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    申銀萬(wàn)國(guó):可看到5000點(diǎn)

        
    作者:申銀萬(wàn)國(guó)
    發(fā)布日期:2007-06-27


    以上證綜指為例,我們看待市場(chǎng)波動(dòng)是3500-5000點(diǎn)。對(duì)應(yīng)07年市盈率波動(dòng)區(qū)

    間是25-33倍,對(duì)應(yīng)08年市盈率波動(dòng)區(qū)間為18-25倍。

      我們看好的公司:

      景點(diǎn):華僑城、桂林旅游、黃山旅游

      房地產(chǎn)開(kāi)發(fā):萬(wàn)科A、北京城建

      酒店:錦江酒店

      園區(qū)開(kāi)發(fā):蘇州高新、浦東金橋

      旅游綜合:首旅股份

      集成電路:長(zhǎng)電科技、華微電子

      白色家電:格力電器、美的電器、青島海爾

      肉制品:雙匯發(fā)展

      小家電:蘇泊爾

      乳制品:伊利股份

      航空航天設(shè)備:中國(guó)衛(wèi)星、西飛國(guó)際、成發(fā)科技

      黃酒:第一食品

      船舶制造:滬東重機(jī)、廣船國(guó)際、振華港機(jī)

      化工新材料:煙臺(tái)萬(wàn)華、星新材料、新安股份

      計(jì)算機(jī)應(yīng)用:用友軟件、同方股份、航天信息

      環(huán)保合加資源普通機(jī)械:沈陽(yáng)機(jī)床、中集集團(tuán)

      鋼鐵:鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份、太鋼不銹

      煉油:中國(guó)石化

      視聽(tīng)器材:四川長(zhǎng)虹

      零售:蘇寧電器、豫園商城、百聯(lián)股份、王府井

      工程機(jī)械:中聯(lián)重科、三一重工、柳工

      航空:中國(guó)國(guó)航、東方航空、南方航空、海南航空

      建筑裝飾:海油工程、中材國(guó)際、龍?jiān)ㄔO(shè)

      銀行:浦發(fā)銀行、華夏銀行、招商銀行

      機(jī)場(chǎng):上海機(jī)場(chǎng)

      證券:中信證券、都市股份、S延邊路

      通信運(yùn)營(yíng):中國(guó)聯(lián)通

      網(wǎng)絡(luò)傳媒:廣電網(wǎng)絡(luò)、中視傳媒、博瑞傳播

      水泥:S川雙馬、海螺水泥、華新水泥、冀東水泥

      中藥:云南白藥、東阿阿膠、江中藥業(yè)

      服裝:潯興股份,七匹狼,偉星股份,雅戈?duì)?/FONT>

      醫(yī)藥商業(yè):國(guó)藥股份、南京醫(yī)藥

      客車(chē):宇通客車(chē)

      電力傳輸設(shè)備:平高電氣

      化學(xué)制藥:恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)

      煤炭:西山煤電、潞安環(huán)能、大同煤業(yè)、國(guó)陽(yáng)新能

      元件:法拉電子

      發(fā)電設(shè)備:東方電機(jī)、東方鍋爐

      氮肥:云天化、華魯恒升、柳化股份

      電解鋁:南山鋁業(yè)、新疆眾和

      造紙:岳陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份

      鉛鋅:中金嶺南

      家用輕工:新海股份、海鷗衛(wèi)浴、瑞貝卡

      黃金:中金黃金

      路橋:贛粵高速、寧滬高速

      白酒:瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液

      水務(wù):南海發(fā)展

      葡萄酒:張?jiān)

      化纖:浙江龍盛、山西三維、江南高纖

      啤酒:青島啤酒

      港口:營(yíng)口港

      轎車(chē):上海汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、一汽轎車(chē)

      水運(yùn):中海發(fā)展

      卡車(chē):濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、東風(fēng)汽車(chē)

      紡織:眾和股份

      生物制藥:天壇生物、長(zhǎng)春高新、華蘭生物、中牧股份

      農(nóng)產(chǎn)品加工:通威股份、國(guó)投中魯

      水電:長(zhǎng)江電力、桂冠電力

      保險(xiǎn):中國(guó)平安

      火電:國(guó)投電力、國(guó)電電力、華能?chē)?guó)際、深能源

     

     

     下半年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告

      主要內(nèi)容

      1. 升值:名義匯率和相對(duì)物價(jià)的雙重視角

      1.1.1 對(duì)升值的再認(rèn)識(shí):實(shí)際匯率

      ? 前言:星巴克中杯雙份濃度拿鐵的比較

      ? 升值:實(shí)際匯率!而不是名義匯率

      ? E實(shí)際=E名義×P本國(guó)/P外國(guó)。實(shí)際匯率包括名義匯率(貨幣兌換比率),也包括相對(duì)物價(jià)(兩個(gè)國(guó)家的物價(jià)比較)。

      本幣資產(chǎn)升值是指:

      1,名義匯率上升;

      2,物價(jià)相對(duì)上升;

      3,名義匯率上升和物價(jià)相對(duì)上升

      1.1.2 對(duì)升值的再認(rèn)識(shí):3種升值路徑

      ? 名義匯率上升:勞動(dòng)生產(chǎn)率↑-產(chǎn)品價(jià)格↓-產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力↑-貿(mào)易順差↑-本幣升值壓力↑-名義匯率↑ -實(shí)際匯率↑

      ? 物價(jià)相對(duì)上升:可貿(mào)易部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平提高,工資率上升,而產(chǎn)品價(jià)格沒(méi)有發(fā)生變動(dòng);如果國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)是統(tǒng)一的,不可貿(mào)易部門(mén)的工資將隨之上升;不可貿(mào)易部門(mén)由于工資成本的上升,產(chǎn)生成本上升推動(dòng)的價(jià)格上升;國(guó)內(nèi)物價(jià)的總體水平由于不可貿(mào)易部

      門(mén)價(jià)格的上升而上升;貿(mào)易品因?yàn)閲?guó)內(nèi)物價(jià)上漲而喪失競(jìng)爭(zhēng)力,貿(mào)易順差下降,實(shí)際匯率上升。

      ? 名義匯率上升/物價(jià)相對(duì)上升:貿(mào)易部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅上升,工資水平上升,導(dǎo)致非貿(mào)易品價(jià)格和國(guó)內(nèi)總物價(jià)上升,但出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并沒(méi)有被國(guó)內(nèi)物價(jià)完全抵消,貿(mào)易順差持續(xù)上升,名義匯率被迫上升,同時(shí)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲,實(shí)際匯率上升。

      1.1.3 升值:經(jīng)濟(jì)發(fā)展后幸福的苦惱(1)

      ? 發(fā)展中國(guó)家追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史表明,升值是必然要經(jīng)歷的過(guò)程。

      ? 勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)上升-人均GDP相對(duì)上升-人均收入相對(duì)上升-實(shí)際匯率上升,這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然規(guī)律。

      1.1.3 升值:經(jīng)濟(jì)發(fā)展后幸福的苦惱(2)

      東亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)更加明顯。

      ? 從進(jìn)口替代到出口導(dǎo)向再回到國(guó)內(nèi)內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,不可避免遭遇升值問(wèn)題。

      1.2.1 日本:第1階段,相對(duì)物價(jià)上漲化解升值壓力

      自1950年開(kāi)始,日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,GDP連續(xù)20年保持10%以上。

      ?貿(mào)易品部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率快速提高,開(kāi)始出現(xiàn)貿(mào)易順差,名義匯率存在上升壓力。

      ?同時(shí),工資水平大幅提高,物價(jià)上升。   

      ?實(shí)際匯率上升快于名義匯率,相對(duì)物價(jià)上漲對(duì)實(shí)際匯率推動(dòng)大于名義匯率。

      第2階段:物價(jià)上漲和名義匯率調(diào)整共同推動(dòng)升值

      進(jìn)入70年代,貿(mào)易順差壓力上升。日本大幅提高工資,又受到外部石油危機(jī)沖擊,國(guó)內(nèi)物價(jià)快速上升,相對(duì)物價(jià)上漲和名義匯率一起推動(dòng)實(shí)際匯率上升。相對(duì)物價(jià)上升和名義匯率上升各自貢獻(xiàn)一半的作用。

      第3階段:名義匯率調(diào)整推動(dòng)升值

      80年代中期后,收入增長(zhǎng)放緩,國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下滑,物價(jià)相對(duì)下降,而貿(mào)易品競(jìng)爭(zhēng)力還在不斷提高,導(dǎo)致貿(mào)易順差急劇膨脹,日本政府被迫通過(guò)大幅提高名義匯率來(lái)推動(dòng)實(shí)際匯率。

      日本經(jīng)驗(yàn)總結(jié):該由誰(shuí)來(lái)推動(dòng)實(shí)際匯率?

      ? 勞動(dòng)生產(chǎn)率上升,經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng),推動(dòng)實(shí)際匯率上升。

      ? 通過(guò)收入/物價(jià)上升實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率上升,貿(mào)易順差壓力緩慢地得到消除,對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊柔和而緩慢;

      ? 通過(guò)名義匯率上漲實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率上升,經(jīng)濟(jì)可能遭受較大沖擊。

      ? 但是一旦貿(mào)易順差積累到危險(xiǎn)水平后,通過(guò)名義匯率一次性調(diào)整就無(wú)法避免了,對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈剛性的負(fù)面沖擊。

      1.2.2 韓國(guó):名義匯率貶值沒(méi)有造成貿(mào)易順差

      70年代,韓國(guó)通過(guò)有意識(shí)地大幅名義匯率貶值,來(lái)獲得出口優(yōu)勢(shì),同時(shí)相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率快速上升。由于人均收入跟隨生產(chǎn)率一起大幅上升,國(guó)內(nèi)物價(jià)持續(xù)高于境外,實(shí)際匯率下降幅度小于名義匯率,貿(mào)易順差沒(méi)有明顯擴(kuò)大,避免貿(mào)易壓力。

      韓元升值:一方面緩慢提高名義匯率

      80年代開(kāi)始,人均收入增長(zhǎng)放緩,相對(duì)物價(jià)不再上升,勞動(dòng)生產(chǎn)率優(yōu)勢(shì)快速轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易順差,為平抑壓力,一方面通過(guò)提高名義匯率推動(dòng)實(shí)際匯率上升,但是上升幅度非常有限(3年半上漲34%)。

      韓元升值:另一個(gè)方面提升物價(jià)和收入

      另一方面,通過(guò)提高相對(duì)的收入/物價(jià)水平化解升值壓力,實(shí)際匯率與名義匯率再次拉開(kāi)距離,相比名義匯率而言,實(shí)際匯率要平穩(wěn)得多,避免了經(jīng)濟(jì)大起大落。

      1.2.3 臺(tái)灣:貿(mào)易順差過(guò)大,被迫名義匯率調(diào)整

      80年代以來(lái),臺(tái)灣相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的攀升,在國(guó)內(nèi)成本沒(méi)有相應(yīng)上升的情況下,相對(duì)物價(jià)持平的情況下,很快轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易優(yōu)勢(shì),形成壓力。只能通過(guò)名義匯率大幅調(diào)整來(lái)推動(dòng)實(shí)際匯率上升。

      1.3.1 對(duì)人民幣的啟示

      ? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)實(shí)際匯率上升。

      ? 實(shí)際匯率的波動(dòng)包括相對(duì)物價(jià)和名義匯率兩個(gè)部分。

      ? 實(shí)際匯率的上升,貿(mào)易順差的糾正,可以通過(guò)名義匯率調(diào)整,也可以通過(guò)相對(duì)物價(jià)上漲來(lái)調(diào)整。后者因?yàn)橥苿?dòng)物價(jià)/收入增長(zhǎng),對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為有利一些。

      ? 如果相對(duì)物價(jià)/收入不上升,又不愿意調(diào)整名義匯率,那么積累的貿(mào)易順差可能在達(dá)到危險(xiǎn)水平后,被迫進(jìn)行一次性大幅名義匯率上升,對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈剛性沖擊。

      1.3.2 中國(guó)貿(mào)易及匯率(1)

      ? 勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)快于實(shí)際工資,貿(mào)易品價(jià)格具有越來(lái)越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,貿(mào)易順差急劇膨脹。

      1.3.3 中國(guó)貿(mào)易及匯率(2)

      ? 名義有效匯率自02年以來(lái)跟隨美元貶值,相對(duì)物價(jià)持續(xù)低于貿(mào)易伙伴國(guó),客觀上加劇了貿(mào)易順差擴(kuò)大。

      1.3.4 人民幣的前景:實(shí)際匯率上升

      ? 在勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提高的背景下,如果繼續(xù)壓低名義匯率,保持收入低增長(zhǎng),降低通貨膨脹,貿(mào)易順差會(huì)越來(lái)越大,直到非常危險(xiǎn)的地步。被迫只能通過(guò)大幅調(diào)整名義匯率進(jìn)行貿(mào)易糾偏。

      ? 一次性大幅提高名義匯率,一方面會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊;另一方面,因?yàn)樗锌赡軐?duì)出口及就業(yè)產(chǎn)生重大打擊,而無(wú)法被決策層所接受。

      ? 合理的道路是:實(shí)際匯率上升=名義匯率上漲+相對(duì)物價(jià)上漲。讓名義匯率保持小幅上升趨勢(shì),但不足以實(shí)質(zhì)性損害出口產(chǎn)業(yè);通過(guò)提高收入/物價(jià),推動(dòng)相對(duì)物價(jià)上升,切實(shí)提高勞動(dòng)力收入,提高資源、資產(chǎn)價(jià)格,提高社會(huì)福利水平。相對(duì)物價(jià)和名義匯率同時(shí)上升,實(shí)際匯率上升,平衡貿(mào)易順差。

      2. 中國(guó)實(shí)際匯率上升的路徑及投資主題

      2.1.1 相對(duì)物價(jià)上升:資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始膨脹

      ? 成本推動(dòng)和需求拉動(dòng)共同推高通貨膨脹;

      ? 資產(chǎn)價(jià)格不斷上升,并將繼續(xù)攀升

      2.1.2 相對(duì)物價(jià)上升:資源價(jià)格逐步攀升

      ? 資源價(jià)格攀升,一方面來(lái)自國(guó)際聯(lián)動(dòng)和投資需求;另一方面,更來(lái)自節(jié)能減排、安全環(huán)保的要求

      2.1.3 相對(duì)物價(jià)上升:資產(chǎn)形成行業(yè)持續(xù)景氣

      ? 有助于資產(chǎn)形成的行業(yè)大幅增長(zhǎng),房地產(chǎn)、建筑投資增長(zhǎng)依然迅猛

      2.1.4 相對(duì)物價(jià)上升:海外經(jīng)驗(yàn)

      ? 韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明,在物價(jià)和名義匯率共同推動(dòng)升值期間。資產(chǎn)類(lèi)行業(yè)(地產(chǎn)、金融、資源)和資產(chǎn)輔助類(lèi)(建筑、運(yùn)輸)收入加速增長(zhǎng)。

      2.1.5 相對(duì)物價(jià)上漲:土地、礦產(chǎn)和股權(quán)

      ? 資產(chǎn)資源價(jià)格將持續(xù)上揚(yáng),宏觀上是升值的需要;微觀上來(lái)自收入提高、節(jié)能減排、強(qiáng)勁投資的結(jié)果。

      ? 展望下半年,我們最偏愛(ài)資產(chǎn)富裕類(lèi)行業(yè)。包括:

      ? 資源:礦產(chǎn)、煤炭等;

      ? 土地:商業(yè)地產(chǎn)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、零售物業(yè)等;

      ? 股權(quán):保險(xiǎn)、證券等

      2.2.1 名義匯率的小幅緩慢上升(1)

      ? 過(guò)去兩年多名義匯率的小幅上升,沒(méi)有傷害出口產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但是需要注意有效匯率的不斷上升,可能對(duì)利潤(rùn)微薄的出口產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生部分負(fù)面影響。

      2.2.2 名義匯率的小幅緩慢上升(2)

      ? 正在積累出口競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè),所面臨的最大挑戰(zhàn),不是來(lái)自名義匯率波動(dòng),而是勞動(dòng)力成本上升和未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張所需要的資本投入。因?yàn)楣べY、資產(chǎn)、資源價(jià)格將持續(xù)上升。那些具有資源壟斷、已經(jīng)完成產(chǎn)能擴(kuò)張的企業(yè),會(huì)更加受惠于出口增長(zhǎng)。

      2.3.1 居民收入上升,社會(huì)消費(fèi)活躍

      ? 伴隨居民收入提高,社會(huì)消費(fèi)活躍

      2.3.2 什么消費(fèi)開(kāi)始活躍?

      ? 自03年6月消費(fèi)活躍以來(lái)熱點(diǎn)消費(fèi)品增長(zhǎng)值得關(guān)注

      2.4 實(shí)際匯率上升的投資主題

      ? 1. 相對(duì)物價(jià)上升:資源(礦產(chǎn))、資產(chǎn)(土地和股權(quán))

      ? 2. 名義匯率上升:具有競(jìng)爭(zhēng)力、不受產(chǎn)能擴(kuò)張困擾的出口產(chǎn)業(yè)

      (高端出口機(jī)械)

      ? 3. 居民收入提高:家居配套和汽車(chē)


       3. 實(shí)際匯率上升中的股票市場(chǎng)

      3.1 歷史經(jīng)驗(yàn):實(shí)際匯率上升期的股市

      3.1.1 實(shí)際匯率上升時(shí)期的股市:日韓比較(1)

      ? 實(shí)際匯率上升,資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲,日韓地產(chǎn)升值幅度差不多;但是韓國(guó)股市漲幅高于日本,因?yàn)橄鄬?duì)物價(jià)推動(dòng)的實(shí)際匯率,不僅提升相對(duì)估值,也在大幅推升企業(yè)盈利。

      3.1.2 實(shí)際匯率上升時(shí)期股市:日韓比較(2)

      ? 相對(duì)物價(jià)上漲時(shí)期,資產(chǎn)富裕、通脹受益和出口競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)表現(xiàn)良好;名義匯率上升時(shí)期,資產(chǎn)富裕類(lèi)型行業(yè)表現(xiàn)更加優(yōu)異

      3.1.3 相對(duì)物價(jià)上漲帶來(lái)適度通脹:利好

      3.1.4 相對(duì)物價(jià)上漲帶來(lái)惡性通脹:糟糕

      ? 實(shí)際匯率上升中,相對(duì)物價(jià)上漲一旦失去控制,通脹加劇后,股票表現(xiàn)將大幅下滑。

      3.2 業(yè)績(jī):A股還有驚喜嗎?

      3.2.1 市場(chǎng)展望:企業(yè)盈利預(yù)期

      ? 全部A股公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超50%,07年盈利增長(zhǎng)45%,08年估計(jì)能夠維持35%的增速。

      3.2.2 企業(yè)盈利超預(yù)期的可能性在哪里?

      ? 相對(duì)物價(jià)上漲,價(jià)格上漲總體有利于企業(yè)盈利。盈利超預(yù)期,來(lái)自投資者對(duì)相對(duì)物價(jià)上漲估計(jì)不足;

      ? 不斷上升的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,在證明會(huì)計(jì)利潤(rùn)真實(shí)性同時(shí),也暗示著未來(lái)增長(zhǎng)的空間。

      3.2.3 盈利預(yù)期調(diào)整的制度性沖擊

      ? 資產(chǎn)注入與整體上市

      ? 股權(quán)激勵(lì)

      ? 稅率并軌

      ? 利息上調(diào)

      3.3 流動(dòng)性還可以持續(xù)多久?

      3.3.1 市場(chǎng)展望:流動(dòng)性-投資者結(jié)構(gòu)

      ? 投資者結(jié)構(gòu),長(zhǎng)期來(lái)看仍然是健康的:機(jī)構(gòu)比例上升,長(zhǎng)期配置性資金比例上升

      3.3.2 市場(chǎng)展望:流動(dòng)性-存量仍然充沛

      ? 相對(duì)物價(jià)上升,資產(chǎn)價(jià)格膨脹,使得加息周期中的真實(shí)利率水平一直處于較低水平,居民儲(chǔ)蓄分流成為常態(tài)。

      ? 證券類(lèi)資產(chǎn)占居民家庭金融資產(chǎn)比重并不高。

      3.3.3 市場(chǎng)展望:流動(dòng)性-流量逐漸枯竭

      ? 在市場(chǎng)估值達(dá)到較高水平后,交易型流動(dòng)性逐漸喪失。

      ? 新增居民儲(chǔ)蓄中流入股票市場(chǎng)資金比例已經(jīng)達(dá)到2000年高點(diǎn)。

      3.3.4 市場(chǎng)展望:事件沖擊

      ? 股指期貨:活躍市場(chǎng),盡管短期可能造成沖擊。

      ? QDII:短期沖擊A股估值,長(zhǎng)期并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響。

      ? 大型股IPO:類(lèi)型比規(guī)模更重要。

      3.4 市場(chǎng)判斷和雙十佳股票

      3.4.1 市場(chǎng)展望:箱體向上

      ? 企業(yè)盈利:強(qiáng)勁,略超預(yù)期。

      ? 流動(dòng)性:存量充沛,但流量逐漸枯竭。

      ? 風(fēng)險(xiǎn):盈利的意外沖擊,調(diào)控政策對(duì)投資心理的影響,從而對(duì)短期流動(dòng)性流量產(chǎn)生沖擊。

      ? 市場(chǎng):以上證綜指為例,我們看待市場(chǎng)波動(dòng)是3500-5000點(diǎn)。對(duì)應(yīng)07年市盈率波動(dòng)區(qū)間是25-33倍,對(duì)應(yīng)08年市盈率波動(dòng)區(qū)間為18-25倍。(申銀萬(wàn)國(guó))

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