左曉蕾：美國債降級全球危機難免

希臘主權(quán)信貸評級下調(diào)是繼預(yù)期迪拜主權(quán)信貸危機以后的又一個國家信用危機的警報。希臘危機是一場國家信用危機，意味著希臘主權(quán)信貸的違約率上升，持有該主權(quán)債務(wù)的債權(quán)人收不回投資的概率加大，使以政府信用擔保的國家債務(wù)的償付能力的信心受到重挫。

希臘危機背后的原因，無非是兩方面的問題。第一，財政赤字過度膨脹。這當然與各國拯救經(jīng)濟危機的財政擴張政策有關(guān)。歐洲央行行長讓·克勞德·特里謝一個多月前曾對希臘政府的過度擴張?zhí)岢霰仨毑扇⌒袆涌刂祁A(yù)算的警告。國際另一評級公司標準普爾表示，如果沒有進一步補救措施，希臘政府債務(wù)負擔到2010年將達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的125％，其中期債務(wù)負擔可能更高。

第二，希臘經(jīng)濟的實力不支持巨額財政赤字。雅典政府將來可能沒有償還巨額債務(wù)的能力。標準普爾認為，希臘政府的財政鞏固計劃不太可能持續(xù)削減赤字和公共債務(wù)負擔，雖然希臘新政府承認2009年預(yù)算缺口龐大，并宣布加大公共財政透明度的改革措施，但該項財政鞏固計劃只是暫時性的，持續(xù)性不強。鑒于希臘高額的財政赤字和債務(wù)負擔，有限的措施不太可能改變希臘中期財政狀況。當前評級的下調(diào)，警告希臘政府存在償付能力不足的巨大風險。

筆者擔心，迪拜靠政府信用向全球銀行巨額借貸，用信用泡沫推動資產(chǎn)泡沫的拯救危機的方式，以及希臘政府和各國政府，以財政赤字泡沫拯救資產(chǎn)價格泡沫危機，埋藏著巨大的新的風險。

實際上，日本政府剛剛宣布了新一輪兩倍于其前一輪刺激計劃的2700億美元拯救經(jīng)濟的財政計劃。日本的累積財政赤字已達GDP總量的180％，新計劃實施后，累積赤字就離200％的GDP不遠了。日本的主權(quán)債務(wù)評級是否會遭遇像希臘一樣的下調(diào)的命運？

尤其特別值得我們關(guān)注的是，穆迪公司發(fā)出了警告。美、英的國債評級面對著從AAA最高級別向下調(diào)整的風險。這是美、英國家信用遭遇的一次重大挑戰(zhàn)。

美國今年財政赤字已超10％，累計財政赤字占GDP總量的比重接近100％。根據(jù)美國前國家經(jīng)濟研究局局長馬丁教授的計算，2012年，美國財政預(yù)算的40％要用來償還國債利息。美國將來面對巨額償債壓力，如果經(jīng)濟復(fù)蘇不盡如人意，以美國經(jīng)濟和美國政府信譽支持的美國國債面對降級的風險。英國財政研究協(xié)會指出，英國負債在20年內(nèi)都難以降到GDP40％以下的可接受的水平。

如果說希臘和迪拜信用級別下調(diào)僅僅引發(fā)全球股市大幅震蕩，以及給全球以泡沫治泡沫的危機治理方式會帶來更大危機的警示，那么如果美英兩國也出現(xiàn)評級下調(diào)，問題恐怕就不是如此簡單了。它將立即帶來對美英兩國，特別是美國的經(jīng)濟實力的大幅下降的判斷，立馬使得全球經(jīng)濟再次探底，不排除爆發(fā)另一場更大的全球危機的可能。

如果美國國債調(diào)級，對中國來說，持有美國國債，以及其他形式表現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)所呈現(xiàn)的巨額外匯資產(chǎn)相對其他貨幣形式的資產(chǎn)，不僅面對大幅貶值的問題，如果問題惡化，美元資產(chǎn)“灰飛煙滅”的概率將攀升。

當然，穆迪對美英國債調(diào)級尚在警告階段，但中國需要密切關(guān)注全球主權(quán)信用危機形勢變化，對全球經(jīng)濟復(fù)蘇可能呈現(xiàn)的U型態(tài)勢做好中期準備，不排除東歐和其他地區(qū)的一些小國也會出現(xiàn)危機。要加強相關(guān)問題研究，爭取能有相對前瞻性的分析和判斷，向海外投資和出口企業(yè)提供有效的信息，建立預(yù)警機制。多進行資源型投資，減少證券型投資，包括主權(quán)債券。充分利用國際合作平臺推動刺激計劃的適時調(diào)整，盡力避免泡沫經(jīng)濟治泡沫危機帶來的經(jīng)濟的大起大落，確保我國海外資產(chǎn)的安全。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學家）

（文章來源：09年12月14日《上海證券報》）