事項(xiàng)

　　繼2007年3月底對(duì)來(lái)自中國(guó)的進(jìn)口銅版紙征收最高達(dá)20.35%的臨時(shí)反補(bǔ)貼稅后，6月初，美國(guó)商務(wù)部宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的銅版紙額外征收最高達(dá)99.65%的反傾銷(xiāo)稅。一旦美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)確認(rèn)美國(guó)企業(yè)因此蒙受損失，中國(guó)產(chǎn)銅版紙將面臨最高達(dá)99.65%的反傾銷(xiāo)關(guān)稅。除了中國(guó)，還將對(duì)韓國(guó)和印尼的銅版紙征收30.86%和10.85%的反傾銷(xiāo)稅。

　　美國(guó)商務(wù)部給予各家中國(guó)企業(yè)的初裁稅率分別為：金東紙業(yè)為23.19%，太陽(yáng)紙業(yè)為30.22%，晨鳴紙業(yè)為48.00%，其他企業(yè)一概為99.65%。　

　　平安觀點(diǎn)

　　銅版紙行業(yè)腹背受敵

　　1、出口稅率大幅增加削弱競(jìng)爭(zhēng)力

　　由于近年來(lái)國(guó)內(nèi)銅版紙受到保護(hù)和鼓勵(lì)而急劇發(fā)展，產(chǎn)能大幅擴(kuò)大，2005年-2006年，國(guó)內(nèi)銅版紙已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的供過(guò)于求的格局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年國(guó)內(nèi)銅版紙消費(fèi)量310萬(wàn)噸左右，而生產(chǎn)量達(dá)到356萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2007年銅版紙消費(fèi)量335萬(wàn)噸，產(chǎn)量360萬(wàn)噸左右，依然是供過(guò)于求，所以出口就成為國(guó)內(nèi)企業(yè)緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能急劇擴(kuò)大的選擇。近兩年來(lái)，美國(guó)已經(jīng)成為中國(guó)銅版紙出口的最主要目的地，每年我們約有50萬(wàn)噸左右的銅版紙出口美國(guó)市場(chǎng)，兩年出口增加了166%。出口的急劇擴(kuò)大就為美國(guó)連續(xù)提出征收反補(bǔ)貼稅和反傾銷(xiāo)稅埋下了伏筆。　

　　美國(guó)商務(wù)部2007年3月30日已經(jīng)表示，將對(duì)來(lái)自中國(guó)的銅版紙征收10.9%-20.4%的初步關(guān)稅，以抵消政府補(bǔ)貼的影響。這個(gè)反補(bǔ)貼稅已經(jīng)給銅版紙行業(yè)甚至是整個(gè)造紙行業(yè)敲響了警鐘。時(shí)過(guò)2個(gè)月，美國(guó)政府再度下手，宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的銅版紙額外征收最高達(dá)99.65%的反傾銷(xiāo)稅。兩個(gè)稅收加起來(lái)，最高幅度可達(dá)到117.81%，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂接連受到沉重打擊。雖然目前國(guó)際銅版紙價(jià)格820美元/噸(折合人民幣6300元)，略高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格(稅后價(jià)格約6200元)，但是如果加上高額的稅收，估計(jì)出口就無(wú)利可圖，國(guó)內(nèi)銅版紙?jiān)趪?guó)際市場(chǎng)上就不具備競(jìng)爭(zhēng)力了。

　　2、轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售沖擊國(guó)內(nèi)價(jià)格

　　國(guó)內(nèi)銅版紙價(jià)格在2007年逐漸回升，前五個(gè)月同比上升了10.37%。如果在美國(guó)征收反補(bǔ)貼稅和反傾銷(xiāo)稅的打擊下，國(guó)內(nèi)企業(yè)取消出口轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，勢(shì)必對(duì)國(guó)內(nèi)銅版紙價(jià)格造成壓力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)必然要雪上加霜，不排除價(jià)格回落走弱，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的盈利來(lái)說(shuō)起到打壓作用。如圖表3所示，晨鳴紙業(yè)銅版紙毛利率已經(jīng)逐年下滑。　

　　3、成本壓力依然存在

　　銅版紙主要原材料是針葉漿和闊葉漿，而在加幣升值和能源漲價(jià)等因素的影響下，國(guó)際漿價(jià)呈現(xiàn)不斷攀升的走勢(shì)。2007年前五個(gè)月歐洲針葉漿同比上升了20.85%，闊葉漿同比漲價(jià)10.2%。原材料的漲價(jià)對(duì)于相關(guān)企業(yè)的盈利起到明顯的削減作用。　

　　所以，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)銅版紙行業(yè)處在一個(gè)相對(duì)艱難的時(shí)期，可謂腹背受敵，內(nèi)憂(yōu)外困，我們判斷國(guó)內(nèi)銅版紙未來(lái)毛利率可能會(huì)小幅下滑。

　　晨鳴紙業(yè)壓力不小

　　近期關(guān)于晨鳴紙業(yè)的負(fù)面報(bào)道較多，先是污染問(wèn)題，再是公司高管違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票問(wèn)題，加上反補(bǔ)貼稅和反傾銷(xiāo)稅等，公司可謂“百病纏身”。造紙行業(yè)本來(lái)景氣情況一般，再遭遇眾多挫折，公司壓力不言而喻。2006年，晨鳴紙業(yè)銅版紙產(chǎn)量為39.9萬(wàn)噸，銷(xiāo)量38.7萬(wàn)噸，出口美國(guó)的銅版紙約6萬(wàn)噸，出口量在公司約300萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模中僅占很小的比例。但是，如果按照出口稅增加58.90%來(lái)估計(jì)，公司可能不再接受美國(guó)銅版紙出口訂單，轉(zhuǎn)而出口到其他國(guó)家如歐盟或者轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，國(guó)內(nèi)其他銅版紙企業(yè)也可能如此操作。

　　一系列的負(fù)面問(wèn)題會(huì)否對(duì)公司發(fā)行H股構(gòu)成障礙呢？會(huì)否影響境外投資者的信心呢？發(fā)行H股受到影響將會(huì)對(duì)融資構(gòu)成影響，從而影響到湛江項(xiàng)目的進(jìn)度以及影響公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善。這個(gè)是我們憂(yōu)慮的地方。　

　　我們假設(shè)在美國(guó)征收反補(bǔ)貼稅和反傾銷(xiāo)稅的負(fù)面作用下，國(guó)內(nèi)銅版紙企業(yè)減少對(duì)美國(guó)出口轉(zhuǎn)而投入國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，引起銅版紙價(jià)格小幅下滑。再根據(jù)近期國(guó)內(nèi)紙品價(jià)格走勢(shì)，我們進(jìn)一步調(diào)整晨鳴紙業(yè)2007-2008年盈利預(yù)測(cè)。

　　總體而言，我們認(rèn)為美國(guó)征收反補(bǔ)貼稅和反傾銷(xiāo)稅對(duì)于公司總體業(yè)績(jī)影響不大。公司擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且湛江項(xiàng)目拓展上游原材料領(lǐng)域，未來(lái)經(jīng)營(yíng)成本有望下降，所以我們依然維持“推薦”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)模式值得關(guān)注。（區(qū)志航 平安證券）