鐘偉：信任美元，學(xué)習(xí)美元

金融市場(chǎng)的運(yùn)行深刻折射出人性的貪婪和智慧，市場(chǎng)把一個(gè)自負(fù)傲慢者錘煉得謙遜謹(jǐn)慎，并把貪得無厭者最終投入深淵。因此，真正的市場(chǎng)參與者都對(duì)莫測(cè)的市場(chǎng)懷有謙卑之心。

近期美元的疲軟就是如此，大多數(shù)研究人員都相信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在6月份出現(xiàn)了擺脫衰退，走向復(fù)蘇的明確趨勢(shì)，9月初，美國(guó)投資、外貿(mào)和制造業(yè)仍穩(wěn)步恢復(fù)，初次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)溫和下降，經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)都不錯(cuò)。甚至有學(xué)者樂觀預(yù)期2009年第四季度和2010年前兩個(gè)季度，美國(guó)GDP增速有可能達(dá)到2%。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗化的背景下，美元戲劇性地持續(xù)疲軟——9月份的第一周，美元指數(shù)單周下跌2%，為76.47,是2009年9月份次貸危機(jī)深重爆發(fā)以來的最低。

今年3月份以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)在逐漸復(fù)蘇，而同時(shí)美元匯率則在不斷下瀉，兩者之間奇妙的“翹翹板”效應(yīng)顯示了虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)提前的、放大的、扭曲的反映。

在雷曼倒閉并引發(fā)全球金融動(dòng)蕩時(shí)，最堅(jiān)挺的貨幣是美元，最受歡迎的資金避風(fēng)港是美國(guó)國(guó)債；在目前金融危機(jī)告一段落后，全球資金避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)弱化，但投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿還不是非常強(qiáng)烈，因此資金運(yùn)行從避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向投機(jī)，但尚未大規(guī)模轉(zhuǎn)向投資。隨之而來的現(xiàn)象，就是大宗商品、房地產(chǎn)和股市的繁榮了。

因此，今年3月以來，在我們看到美元不斷走弱的同時(shí)，金價(jià)突破每盎司1000美元，原油價(jià)格從約34美元上升到約70美元，全球股市強(qiáng)勁回升。甚至連在去年全年均價(jià)暴跌26%的美國(guó)房地產(chǎn)，也出現(xiàn)了價(jià)穩(wěn)量增的逆轉(zhuǎn)。不再避險(xiǎn)又不甘投資，那就投機(jī)吧！再考慮到軟弱的美元對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尤其是強(qiáng)化制造業(yè)和外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力的好處，相信美國(guó)政府是樂于見到美元的不斷走軟的。

討論美元的近期走勢(shì)，不是為了預(yù)測(cè)，而是我想說，到了好好想想危機(jī)爆發(fā)以來美元的國(guó)際形象的時(shí)候了。我們不妨圍繞兩個(gè)熱門詞匯展開，一是超主權(quán)國(guó)家貨幣；二是人民幣國(guó)際化。我的看法是：次貸危機(jī)提醒我們，必須相信美元，因?yàn)榉敲涝泿鸥恢档眯湃危蝗嗣駧艊?guó)際化必須學(xué)習(xí)美元已經(jīng)走過的成功道路，而不是特別提款權(quán)（SDR）已經(jīng)走過的失敗道路。

回顧次貸危機(jī)最深重的2008年10-11月期間，以及2009年2-3月期間，國(guó)際投資者的行為顯示，他們信任美元。簡(jiǎn)單的證據(jù)是，次貸危機(jī)中，國(guó)際資本從大宗商品、股市和房市中撤出，從貨幣市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)中撤出，紛紛投入到美國(guó)國(guó)債中，導(dǎo)致美國(guó)短期國(guó)債收益率一度在零，中長(zhǎng)期債收益率也僅在3%左右。次貸危機(jī)后的今天，美國(guó)國(guó)債的招標(biāo)超購(gòu)倍數(shù)仍大體在3倍左右，對(duì)中長(zhǎng)期債的需求尤其明顯。這顯示出：無論危機(jī)之中還是之后，理性的國(guó)際投資者用鈔票投了美國(guó)政府和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信任票。近期美元的走軟，也許折射出，國(guó)際投資者在一定程度上愿意為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇埋單，而不去譴責(zé)美元的一跌再跌。

回顧次貸危機(jī)至今，中國(guó)對(duì)美元的不信任和對(duì)超主權(quán)國(guó)家貨幣的熱議，盡管卷入上述現(xiàn)象的官員、學(xué)者或者媒體用意不一，我相信大多數(shù)官員其實(shí)是借此表達(dá)對(duì)美國(guó)的某種抱怨，真實(shí)用意在于催促美國(guó)對(duì)其經(jīng)濟(jì)、金融和美元更加負(fù)責(zé)任一些。但若真的不相信美元，而相信非美元或者超主權(quán)國(guó)家貨幣，則就真的值得反思了。

日本經(jīng)濟(jì)的鼎盛期已過去了，20世紀(jì)80年代是其最佳表現(xiàn)，而21世紀(jì)的日本經(jīng)濟(jì)是其正常表現(xiàn)。我們很難期望國(guó)土、人口和資源受限的日本恢復(fù)輝煌。因此日元的國(guó)際地位也隨之而去。

至于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，規(guī)模相若但開放度遠(yuǎn)遜，勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活性也不如美國(guó)，成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)差異和整合難度，明顯高于美國(guó)各州政府，在大多數(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也并不領(lǐng)先于美國(guó)（GSM移動(dòng)通訊可能是不多的例外）。最致命的是：歐元區(qū)沒有類似美國(guó)國(guó)債那樣的容量深、流動(dòng)性佳、國(guó)際化程度高的主權(quán)債市場(chǎng)。
因此，即便美元是虛弱的，但其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻更脆弱。

回顧對(duì)超主權(quán)國(guó)家貨幣的熱議，我通常認(rèn)為這是一種對(duì)美國(guó)政府的“中國(guó)式”抱怨和提醒，抱怨次貸危機(jī)拖累了全球經(jīng)濟(jì)，提醒美國(guó)政府要關(guān)注國(guó)際債權(quán)人的利益。僅此而已。無論發(fā)行和管理某種“超主權(quán)國(guó)家貨幣”的機(jī)構(gòu)叫作世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織，還是G7或者G20，或者諸如此類的國(guó)際組織。他們要么實(shí)力難以和美國(guó)匹敵，要么索性直接受到美國(guó)的操縱，我無法理解，這些由政要或者學(xué)者們鉤心斗角或夸夸其談地構(gòu)成的龐大官僚機(jī)構(gòu)，為什么比一個(gè)主權(quán)國(guó)家更值得信任？

迄今為止，我們必須信任美元，因?yàn)槠湔嬲膹?qiáng)有力的對(duì)手還未出現(xiàn)。這個(gè)對(duì)手，在未來的歲月中，可能是歐元，甚至人民幣。這就要求人民幣必須國(guó)際化。

克魯格曼曾經(jīng)說過，不要做美國(guó)吩咐你做的，要做美國(guó)自己正在做的。人民幣國(guó)際化，在我看來，應(yīng)該認(rèn)真學(xué)習(xí)美元在二戰(zhàn)以來走過的道路。限于篇幅，我只能非常簡(jiǎn)略地說一點(diǎn)我對(duì)人民幣國(guó)際化的看法。

一是要做危機(jī)中值得信任的貨幣，大哥是用血和火煉出來的。美元今日的地位，和其巧妙地利用布雷頓森林體系，讓美元和黃金掛鉤，再讓其他貨幣和美元掛鉤，美元盜用了黃金的名義而得以君臨天下，因此布雷頓森林體系是一個(gè)虛金實(shí)美元的霸權(quán)體系。以中國(guó)的國(guó)力和目前的國(guó)際金融秩序，人民幣無法和黃金掛鉤，但人民幣應(yīng)堅(jiān)持和以美元為主的貨幣籃子掛鉤。人民幣已在東亞危機(jī)和次貸危機(jī)中，以其強(qiáng)勁的表現(xiàn)歷練過兩次。未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有能力保持和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的基本同步，并在成長(zhǎng)性上優(yōu)于美國(guó)，這是人民幣能夠盯住美元，并持續(xù)保持對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)的基石。或者說，人民幣對(duì)盯住美元，相當(dāng)于馬拉松比賽中的跟跑戰(zhàn)術(shù)，跟跑到最后能否超越，取決于中美之間軟硬國(guó)力的變遷。

二是要做扣住國(guó)際債權(quán)人利益的貨幣。比美國(guó)更關(guān)注和更樂意見到強(qiáng)勢(shì)美元的，也許并非美國(guó)，而是中東和東亞，尤其是沙特、日本和中國(guó)。最直觀的原因，在于這些地區(qū)和國(guó)家是美國(guó)的主要債權(quán)國(guó)，美元貶值相當(dāng)于債權(quán)縮水。因此，人民幣國(guó)際化的重要內(nèi)容，就是使人民幣國(guó)債市場(chǎng)的國(guó)際化，要優(yōu)先于國(guó)內(nèi)債券和股票市場(chǎng)的國(guó)際化。因此我很驚訝為什么至今中國(guó)沒有在內(nèi)地和香港形成在岸和離岸兩個(gè)有容量、區(qū)域化、清算便利的人民幣國(guó)債市場(chǎng)。

三是要避免走特別提款權(quán)SDR的老路。美元今天的國(guó)際地位，既得益于美國(guó)政府刻意締造的國(guó)際金融秩序，也得益于私人部門的積極參與。SDR的道路是“自上而下”的，走的是政府間、央行間的政策安排，企業(yè)和居民等私人部門被拒之門外，結(jié)果SDR搞了40年還僅僅是停留在記賬貨幣層面的雞肋。人民幣要走的道路，必須關(guān)注“自下而上”的私人部門的切身利益。或者說，要讓周邊經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民，在人民幣在當(dāng)?shù)睾碗x岸中心的存貸款、清結(jié)算、投資渠道和避險(xiǎn)渠道豐富順暢，才能形成人民幣國(guó)際化的真正活力源泉。

次貸危機(jī)爆發(fā)至今，總讓我們不斷反思。相信美元，這是美國(guó)在全球政治經(jīng)濟(jì)體系中的現(xiàn)實(shí)地位所決定的，除非你對(duì)美國(guó)熟視無睹；學(xué)習(xí)美元，這是美元過去70年和次貸危機(jī)中的表現(xiàn)所決定的，除非你認(rèn)為地球上存在著比美元更具霸權(quán)地位的主權(quán)貨幣。相信美元是承認(rèn)事實(shí)，學(xué)習(xí)美元是跟隨，并期待超越。

（文章來源：09年9月29日 21世紀(jì)網(wǎng)）