倪金節(jié)：CPI咆哮 “寬信貸”難以為繼

中國通脹形勢日趨嚴(yán)峻，就連官方發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了明顯的通脹跡象。新近發(fā)布的10月份CPI高達(dá)4.4%，創(chuàng)出兩年多新高。

這一準(zhǔn)確度飽受質(zhì)疑的指標(biāo)，在近幾個月的持續(xù)跳升，已足以讓決策層意識到真實(shí)通脹形勢的嚴(yán)重性。而實(shí)際上，中國真實(shí)通脹的嚴(yán)重性早已經(jīng)超出了CPI反映的水平。中國社科院研究員徐奇淵發(fā)表研究結(jié)果稱“中國CPI過去5年被低估7%”。雖然國家統(tǒng)計(jì)局迅速澄清，但仍難以消除公眾對CPI的疑慮。

尤其是在大部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)數(shù)倍暴漲、民眾通脹預(yù)期日趨強(qiáng)烈的形勢下，央行近期貨幣政策動作不斷：在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布前再次提升了銀行準(zhǔn)備金率。但物價(jià)上漲趨勢已經(jīng)難以逆轉(zhuǎn)，惡性通脹已經(jīng)成為離弦之箭。這是近年“事實(shí)上極度寬松貨幣政策”的必然宿命。

目前來看，2009年和2010年信貸增量達(dá)到17萬億已經(jīng)完全沒有問題，這在以往至少是五年以上的信貸增量，完全讓中國持續(xù)十多年的貨幣超發(fā)的危害性陡然顯現(xiàn)。雖然在2009年之前，流動性泛濫就已經(jīng)成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，但其對中國經(jīng)濟(jì)的危害遠(yuǎn)沒有像今日這般顯性化。資產(chǎn)泡沫、惡性通脹、熱錢泛濫等問題日益危及經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。

未來一段時(shí)間，至少三大因素將可能惡化通脹形勢，而且短期內(nèi)難以迅速逆轉(zhuǎn)。

一是貨幣超發(fā)。目前，M2（廣義貨幣）占GDP高達(dá)180%以上，這超過目前世界上大多數(shù)國家。如果按照央行設(shè)定的17%的M2增速計(jì)算，兩年之后M2規(guī)模就將達(dá)到100萬億以上，這將意味著目前幾乎所有的宏觀調(diào)控政策白費(fèi)力氣。在如此寬松的貨幣環(huán)境之下，對于投機(jī)資金來說，繼續(xù)堆積資產(chǎn)市場泡沫是最為明智的選擇。

二是不斷上漲的黃金價(jià)格。黃金一直被認(rèn)為是抗通脹的得力工具，金價(jià)的不斷上揚(yáng)只會進(jìn)一步強(qiáng)化民眾的通脹預(yù)期。金價(jià)漲勢越猛，通脹預(yù)期越加固，隨之金價(jià)進(jìn)一步上漲，如此形成循環(huán)。在美元貶值趨勢不變、各國競相濫發(fā)貨幣的背景下，金價(jià)亦會不斷上揚(yáng)。這就使得中國的通脹形勢難以樂觀。

三是輸入性通脹壓力會愈來愈大。國際大宗商品整體價(jià)格雖然只要再攀升15%，就足以回到2007年泡沫巔峰的水平。但是從目前的國際貨幣環(huán)境看，新近一輪的大宗商品泡沫可能會超出2007年，油價(jià)、銅價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品等有望在目前的基礎(chǔ)上再暴漲。屆時(shí)，輸入型通脹將CPI飛起來并非神話。

為今之計(jì)，面對如此嚴(yán)峻的通脹形勢，宏觀政策必須要有所作為。當(dāng)然，短期內(nèi)為了維持經(jīng)濟(jì)增長，由“寬貨幣”一下子過渡到“緊貨幣”，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)太大。至少，在未來一年內(nèi)，必須徹底扭轉(zhuǎn)“寬貨幣，寬信貸”的雙寬組合。如果2011年繼續(xù)實(shí)施“寬信貸”政策，繼續(xù)企圖依賴天量信貸支撐經(jīng)濟(jì)增長，那么通脹形勢很有可能覆水難收。

尤其是，在全球性的低利率環(huán)境之下，無論是國際性資本流動大潮，還是國內(nèi)以熱錢形式存在的民間資本，他們拉高資產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)品價(jià)格的能量十分驚人。這些精明的資金，只會在不斷攫取暴利的動機(jī)中制造著價(jià)格的大幅波動。盡管相關(guān)部門一直著力打擊游資炒作行為，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，讓這些資金離開投機(jī)市場幾乎是不可能的任務(wù)。

（作者系中國人保資產(chǎn)研究所客座研究員）

(文章已發(fā)表于：10年11月12日《新京報(bào)》)