時寒冰：中國股市的一個致命傷

中國股市最需要什么？

盡管有關(guān)部門一再強調(diào)確保股市健康、平穩(wěn)的發(fā)展，但中國股市似乎從來沒有買過賬，不是暴漲就是暴跌。

其實，所謂人為確保達到某種目的的說法本身，就透露出一個明顯的問題：如果股市本身是健康的，如果股市在公平制度的約束下按照自己的軌跡運行，哪里用得著人為的干預(yù)？只要有人為的干預(yù)，在權(quán)力不受制約和權(quán)力運作不透明的情況下，這種干預(yù)就必然體現(xiàn)主導(dǎo)者的利益，而弱者的利益必然受到損害。追根溯源，那種為某種利益或價值取向干預(yù)股市的行為，不正是導(dǎo)致股市弱肉強食與暴漲暴跌的根源嗎？而幾乎每次股市暴漲暴跌的結(jié)果，都是強者的財富增加，而弱者的財富減少。這僅僅是一種巧合嗎？

中國股市存在著一個致命傷：缺乏公平。

最明顯不過的例子，是持倉成本極其低廉的大小非與持倉成本是其幾倍、幾十倍，甚至幾百倍的普通投資者在一個平臺上博弈，無論普通投資者如何努力，都不可能在競爭中占到半點優(yōu)勢。

這是一個注定弱者更弱、強者恒強的市場。

以紫金礦業(yè)為例。這只以1角錢發(fā)行的股票，在今年7月份股價的總市值最高達到1700多億元，是中金黃金或山東黃金市值的4倍多，當(dāng)原始股東獲得的收益超過百倍時，普通投資者可能連手續(xù)費還沒有掙夠，這種不公平性是顯而易見的。

據(jù)媒體報道，紫金礦業(yè)第一位套現(xiàn)的柯希平，10年前，“以1000萬元入股紫金礦業(yè)，目前對應(yīng)的市值已暴漲至70億元（如果以股價最高點時計算將更令人瞠目結(jié)舌）”，如此驚天暴利怎能不讓大小非產(chǎn)生套現(xiàn)的沖動呢？而紫金礦業(yè)另一位股東陳發(fā)樹，從4月27日到7月1日，僅減持的股票就“累計套現(xiàn)約27億元”，如此快速的暴富模式，“做中國的巴菲特”的目標(biāo)，也就容易理解了——這種機會給散戶，他們也能心平氣和地做巴菲特。

不公平性還不僅僅在于這一點。每當(dāng)某個上市公司的大小非減持，總有利多傳聞巧妙地現(xiàn)身于市場，誘惑投資者入場接單。當(dāng)普通投資者蜂擁而入之后，大小非悄然撤退，然后，有關(guān)利好傳聞不實的“澄清”公告，就會被上市公司披露出來。這種無恥的金蟬脫殼的伎倆，與赤裸裸的搶劫何異？而這種做法已經(jīng)被很多上市公司重復(fù)使用，而且，屢試不爽。強勢者借助低廉的持倉成本和操縱信息的便利，玩弄普通投資者于股掌之間，卻鮮有受到真正意義上的嚴(yán)厲懲處的。

打造全流通市場，目標(biāo)是公平，卻離公平越來越遠，根源在于：起點太不公平。當(dāng)初為什么不設(shè)計一種制度，縮小這種不公平呢？比如，讓在某個區(qū)間內(nèi)套現(xiàn)的大小非給普通投資者一定現(xiàn)金補償，使兩者的利益真正捆綁在一起。

垃圾股充斥于中國股市，是另一種不公平。

成思危先生曾經(jīng)有一句名言：“只要你持有好的公司的股票，它遲早是會漲上去的。如果你買的是那些垃圾股，就只能自認(rèn)倒霉了。”筆者當(dāng)時曾經(jīng)撰文質(zhì)疑道：那些垃圾公司是從天上掉下來的嗎？不，它們是通過合法途徑上市的，即使變成垃圾了，加個“ST”繼續(xù)存在，如果更垃圾了，ST前面再加個“*”變成“*ST”繼續(xù)騙錢。請問，如果這些垃圾公司退市了，投資者還有機會買他們嗎？一邊讓垃圾公司存在，招搖撞騙，一邊又讓投資者自認(rèn)倒霉。這能講得通嗎？

中國企業(yè)上市重融資（圈錢）而輕回報。首先，帶著巨大泡沫上市本身就是一種不公。侯寧先生前幾天寫了一篇評論，他指出：“……中國中冶這樣負債率高達94%，市凈率高達17倍的股票能進入A股，我便至少有暫時像遠離毒品一樣遠離這個市場的足夠沖動。因為，參與這樣的股市如同參加一場鴻門宴，能不被搶錢運動搶光就算幸運的了。”可謂一針見血。

另一種不公是退市機制不完善，不夠剛性。比如，那些資不抵債的股票，如果在發(fā)達國家的資本市場，早已被驅(qū)逐出市場，而在A股，照樣活得人模狗樣的，如果會倒騰概念，會講故事，股價比績優(yōu)股漲得還好。在美國納斯達克，被摘牌的上市公司比目前掛牌的還多，如此嚴(yán)厲的退市制度，必然促使上市公司小心翼翼，認(rèn)真回報投資者。而我們卻沒有這種制度，或者，有這種規(guī)定但只是供人觀賞并不被執(zhí)行。

前段時間，中央電視臺記者采訪我，問我圈錢與融資有什么區(qū)別。我的回答是：看結(jié)果。如果給投資者帶來了相應(yīng)的回報，就是融資；如果沒有給投資者帶來相應(yīng)回報，就是圈錢；如果給投資者帶來了損失，那就是惡意圈錢。

股市本身就是雙向的：普通投資者把錢交給亟需資金的企業(yè)，企業(yè)用這些錢發(fā)展給投資者相應(yīng)的回報。假如企業(yè)只圈錢而不回報，股市就變成了單向的，資本市場就失去了一個最重要的根基。事實上，在任何成熟的資本市場，都會嚴(yán)厲要求上市公司給投資者相應(yīng)的回報，做不到就會被法規(guī)驅(qū)逐，或遭投資者唾棄。

中國股市從建立到現(xiàn)在，給投資者的分紅少得可憐，普通投資者損失慘痛，從這個意義上來說，中國股市屢屢遭到圈錢的質(zhì)疑也就不難理解了。

總而言之，一句話：中國股市最大的不公，就是對普通投資者索取太多而回報太少。

如今，當(dāng)新股發(fā)行密集展開，新股以每周四只左右的速度上市后，市場正感受到越來越大的壓力。別忘了，美國股市擴容到800只股票，整整用了100年時間，平均每年8只；香港股市擴容到800只股票，也用了33年，平均每年24只。中國新股發(fā)行近乎大躍進的節(jié)奏，正在成為中國股市不可承受之重。弱勢的普通投資者難道就是可以被無休無止拔毛的溫順的綿羊嗎？除此之外，大小非減持也在密集進行中，創(chuàng)業(yè)板正式粉墨登場的腳步也已漸近，中國的股民到底能夠支撐起多大的壓力，有關(guān)部門可曾想過嗎？

中國股市之所以暴漲暴跌，在于制度缺陷所導(dǎo)致的種種不公，不能給投資者相應(yīng)的回報和明確的預(yù)期，人們只能帶著賭的心態(tài)去投機。對任何一個市場而言，只求索取不給投資者回報的結(jié)果都必然是遭到唾棄。要解決這個問題，除了在公平上下功夫，還能有什么高招？

（文章來源：09年9月12日時寒冰的和訊博客）