，建議關(guān)注鋼鐵、化工、有色金屬。
　　
　　市場(chǎng)運(yùn)行特征：上周A 股市場(chǎng)凈流入資金942.8 億元，比前周出現(xiàn)較大反彈。有色金屬、農(nóng)林牧漁、建筑建材、醫(yī)藥生物、化工板塊資金流入勢(shì)頭最為迅猛；旅游酒店、食品飲料板塊資金凈流入額較前周出現(xiàn)大幅縮減；金融板塊則繼續(xù)走弱，出現(xiàn)一定程度的資金流出。在上周的震蕩行情中，績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)出良好的抗跌性。
　　
　　小非統(tǒng)計(jì)：本周涉及到占比5%以下的小額非流通股（即“小非”）解禁共28 家，共計(jì)解禁流通股份122531 萬股，平均占已流通股份比例為16.67%。通過比較本周小非的股權(quán)結(jié)構(gòu)、基本面分析和拋售壓力，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注冠農(nóng)股份（600251）、馳宏鋅鍺（600497）等，其他建議投資者結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)給予一般關(guān)注。
　　
　　家電行業(yè)2007 年下半年投資策略：兼顧基本面與資本運(yùn)作－胡雅麗－中性（維持）
　　
　　行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力有所提升。
　　
　　子行業(yè)有效盈利模式各異。全球彩電巨頭靠三種模式盈利：產(chǎn)業(yè)鏈貫通的“全能”、收取技術(shù)專利費(fèi)型、控制關(guān)鍵部件生產(chǎn)型；但國內(nèi)企業(yè)復(fù)制困難。空調(diào)子行業(yè)方面，格力電器(行情論壇)致力于專業(yè)化路線；冰箱洗衣機(jī)分化為以技術(shù)輸出為主、以品牌建設(shè)為主、技術(shù)研發(fā)和品牌建設(shè)并重的盈利模式，海爾實(shí)踐后者收效較好；國內(nèi)小家電企業(yè)的可持續(xù)盈利模式尚在探索中。技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)子行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度不同，國內(nèi)企業(yè)“分羹”能力不同。
　　
　　收購兼并將是未來行業(yè)資本運(yùn)作的主題。A 股橫向并購案例有長(zhǎng)虹收購美菱、美的收購榮事達(dá)冰洗、海信收購科龍；縱向整合的典型是華映收購廈華，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈貫通；國際并購案有歐司朗控股佛山照明(行情論壇)、SEB 收購蘇泊爾。預(yù)計(jì)全流通后中國家電企業(yè)參與全球范圍的收購兼并將日趨活躍。
　　
　　維持行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)。建議以子行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)——上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的概率——資本運(yùn)作增厚上市公司業(yè)績(jī)的可能性作為投資決策主要依據(jù)，加入風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮：國內(nèi)需求滯長(zhǎng)、人民幣升值過快影響出口。
　　
　　汽車行業(yè)研究：轎車市場(chǎng)穩(wěn)健成長(zhǎng)，關(guān)注市場(chǎng)地位提升公司－李春波－強(qiáng)于大市（維持）
　　
　　乘用車市場(chǎng)表現(xiàn)出色，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，5 月乘用車同比增長(zhǎng)約23.4％，其中轎車銷售36.8 萬輛，同比增長(zhǎng)23％。
　　
　　根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)銷售形勢(shì)，我們預(yù)期6 月份銷量有望超過5 月，市場(chǎng)產(chǎn)銷同比增速將有所上升。總體上乘用車市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)高檔車、新車和自主品牌車表現(xiàn)出色。
　　
　　在穩(wěn)健較快增長(zhǎng)（20%左右）的市場(chǎng)上，市場(chǎng)地位有望不斷提升的公司估值水平有望進(jìn)一步提高。我們看好優(yōu)質(zhì)自主品牌公司的快速成長(zhǎng)，代表性企業(yè)海馬股份(行情論壇)當(dāng)前市盈率水平僅為08 年19 倍；福特中國市場(chǎng)占有率顯著低于全球水平，其中國戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的效果將在未來三年內(nèi)快速釋放，當(dāng)前市盈率平僅為08 年17 倍。
　　
　　我們認(rèn)為2007 年的乘用車市場(chǎng)仍將維持較快的增長(zhǎng)，轎車增速約25％，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨向有序，行業(yè)利潤(rùn)增速將超過30％，長(zhǎng)期前景亦可樂觀看待。
　　
　　我們維持汽車行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，維持海馬股份（07 年EPS 0.84 元，07 年 PE 22倍，當(dāng)前價(jià)21.82 元，目標(biāo)價(jià) 33 元，買入評(píng)級(jí)）、長(zhǎng)安汽車（07 年EPS 0.62 元，07年 PE 27 倍，當(dāng)前價(jià)15.13 元，目標(biāo)價(jià) 26 元，買入評(píng)級(jí)）和一汽夏利（07 年EPS 0.35元，07 年 PE 39 倍，當(dāng)前價(jià)10.25 元，目標(biāo)價(jià) 15 元，買入評(píng)級(jí)）的買入評(píng)級(jí)，上海汽車（07 年EPS 0.62 元，07 年 PE 24 倍，當(dāng)前價(jià)14.67 元，目標(biāo)價(jià) 16 元，增持評(píng)級(jí)）、一汽轎車（07 年EPS 0.28 元，07 年 PE 44 倍，當(dāng)前價(jià)11.13 元，目標(biāo)價(jià) 13元，增持評(píng)級(jí)）評(píng)級(jí)為增持。