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    2009-06-04
    盧周來
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    盧周來:刺激經(jīng)濟政策的空間還有多大

    2009年第一季度,中國以新增貸款4.58萬億元和固定資產(chǎn)投資增長28.8%的代價換來短期需求出現(xiàn)一個明顯的回升,進而使宏觀層面的數(shù)據(jù)不那么難看。

    但是,這絕對不意味著中國經(jīng)濟已走出困境。因為擴張的財政政策與寬松的貨幣政策“人為制造”出來的需求主要是中間需求,而非最終端的消費需求。從消費需求看,一方面,國內(nèi)CPI仍然在走低,顯示內(nèi)部消費需求還在下行通道;另一方面,外部環(huán)境的改善仍充滿巨大的不確定性。受金融危機和經(jīng)濟衰退的雙重影響,西方主要國家的進口商在消費低迷的情況下為減少市場的風(fēng)險和資本的占壓,仍然在大規(guī)模壓縮庫存,使我國外貿(mào)企業(yè)的訂單仍呈急劇下降態(tài)勢;此外,部分國家的本幣大幅貶值,更嚴(yán)重侵蝕了我國出口產(chǎn)品原來就脆弱的競爭力。再加上金融和貿(mào)易保護主義傾向在西方發(fā)達(dá)國家正急劇擴散,所以即使西方主要發(fā)達(dá)國家在采取了大規(guī)模救市行動后,經(jīng)濟環(huán)境向好的方向發(fā)展,短時期內(nèi)中國產(chǎn)品的外部需求環(huán)境也難有實質(zhì)性的改變。

    在這種情況下,擴張的財政政策與寬松的貨幣政策,其作用就好像給一個仍然在流血的病人輸血;只要一停止,甚至力度減弱,其后果可能就是短期宏觀數(shù)據(jù)再次急劇逆轉(zhuǎn)。而一旦宏觀數(shù)據(jù)發(fā)生逆轉(zhuǎn),微觀企業(yè)層面狀況有可能進一步惡化。

    現(xiàn)在我們面臨的問題恰就是:擴張的財政政策與極度寬松的貨幣政策未來實施的空間非常有限。

    就財政政策而言,2009年我國財政赤字合計9500億元,為建國以來最高,占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重已經(jīng)接近國際公認(rèn)警戒線的3%;累計國債余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重也超過了20%;而2009年一季度數(shù)據(jù)顯示,中央財政本級收入7212.99億元,下降了17.7%。所以,靠政府繼續(xù)擴大公共支出與投資的財力底氣已盡顯疲態(tài)。

    就信貸增長而言,2009年第一季度,集中投放的巨額新增信貸已經(jīng)達(dá)到2009年原計劃的新增5萬億元信貸規(guī)模的90%,如果央行不再大規(guī)模追加信貸投放量,那么從第二季度起,新增信貸投放量就將急劇萎縮。從目前情況看,一旦新增信貸投放量減少,那么中國實體經(jīng)濟正常運營就將受到嚴(yán)重的影響。而沒有充足的流動性,中國弱質(zhì)企業(yè)的三角債就會再次呈幾何數(shù)增長。但如果今年一直保持一季度新增貸款的速度,那么全年中國新增貸款的規(guī)模將超過20萬億元。如此大規(guī)模的流動性投放在市場上,其可能導(dǎo)致的惡性通脹及資產(chǎn)再度泡沫化后果恐怕是任何政府都無法承擔(dān)其責(zé)任的。
    我們還可以從存貸比以及商業(yè)銀行貸款余額占GDP比例兩個維度,為今年后續(xù)貸款實際可能水平算一筆賬。

    從存貸比角度看。截止到2009年3月底,我國商業(yè)銀行信貸余額為34.96萬億元,商業(yè)銀行儲蓄總額為52.26萬億元,我們的存貸差目前為14萬億元,再加上1.6萬億元的存款準(zhǔn)備金,存貸差接近16萬億元。2009年第一季度我們的存貸比為66.9%,它的確低于1991年~1994年100%的水平,甚至也略低于1995年~1998年90%的水平,但今年第一季度我國商業(yè)銀行新增存款僅為5.64萬億元,而新增貸款卻高達(dá)4.58萬億,增量存貸比已達(dá)到81.2%的水平,僅低于1997年的99.7%和1993年的107.5%。因此,從存貸比角度看,2009年第二、第三、第四季度新增貸款的規(guī)模僅有7萬億元的空間,超過這個規(guī)模則將引發(fā)一系列的問題

    從商業(yè)銀行貸款余額曾占GDP比例看,歷史上,2003年我國商業(yè)銀行貸款余額曾占GDP的117.06%,2008年則為100.91%。經(jīng)過計算我們認(rèn)為,即使2009年我國商業(yè)銀行貸款余額和GDP的比率達(dá)到2003年的水平,那么第二、第三、第四季度的新增貸款規(guī)模也不能超過3.8萬億元。

    在全球經(jīng)濟嚴(yán)重衰退的背景下,從存貸比角度看,未來三個季度即使再新增7萬億元的信貸規(guī)模,也難以保障中國經(jīng)濟的穩(wěn)定運行;而從貸款余額占GDP比例看,如果未來三個季度新增的信貸只有3.8萬億元,中國經(jīng)濟回暖的步伐完全可能被中止。

    因此,我們始終認(rèn)為反危機政策重點有兩條:一是應(yīng)該真正放在立足于擴大內(nèi)部消費需求,而不是投資;二是應(yīng)該更好地發(fā)揮杠桿作用,以帶動更多后續(xù)的民間資本。

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