當(dāng)前中國(guó)政府正處在救市政策“從量到質(zhì)”變化的關(guān)鍵時(shí)刻，努力通過(guò)保持“輸血型”的刺激方案來(lái)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)失衡的格局。這一過(guò)程，不僅需要更多“時(shí)間”，還需要更多“智慧”。

眼下，隨著越來(lái)越多的社會(huì)資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生了大家有目共睹的“過(guò)熱”局面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)逼近一個(gè)政策無(wú)法出牌的“死胡同”——實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來(lái)越“虛”，需要政府繼續(xù)給它“滋補(bǔ)”；虛擬經(jīng)濟(jì)越來(lái)越“實(shí)”，直到市場(chǎng)無(wú)法支撐為止。

為此，中國(guó)政府迅速反應(yīng)，正嘗試一招“智慧”牌，通過(guò)銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管措施來(lái)避免虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門或全社會(huì)釋放出的錯(cuò)誤或過(guò)于超前的“信號(hào)”，導(dǎo)致政府和機(jī)構(gòu)用于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的救市資金大批滲透到股市或樓市的格局。

值得注意的是，如今境外“熱錢”也蠢蠢欲動(dòng)，乘“虛”而入，大大增加了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“質(zhì)”變的難度。盡管如此，貨幣政策的目標(biāo)卻不能改變，這樣不僅會(huì)嚴(yán)重影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整，而且也會(huì)因?yàn)楦酂徨X流入、套取中國(guó)市場(chǎng)上資金短缺所帶來(lái)的高收益這種投機(jī)性行為而失去緊縮貨幣的正面效果。因此，只有當(dāng)歐美市場(chǎng)共同配合中國(guó)，放棄危機(jī)時(shí)候所導(dǎo)入的寬松的貨幣政策，我們貨幣政策的降溫才會(huì)產(chǎn)生事半功倍的效果。

從目前中國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性膨脹的機(jī)制來(lái)看，央行寬松貨幣政策帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放增長(zhǎng)的勢(shì)頭要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行信貸活動(dòng)所帶來(lái)的M1或M2這樣的貨幣增長(zhǎng)。用行家的話說(shuō)，主要不是基礎(chǔ)貨幣惹的禍，而是跟銀行有關(guān)的信用乘數(shù)放大太快問(wèn)題有關(guān)。所以，“管”銀行要比“收”貨幣政策來(lái)控制流動(dòng)性膨脹的效果會(huì)更好些。

當(dāng)然，銀監(jiān)會(huì)的“管”法有很多，比如，我們最擅長(zhǎng)的是“窗口指導(dǎo)”，銀監(jiān)會(huì)可以直接要求各商業(yè)銀行按照比例放貸，視情況甚至可以要求他們停止放貸。去年當(dāng)“升息、提高存款準(zhǔn)備金率和加大發(fā)行央票力度”這三種央行回籠資金的法寶都不管用的時(shí)候，窗口指導(dǎo)卻收到了很好的效果。但是，這一次銀監(jiān)會(huì)慎用這種做法，因?yàn)槊济右话炎?huì)影響到正常的“產(chǎn)業(yè)振興”所需要的信貸規(guī)模。

所以，媒體熱議銀監(jiān)會(huì)接下來(lái)要加大力度采用“市場(chǎng)手段”，筆者認(rèn)為，里面釋放出了以下幾個(gè)主要信息：

首先，資本充足率監(jiān)管是成熟市場(chǎng)國(guó)家常用的、對(duì)銀行執(zhí)行的一種帶有“普遍”性質(zhì)的“強(qiáng)制性”監(jiān)管。對(duì)中國(guó)而言，我們的主要問(wèn)題目前并不在表外業(yè)務(wù)上，而是對(duì)表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式的陳舊。所以，從這個(gè)意義上講，如今銀監(jiān)會(huì)導(dǎo)入資本充足率管理的新方式意味著我們的監(jiān)管模式率先發(fā)生了“質(zhì)”的變化。從單純的合規(guī)性監(jiān)管、靜態(tài)資本充足率監(jiān)管已經(jīng)上升到按照市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的新模式。

其次，以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的資本充足率監(jiān)管，在銀行剛剛起步進(jìn)行金融創(chuàng)新活動(dòng)的時(shí)候，對(duì)銀行的盈利能力要求很高，如果金融創(chuàng)新沒(méi)有取得獲利的本領(lǐng)，那么，銀行自身就會(huì)因?yàn)槌杀靖咂蠖坏貌环艞壗鹑趧?chuàng)新的活動(dòng)。所以，從這個(gè)意義上講，也表明了今天中國(guó)政府“求穩(wěn)不求利、求實(shí)不求虛”的價(jià)值觀。

第三，這次新模式的變化反映了政府認(rèn)為在這個(gè)時(shí)機(jī)出臺(tái)更為合適的判斷。這是因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)和歐美銀行業(yè)相比受金融危機(jī)的影響較小，所以這種監(jiān)管模式的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變不會(huì)給我國(guó)銀行業(yè)造成更嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)，從而影響到救市的效果。另外，目前中國(guó)金融體系出現(xiàn)了前所未有的流動(dòng)性膨脹現(xiàn)象，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，無(wú)法對(duì)其進(jìn)行一刀切的宏觀或行政管理，只能仰仗銀行自身的信貸業(yè)務(wù)調(diào)整能力，所以，新監(jiān)管模式的導(dǎo)入比央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向效果要更為明顯。再者，中國(guó)銀行業(yè)整體的主營(yíng)業(yè)務(wù)不是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的結(jié)構(gòu)，所以，這種模式不會(huì)給銀行盈利情況帶來(lái)太大的麻煩。

（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）

（文章來(lái)源：09年8月6日   《國(guó)際金融報(bào)》）

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