一、下半年市場(chǎng)展望

　　1、市場(chǎng)趨勢(shì)

　　市場(chǎng)的蜜月期結(jié)束，政策也在面臨反省，不過最終會(huì)走到制度建設(shè)上去，比如創(chuàng)業(yè)板，監(jiān)管制度，企業(yè)債券市場(chǎng)，交易規(guī)則建設(shè)和新產(chǎn)品建設(shè)等。

　　而綜合國(guó)內(nèi)外各方面因素，長(zhǎng)期牛市背景沒有變，但是越來越多的因素難以支持市場(chǎng)進(jìn)一步上漲，不過市場(chǎng)也缺少下跌的動(dòng)力，在3300－4300區(qū)間波動(dòng)是最有可能的，波動(dòng)的方向更多是所有因素的多重合力驅(qū)動(dòng)。

　　2、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

　　從基本面吸引力角度看，未來大行業(yè)都缺乏亮點(diǎn)；從市場(chǎng)面來看，所有行業(yè)都取得巨大漲幅，不過科技股漲幅相對(duì)不大，同時(shí)也應(yīng)該關(guān)注有色金屬是否具有波段機(jī)會(huì)。

　　(1)從估值比較分析和成長(zhǎng)比較分析來看，沒有估值洼地也難以找到結(jié)構(gòu)上的機(jī)會(huì)。

　　（2）風(fēng)格比較分析，中小板股表現(xiàn)持續(xù)好。滬深300指數(shù)股和中小板股表現(xiàn)好。

　　(3)主題比較分析：自上而下是節(jié)能環(huán)保與農(nóng)業(yè)，自下而上是資產(chǎn)注入與股權(quán)激勵(lì)。

　　(4)地域比較分析：重慶板塊，上海板塊，北京板塊，天津板塊。

　　綜合來看，在趨勢(shì)水平波動(dòng)情況下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也難以找到有利的大投資機(jī)會(huì)。波動(dòng)中尋找主題

　　機(jī)會(huì)可能是更合理的選擇。

　　3、投資機(jī)會(huì)與資產(chǎn)配置

　　消極配置滬深300是不錯(cuò)的選擇，如果積極配置，則超配保險(xiǎn)、證券、地產(chǎn)、商業(yè)百貨和略超配石化。

　　缺少市場(chǎng)方向上的投資機(jī)會(huì)，缺少大行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，但可以把握主題投資機(jī)會(huì)，以及精選成長(zhǎng)個(gè)股與預(yù)期性強(qiáng)的和資產(chǎn)注入會(huì)實(shí)現(xiàn)的個(gè)股。

　　二、關(guān)注的行業(yè)和個(gè)股

　　1、機(jī)械行業(yè)--業(yè)績(jī)與事件俱備公司優(yōu)選

　　二季度業(yè)績(jī)奠定全年預(yù)期，基本面因素帶動(dòng)行業(yè)短期表現(xiàn)：行業(yè)頭兩個(gè)季度是傳統(tǒng)的旺季，中報(bào)基本鎖定全年業(yè)績(jī)大局，下半年很難從基本面層面再做大文章。因此，中報(bào)超預(yù)期的程度將決定主要公司近期的相對(duì)表現(xiàn)，我們比較看好工程機(jī)械里中聯(lián)重科、柳工、安徽合力、常林股份、三一重工；其他行業(yè)中集集團(tuán)、秦川發(fā)展、昆明機(jī)床。

　　估值因素并無明顯優(yōu)勢(shì)，難以帶來超額收益：

　　從估值角度看，行業(yè)主要關(guān)注公司并無太大優(yōu)勢(shì)。從全球估值對(duì)比角度，pe（ttm）15-25 倍，pb3-5 倍，只有peg 可以解釋國(guó)內(nèi)的估值。美國(guó)農(nóng)業(yè)和建筑機(jī)械板塊的peg 平均1.4 倍，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)公司25-30%的成長(zhǎng)性，pe 水平可以取在35-42 倍之間，相對(duì)目前估值水平空間20%左右。從估值角度巨輪股份、中集集團(tuán)、柳工相對(duì)較低。

　　資本運(yùn)作等事件預(yù)期仍是驚喜所在：

　　正如我們?cè)? 月報(bào)里所說，資本運(yùn)作將給業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期望已高的行業(yè)帶來驚喜，有資本運(yùn)作預(yù)期的滬東重機(jī)、天地科技、昆明機(jī)床、秦川發(fā)展、三一重工、上海機(jī)電、廣船國(guó)際、徐工科技表現(xiàn)明顯優(yōu)于正常公司。就成長(zhǎng)性、故事和股價(jià)綜合看，中集集團(tuán)、秦川發(fā)展、天地科技、三一重工、滬東重機(jī)、徐工科技仍值得關(guān)注。

　　如果看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)，從國(guó)家間相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；以及國(guó)內(nèi)基建、房地產(chǎn)建設(shè)高峰期；海外援助項(xiàng)目、新經(jīng)濟(jì)體崛起帶動(dòng)的基建需求三大角度看，我們認(rèn)為有充分的理由增持機(jī)械行業(yè)。而其中，發(fā)展空間較大細(xì)分行業(yè)比較看好叉車、起重機(jī)、挖掘機(jī)、小型工程機(jī)械，以及機(jī)床和能源采礦相關(guān)設(shè)備。我們認(rèn)為不會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生大的影響，如果出現(xiàn)股價(jià)下調(diào)反而是好的投資機(jī)會(huì)。（張錦燦）

　　2、石化化工行業(yè)—高估值下尋找新的投資品種

　　在股市本次的劇烈波動(dòng)中，中石化表現(xiàn)極其突出。公司在5 月29 日號(hào)召開的2006年度股東大會(huì)是重要的契機(jī)。中石化的成長(zhǎng)性長(zhǎng)期以來并不被市場(chǎng)認(rèn)可。它不是人們觀念中的10～15％的增長(zhǎng)率，而是30％的增長(zhǎng)率。做為一個(gè)在A 股上市、絕大部分業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)的公司，理應(yīng)從人民幣的視角看待人民幣升值。升值背景下，公司原油進(jìn)口成本下降的幅度遠(yuǎn)大于化工產(chǎn)品價(jià)格的下滑。人民幣今年二季度以來加速升值，對(duì)中石化顯然是長(zhǎng)期利好。

　　冀東南堡油田發(fā)現(xiàn)后，市場(chǎng)非常關(guān)注油氣勘探的新發(fā)現(xiàn)。“海相成油理論”將長(zhǎng)期指導(dǎo)中石化的勘探工作，有望發(fā)現(xiàn)更多的油氣田，從而不斷提高公司內(nèi)在價(jià)值。

　　中石化目前的鉆井廢井率還是比較低的。

　　成品油價(jià)格今年以來保持較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定。消費(fèi)者和生產(chǎn)商都基本認(rèn)同目前的價(jià)格。我們認(rèn)為國(guó)家有可能在下半年推動(dòng)燃油稅的實(shí)施，但不會(huì)太樂觀。對(duì)于中石化而言，成品油市場(chǎng)化定價(jià)的進(jìn)程可能要到2009 年。

　　2009 年開始，天然氣的增量是中石化主要的利潤(rùn)增量。公司煉油、化工業(yè)務(wù)的增量能夠同樣不容忽視。石化行業(yè)的周期完全突破了前三次周期的規(guī)律。周期谷底也未必如預(yù)期在2009～2010 年到來。

　　大多數(shù)的化工股在這次調(diào)整中被腰斬。盡管垃圾股又有抬頭的跡象，畢竟大勢(shì)已去。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與資產(chǎn)注入的確定性、注入資產(chǎn)的盈利情況將是關(guān)注的焦點(diǎn)。在大石化（三烯、三苯、一炔、一酸）、基礎(chǔ)化工（三酸、兩堿、無機(jī)鹽）、化纖（滌綸、腈綸、丙綸、氨綸、芳綸等等）、精細(xì)化工（硅氟新材料、改性塑料、助劑、日化等等）等眾多領(lǐng)域之中，“三苯”代表的芳烴鏈，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能供給上增長(zhǎng)較慢的行業(yè)。滌綸等拉動(dòng)了芳烴的需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，是我推薦給大家重新審視的領(lǐng)域。推薦的產(chǎn)品為苯乙烯。雙良股份在2006 年成功開車了第一套21 萬噸苯乙烯，今年還將復(fù)制一套。公司有5 萬噸苯胺產(chǎn)能。苯胺的價(jià)格從去年三、四季度的高位回落，目前保持一般的毛利率水平。據(jù)報(bào)道，苯胺行業(yè)協(xié)會(huì)開始限產(chǎn)保價(jià)。對(duì)于苯胺的走勢(shì)不必過于悲觀。雙良的空調(diào)主業(yè)也值得關(guān)注。空冷器、換熱器新產(chǎn)品在今年都會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)。公司能從國(guó)家石化裝備制造的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程受益幾許是很有意思、值得研究的問題。

　　萬華依然是基礎(chǔ)化工行業(yè)配置的重要品種。從長(zhǎng)期看，TDI 被MDI 取代的趨勢(shì)很明。我們認(rèn)為公司2008 年的業(yè)績(jī)?cè)?.6～1.8 元之間，按照30 倍的市盈率，目前仍具有上升空間。

　　我們認(rèn)為基礎(chǔ)化工公司中值得投資的還是以下四類：

　1、自主創(chuàng)新、擁有核心技術(shù)類，典型如萬華。

　　2、資源壟斷類，如鹽湖鉀肥。

　　3、產(chǎn)品價(jià)格上漲景氣上升類，如氯堿行業(yè)中的新疆天業(yè)以及芳烴領(lǐng)域的雙良、云維股份、山西三維。

　　4、外延式資產(chǎn)注入、擴(kuò)張類。行業(yè)中多數(shù)公司屬于此類。

　　3、康恩貝(600572):與九州通簽下4 億元大單

　　6 月11 日,康恩貝子公司醫(yī)藥銷售公司與九州通集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，合同銷售數(shù)量涉及4 億元人民幣，時(shí)間跨度為3 年（2007 年6 月至2010 年6 月）。具體安排如下：普樂安（前列康）銷售1.9 億元、刻停片銷售1 億元、普藥銷售1.1億元。合作形式：經(jīng)銷制。九州通做藥品到終端的配送工作,康恩貝做好品牌建設(shè)工作，同時(shí)全力配合好產(chǎn)品推廣工作。另外，九州通承諾：普樂安只經(jīng)營(yíng)康恩貝產(chǎn)的前列康；刻停片在同類產(chǎn)品中實(shí)行首推。

　　九州通是一家以醫(yī)藥商業(yè)和實(shí)業(yè)投資為主,以藥品批發(fā)、物流配送、零售連鎖和醫(yī)藥電子商務(wù)為核心業(yè)務(wù)的大型民營(yíng)企業(yè),現(xiàn)注冊(cè)資金3.2 億元,擁有總資產(chǎn)32 億元、員工5400 余人、下屬企業(yè)30 余家,2005 年實(shí)現(xiàn)銷售收入110 億元,2006 年實(shí)現(xiàn)銷售收入128 億元。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),2006 年九州通在全國(guó)上萬家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)中位列第三名。

　　前列康是治療前列腺疾病的OTC 類藥物，是公司的重要品種，06 年銷售收入為2.4億，占公司的8.29 元總銷售收入比重為28%，毛利占比為47%、毛利率為81%。刻停片06 年銷售收入2 千萬左右，毛利率約為70%。

　　與九州通的合作對(duì)公司影響深遠(yuǎn)并且積極：1、九州通的平臺(tái)、渠道都是很好的資源，對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品前列康以及其他產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)銷售具有積極重要的意義。2、據(jù)我們測(cè)算（具體見后），對(duì)公司07-09 年凈利潤(rùn)分別增厚1085、1615、2060 萬元。

　　我們相應(yīng)調(diào)整06-08 年EPS 為0.41、0.59、0.72 元，07、08 年分別同比增長(zhǎng)43%、22%，3 年復(fù)合增長(zhǎng)率為32%，按照08 年45 倍PE 計(jì)算公司股價(jià)為32.4 元，建議增持。（國(guó)泰君安）