劉煜輝：中國為什么不加息

盡管4月份，居民消費價格同比上漲2.8%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，官方更愿意解讀為溫和通脹，但明眼人知道中國真實的“脹”其實早就老高。

央行發(fā)布的企業(yè)商品價格指數(shù)(CGPI)2月份就高達 5.7%，一季度的GDP平減指數(shù)已經(jīng)攀升至了5.4%。

服務性價格最大成本是什么？是地價，好在很多服務性價格要么權(quán)重嚴重脫離實際，要么干脆就進不了CPI（消費者價格指數(shù)），這是成就溫和CPI 的唯一原因。

“貨幣超發(fā)-房價上漲-物價上漲”的邏輯在中國從來就是通的。土地和地產(chǎn)漲起來了，城鎮(zhèn)的生活成本、商務成本就上去了，工資就開始倒逼著漲。務工成本漲意味著務農(nóng)的機會成本漲，反過來又會牽引著農(nóng)產(chǎn)品漲。當下我們看到城市農(nóng)產(chǎn)品價格漲勢迅猛（如蔬菜），其真實原因根本不是所謂結(jié)構(gòu)性的天氣因素，本質(zhì)來自以上邏輯。

各個層面的負利率已經(jīng)廣泛存在，以致資源的錯配和不當?shù)耐顿Y發(fā)生。由于真實的消費物價早就高于一年期儲戶存款利率（剛剛公布CPI也超過了），儲戶發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)陷于對通脹的恐懼和對高回報的貪欲之間。樓市的泡沫被他們吹起。原材料價格上漲幅度超過一年期貸款利率，則刺激企業(yè)囤積原材料，超意愿的存貨投資將商品的泡沫吹起。

加息一再被延后，并非宏觀決策者不清楚早已“負利率”的事實。而是中國地方政府經(jīng)過過去一年高歌猛進的投資沖動，早已債臺高筑，今年余額很可能邁上10萬億元的平臺貸款，加息一個點，地方政府每年將為此多付出1000億元利息。銀行希望拖延更多時間，將儲戶的利息率壓制在低位，這樣能為未來可能的壞賬潮多準備一份彈藥。

地方政府和銀行恰是當下中國經(jīng)濟中最強勢的兩部分。這便是加息被再三爭議的真實所在。

隨著CPI隨后兩個月將沖到年內(nèi)新高，央行加息多多少少會意思那么一下子，當然也就僅此而已。

中國的管理層習慣用微觀手段（窗口指導、定向調(diào)控）來管理宏觀問題。行政被認為是中國經(jīng)濟效率高于西方的優(yōu)勢。

他們迷信低息一樣能制服資產(chǎn)的泡沫。通過行政的手段強行將部分需求踢出地產(chǎn)市場，如此去年被趕進地產(chǎn)市場的6萬億元一下子變得沒有了接盤，不讓你有一個從容的出貨時間，生生將你悶在房地產(chǎn)里，逼你蒸發(fā)掉，或快或慢。

如此貨幣超發(fā)所致通脹的風險或被化解，但粗暴過后，卻是一片狼藉。中產(chǎn)階層受到重挫，財富進一步向政府聚攏。

(文章來源： 10年5月12日《東方早報》 )