前不久，我與清科集團(tuán)董事長倪正東先生交談，談及國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)這十多年的發(fā)展，我們都由衷地感到高興，但談及創(chuàng)業(yè)板推出后出現(xiàn)的高PE的IPO、全民PE、準(zhǔn)上市的企業(yè)被創(chuàng)投機(jī)構(gòu)擠破門檻的現(xiàn)象，我們不約而同地開始擔(dān)憂，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的浮躁是否會引發(fā)下一輪的危機(jī)？國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)這種火爆現(xiàn)狀能否持久？ 

創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有春意盎然的春天、繁花似錦的夏天、火紅熾熱的秋天，同樣會有白雪皚皚、寒風(fēng)凜冽的冬天。我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)就是從冬天中熬出來的，事實(shí)上不僅國內(nèi)有，美國也曾遭遇寒流，香港的創(chuàng)業(yè)板也長時間處于冬眠狀態(tài)。 

美國寒流突然 

美國的創(chuàng)投業(yè)是世界公認(rèn)的成功行業(yè)。2001年上半年，我曾率深圳深創(chuàng)新投資公司同事赴美考察。當(dāng)時我們?nèi)チ思~約、洛杉磯和舊金山，重點(diǎn)考察的還是硅谷。回來后我寫了《走近美國VC》一文。 

那次考察給我印象最深的，不是美國創(chuàng)投行業(yè)的強(qiáng)大，也不是美國高科技企業(yè)的發(fā)達(dá)，而是當(dāng)時美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)遭遇到的強(qiáng)大寒流。 

2000年前后，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了眼花繚亂的聒噪和肆無忌憚的狂歡之后開始破裂，納斯達(dá)克指數(shù)從2000年的最高點(diǎn)5132.62（2000年3月10日）一路下滑至1619.58（2001年4月4日），其中網(wǎng)絡(luò)股票跌幅更大。美國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都表示，這次慘跌對他們的影響是前所未有的，超過了1987年那場世界性的股災(zāi)。 

影響表現(xiàn)在：一是創(chuàng)業(yè)投資家身價大跌。由于美國創(chuàng)業(yè)投資家一般在IPO上市后并不立即拋售所持股份，他們的身價是靠市值衡量的，因此納斯達(dá)克的慘跌使不少創(chuàng)業(yè)投資家身價大跌，其中投資網(wǎng)絡(luò)的更慘，很多人身價跌了九成多，自喻為“90%俱樂部”的成員。二是美國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)普遍收縮投資，要么是不敢投了，要么是沒錢投了。2001年第一季度，美國創(chuàng)業(yè)投資總額為101億美元，之前一個季度投資總額是261億美元。三是美國的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目投資慎之又慎，瘋搶局面不再，很少有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)愿意充當(dāng)項(xiàng)目的牽頭融資人。2001年第一季度美國創(chuàng)投行業(yè)新募集基金額為161億美元，比之前一季度相比下降32%。四是創(chuàng)業(yè)企業(yè)難為無米之炊。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自顧不暇，導(dǎo)致很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資計(jì)劃成為泡影。五是IPO上市數(shù)量大大減少。此前一年，美國有創(chuàng)投支持的IPO上市企業(yè)200家，而2001年第一季度僅有5家，很多原打算IPO上市的企業(yè)都轉(zhuǎn)向收購兼并。 

接待我們的美國硅谷銀行的執(zhí)行董事關(guān)連強(qiáng)先生，用“回到了從前，回到了根本”形容美國創(chuàng)投行業(yè)面臨的危機(jī)。此前兩年美國創(chuàng)投行業(yè)由于賺錢容易，投資很隨便，什么傳統(tǒng)市盈率、現(xiàn)金貼現(xiàn)估值，統(tǒng)統(tǒng)見鬼去吧！當(dāng)時大家炒作的是“眼球經(jīng)濟(jì)”，嘴里鼓吹的是點(diǎn)擊率，手中揮舞的是市盈率大棒，過去一個企業(yè)上市需要7年，現(xiàn)在一個企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市兩三年就完成了。泡沫之后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)都開始冷靜了，投資的價值衡量標(biāo)準(zhǔn)重新回到傳統(tǒng)的市盈率上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時間又變成了7年左右。當(dāng)時我們還問關(guān)先生，一旦美國納斯達(dá)克再次走強(qiáng)，這種只講眼球經(jīng)濟(jì)、點(diǎn)擊率、市盈率的情況會不會再次盛行？關(guān)先生回答是不可能，因?yàn)槿藗儾粦?yīng)該犯同樣的錯誤。 

國內(nèi)冬天艱難 

國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)真正起步于1999年，背景是深交所創(chuàng)業(yè)板開始籌設(shè)。當(dāng)時國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)出現(xiàn)了一段發(fā)展高潮，僅深圳市兩年間就出現(xiàn)百多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。之后因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板并沒有很快推出，創(chuàng)業(yè)投資沒有資金回流渠道，很快進(jìn)入步履艱難的停滯時期。可以說，在中小板推出前、2001年至2005年那幾年是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的冬天，深圳大部分創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都沒能從那個冬天中挺過來，目前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)行業(yè)中的活躍分子也都是從那個階段熬過來的。 

今天提及深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)，眾多媒體都冠以國內(nèi)“最大的官辦VC”。但我清楚，其成長過程并不是一帆風(fēng)順的，在那個冬季迎來了它的艱辛歲月。 

2002年下半年后，我因工作需要離開深圳創(chuàng)新投資公司，但仍擔(dān)任該公司的董事，我記得很多次董事會開得異常艱難，已投資的項(xiàng)目難以見效，委托證券公司的理財(cái)資金又因證券行業(yè)全面虧損有可能成為壞賬。面對股東的質(zhì)疑，我的后任有口難辯，董事長也是憂心忡忡，只能好言安撫。 

記得當(dāng)時深圳創(chuàng)新投資公司有一家股東找我，希望我能把他們的股份轉(zhuǎn)讓出去。人家為什么找我？很明白：“是你拉我們?nèi)肷顒?chuàng)投的伙，你可別讓我們栽了”。創(chuàng)業(yè)板冰封，大家都認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)無發(fā)展前景。經(jīng)過多方努力，我們好不容易找到一家愿意接手這部分股份的投資方，但新投資方提出要折價，經(jīng)過討價還價，這家股東給出了底線——打七折，但接手者還是嫌高，最終交易不了了之。后來，這家股東和我們又找了很多下家，都沒人愿意接下這部分股份。這家股東最終被迫陪著深圳創(chuàng)新投資公司熬過了那個最寒冷的冬天，但卻幸運(yùn)地成為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)第一桶金的得益者。 

難啊！至今與一些深圳創(chuàng)新投資公司老同事回憶那段經(jīng)歷都甚為感嘆。當(dāng)時深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會秘書長王守仁告訴我，同業(yè)公會的百多家會員大部分日子都很艱難，有的散了，有的改行了，能扛下來的只有十多家。有一次，我在北京見到原深圳21世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資公司總經(jīng)理，他比我年輕很多，曾是深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會活躍分子，但在那個冬季，老挨投資人訓(xùn)斥，一氣之下，他就辭職到了北京，現(xiàn)在仍干創(chuàng)業(yè)投資。 

柳暗花明又一村。2005年中小板開設(shè)，證券業(yè)經(jīng)過整頓后開始復(fù)蘇，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)也開始解凍并迎來了春天，投資的企業(yè)接二連三上市，委托理財(cái)資金可以安全收回了，深圳創(chuàng)新投資公司開始再創(chuàng)輝煌，成為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的佼佼者。 

香港冬季漫長 

香港創(chuàng)業(yè)板更慘，至今仍舊在冬季中沒有走出。在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板還在眾說不一的時候，香港聯(lián)交所已經(jīng)捷足先登，1999年11月推出了創(chuàng)業(yè)板，即“第二板”市場。但香港創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了成立初期火爆場面之后，很快就進(jìn)入冬眠狀態(tài)，截至2011年2月底，香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市公司共計(jì)169家，比2005年高峰時同期減少了36家。 

由于香港投資者偏好地產(chǎn)和銀行股，缺乏投資推動力的香港創(chuàng)業(yè)板陷入長時間冬眠狀態(tài)，何時復(fù)蘇？相信無人知曉。 

記得香港創(chuàng)業(yè)板剛開設(shè)時，香港一家證券公司很快成為保薦上創(chuàng)業(yè)板最多的保薦商。取得這一成績最大功臣就是這家證券公司投資銀行部負(fù)責(zé)人李先生，他一度成為香港創(chuàng)業(yè)板的先鋒人物。但好景不長，李先生好不容易爭取來的大堆創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目成為公司的負(fù)累。由于創(chuàng)業(yè)板低迷，營銷部門為把這些股票銷售出去犯愁，經(jīng)紀(jì)部門為這些股票上市后只跌不漲面對客戶抱怨而犯愁，公司領(lǐng)導(dǎo)為銷不出去的那部分股票犯愁。我是該公司的董事，初期董事會對公司在創(chuàng)業(yè)板所取得的成績都很高興，但隨著香港創(chuàng)業(yè)板火爆場面消失，不滿和抱怨代替了贊譽(yù)。李先生為之感到委屈，最后不得不離職而去，此后該證券公司創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目少有問津，香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)展也少了一位積極推動者。 

筆者相信國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板不會步香港創(chuàng)業(yè)板后塵，也相信國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)將有一段較好的發(fā)展時期，但很難說美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)2001年那段日子不會在國內(nèi)重現(xiàn)。 

創(chuàng)業(yè)投資也被稱為風(fēng)險投資，現(xiàn)在國內(nèi)曾有媒體把風(fēng)險投資稱為“瘋投”，比喻有些難堪，但所指現(xiàn)象確有存在：搶項(xiàng)目有些“瘋”，互相抬價有些“瘋”，IPO詢價競價有點(diǎn)“瘋”，二級市場操作有點(diǎn)“瘋”。一句話，“上帝要誰滅亡，先讓其瘋狂”，今天的投資是否成功要五年以后才知道，誰都很難斷言這期間有無寒流。