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    2008-02-19
    姚爃坤
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    上證報(bào):PPI創(chuàng)三年新高的傳導(dǎo)效應(yīng)

    2月18日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了1月份PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)),同比上漲6.1%,創(chuàng)下3年來(lái)的新高。生活資料出廠價(jià)格同比上漲4.6%。其中,食品類價(jià)格上漲10.4%。由于食品類價(jià)格上漲10.4%,加之南方雪災(zāi)導(dǎo)致的食品價(jià)格上漲,鑒于食品在CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))權(quán)重中的比重較高,1月份CPI創(chuàng)新高已無(wú)懸念。

    那么,應(yīng)該如何看待PPI創(chuàng)下三年來(lái)的新高?

    首先,最近幾年來(lái),我國(guó)PPI的漲幅基本上都小于CPI,但由于PPI對(duì)消費(fèi)物價(jià)的傳導(dǎo),一般有著4至8個(gè)月的滯后期,PPI的持續(xù)上升,對(duì)未來(lái)的消費(fèi)通脹將產(chǎn)生一定壓力。

    其次,PPI小于CPI,從一個(gè)側(cè)面反映出當(dāng)前通脹壓力的增長(zhǎng)并非完全是由成本拉動(dòng),還包含消費(fèi)需求的推動(dòng)。相關(guān)數(shù)據(jù)支持這一結(jié)論。在2007年創(chuàng)13年新高的GDP增長(zhǎng)中,消費(fèi)7年來(lái)首次唱起了“主角”。2007年,消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)7年來(lái)首次超過(guò)投資。內(nèi)需的拉動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言是一個(gè)福音,這有利于改變市場(chǎng)過(guò)剩的局面,緩解由于美國(guó)次債危機(jī)對(duì)我國(guó)出口造成的負(fù)面影響。

    第三,PPI傳導(dǎo)機(jī)制的滯后,有利于產(chǎn)生自發(fā)調(diào)節(jié)作用,解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。在能源、礦石等等原材料價(jià)格上漲的同時(shí),許多最終一般消費(fèi)品的供給卻長(zhǎng)期處于過(guò)剩狀態(tài),加之一般消費(fèi)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分,相當(dāng)一部分商品供大于求的狀況明顯。自我消化掉一部分成本,壓低商品的價(jià)格依然是生產(chǎn)廠家提高競(jìng)爭(zhēng)力的主要手段。這使得生產(chǎn)者在向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本的過(guò)程中,面臨一定障礙,因傳導(dǎo)滯后所增加的成本可能迫使一部分企業(yè)轉(zhuǎn)型。

    這一點(diǎn)在鋼鐵行業(yè)體現(xiàn)明顯。最近幾年來(lái),鐵礦石價(jià)格一直在上漲,但鋼鐵價(jià)格的漲幅相對(duì)較小。同時(shí),受次債危機(jī)影響,美國(guó)對(duì)鋼材的需求會(huì)降低,按2007年第四季度出口水平測(cè)算,中國(guó)今年將至少減少2000萬(wàn)噸鋼的出口,相當(dāng)于減少3100萬(wàn)噸進(jìn)口礦的消耗量。一方面,這對(duì)改善國(guó)內(nèi)外鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)緊張狀況將發(fā)揮很大作用,從而,減少鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步上漲的壓力。另一方面,鋼材出口不暢導(dǎo)致其更強(qiáng)地依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng),加之緊縮性政策的施行,將使鋼材價(jià)格漲幅受到制約。這可能導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)局:其一,鋼材價(jià)格因遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于鐵礦石漲幅,使鋼鐵業(yè)利潤(rùn)受到壓縮,促使一部分小的鋼鐵企業(yè)因不堪成本之重而轉(zhuǎn)型,造成行業(yè)內(nèi)洗牌。其二,PPI的壓力在向CPI傳導(dǎo)過(guò)程中部分能量“流失”,從而減輕CPI壓力。當(dāng)然,鋼鐵業(yè)的情況有多少普遍性和代表性,尚值得進(jìn)一步研究。

    需要警惕的是,從長(zhǎng)期來(lái)看,PPI漲速雖然低于CPI漲速,依然對(duì)CPI構(gòu)成支持,尤其是當(dāng)兩者之間的傳導(dǎo)速度加快之時(shí),通脹壓力有可能加大。從1月份CPI數(shù)據(jù)來(lái)看,食品類價(jià)格上漲10.4%,隨著它向CPI的傳導(dǎo),通脹壓力將會(huì)加大。尤其是南方雪災(zāi)的影響還在釋放過(guò)程中。根據(jù)民政部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),農(nóng)作物受災(zāi)面積已達(dá)到1.77億畝,絕收2530畝,南方局部地區(qū)的農(nóng)業(yè)減產(chǎn),雖然從數(shù)量上看有限,但其影響尤其是人們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)趨緊預(yù)期的影響不容低估,而這種預(yù)期同樣可能轉(zhuǎn)化為助推CPI上漲的動(dòng)力。

    由于PPI向CPI傳導(dǎo)的時(shí)間差因素,即使促使CPI下降的因素真正開始發(fā)揮作用,緊隨其后的PPI的傳導(dǎo)作用也可能將其部分化解。

    因此,在目前階段,從緊的貨幣政策仍需堅(jiān)定的執(zhí)行,因?yàn)橹С诌@一政策的因素都沒(méi)有發(fā)生明顯變化。上周四央行發(fā)布的貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示,今年1月份新增貸款一舉突破8000億元,創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)顯示以來(lái)的月度新增貸款最高紀(jì)錄。M2也在去年12月份短暫回落后,沖至18.94%的高點(diǎn),刷新自2006年5月份以來(lái)近19個(gè)月的紀(jì)錄。這一數(shù)據(jù)與PPI創(chuàng)三年歷史新高遙相呼應(yīng),使得之前預(yù)期“從緊”政策適度靈活“放松”的觀點(diǎn)失去了最重要的數(shù)據(jù)支持。回過(guò)頭來(lái)看,國(guó)務(wù)院應(yīng)急指揮中心和國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人李樸民上周五有關(guān)“中國(guó)宏觀調(diào)控政策不會(huì)發(fā)生變化,以‘雙防’為重點(diǎn)的宏觀調(diào)控政策取向不會(huì)改變”的表態(tài),乃是正確的選擇。

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