陶冬：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，早上好！
   自從雷曼兄弟倒閉以來已經(jīng)有一年了，如果用一個(gè)詞來形容近一年的起伏激蕩，我覺得“過山車”是最好的形容。全球的金融體系，離石器時(shí)代已經(jīng)有一點(diǎn)點(diǎn)的距離。但是一年過去，這輛“過山車”又進(jìn)入了起點(diǎn)，全球的股票已經(jīng)有70%回到了雷曼倒閉之前的水平。全球的經(jīng)濟(jì)，有許多國家已經(jīng)明顯見到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。投資銀行的杠桿率又重新拉回到了雷曼倒閉之前的水平。
    但是這場(chǎng)危機(jī)，并沒有就此完全結(jié)束。全世界依然有上億個(gè)工作被摧毀，幾萬億的財(cái)富已經(jīng)消失。各國政府欠下了巨額的財(cái)政赤字，同時(shí)我相信中國是這一輪金融危機(jī)之后的一個(gè)贏家，最后雷曼兄弟倒閉之后，給各個(gè)企業(yè)帶來的一大教訓(xùn)是現(xiàn)金流的管理。而今天我這里，所演講的現(xiàn)金管理，恰恰是現(xiàn)金流管理里面的一部分。在今后的40分鐘，我將向大家介紹一下我對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的判斷，以及對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)2010年以及之后的展望。
    全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到底是什么形態(tài)？有人說是V型、有人說是U型、有人說是L型、有人說是W型。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這個(gè)問題上，我認(rèn)為缺乏起碼的想象力。英文只有26個(gè)字母，怎么能夠涵蓋出全世界千千萬萬的經(jīng)濟(jì)變化，以及各種各樣的變數(shù)？我個(gè)人認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一輪比較快的反彈，我就是一個(gè)小V型的，導(dǎo)致這種現(xiàn)象，主要原因是雷曼倒閉之后，人們的行為出現(xiàn)了一個(gè)極端的變化，沒有一個(gè)人敢投資，沒有一個(gè)人敢消費(fèi)。所有的銀行不愿意借錢，在這種極端的情況下，全球的資金斷掉了，消費(fèi)斷掉了，消費(fèi)大幅度下調(diào)。一年之后，這種極端的情緒已經(jīng)消失，這是給我們帶來相對(duì)比較快、比較容易的小V反彈。
    但是在這之后，歐美消費(fèi)者復(fù)蘇還有相當(dāng)一段時(shí)間，還有相當(dāng)緩慢的全球復(fù)蘇。到底是V型還是L型或者U型？說老實(shí)話，同樣的數(shù)據(jù)可以看出不同的結(jié)果，這里我們看到是針對(duì)美國經(jīng)濟(jì)用的比較多的數(shù)字，叫做美國耐用消費(fèi)品定單，如果你要用環(huán)比、同比增長(zhǎng)來看，這明顯是屬于V型，但如果大家要用金額來算，總部的訂單數(shù)額來看，大家可以看到有一個(gè)反彈，但是這個(gè)反彈力度以金額來算還有相當(dāng)?shù)木嚯x。
    今天把我們的經(jīng)濟(jì)拉到目前的水平，今天把大家的情緒又重新轉(zhuǎn)回到樂觀，最大的原因不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有全面的可持續(xù)的復(fù)蘇，而是GDP由于現(xiàn)金的問題，帶來一定的復(fù)蘇跡象。
    如果我們要是按美國的就業(yè)數(shù)字的話，的確從今年的3月，比起極端水平有了明顯的提升。但是另一方面，你們也應(yīng)該看到，實(shí)際上哪怕這些回升之后，美國每個(gè)月所喪失的就業(yè)，依然在過去30年的經(jīng)濟(jì)衰退中最快的一個(gè)時(shí)期。換句話說，就業(yè)被摧毀的問題依然沒有辦法得到完全解決。今年第三季度可以帶來全球GDP的復(fù)蘇，但是在可預(yù)見的將來，這將是一個(gè)無就業(yè)的復(fù)蘇，無信貸的復(fù)蘇。這也就是為什么我認(rèn)為在V型反彈之后，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)反彈和復(fù)蘇會(huì)相對(duì)緩慢。
    由于全球的銀行出現(xiàn)了一個(gè)資金斷流的情況，那么各國央行采取了極端的措施，大規(guī)模注入。這一張圖，第一次出現(xiàn)資金比較大的注資是在2001年，第二輪比較大的波動(dòng)是在“9.11”恐怖襲擊之后，但是這兩個(gè)U型圖相比，今天我們所見到的流動(dòng)性增加是史無前例的，這一輪是過去一年最大的情況，恰恰是因此流動(dòng)性的大幅度上揚(yáng)，給我們的經(jīng)濟(jì)帶來一定的上浮空間。
    今天我們所面臨的情況是傳統(tǒng)的央行的反周期政策失效，在一般的情況下，央行是通過減息來刺激銀行擴(kuò)張信貸，接下來是企業(yè)投資，最終我們會(huì)面臨到就業(yè)市場(chǎng)的改善。但是今天在歐美各地，由于銀行的資本金遭到了重創(chuàng)，銀行不愿意進(jìn)去。于是形成了在央行和銀行之間資金泛濫，在銀行和實(shí)體之間依然尷尬的局面。
    為了打破這個(gè)情況，各國央行不得不找第二條資金渠道，就是通過市場(chǎng)把資金注入進(jìn)去，這樣只有打如比過去多的流動(dòng)性，才能注入進(jìn)去。于是金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)緩慢。
    今天的故事是金融的故事，而今后基本是取決于消費(fèi)和信貸。如果我們看美國的儲(chǔ)蓄率，今天已經(jīng)上升到4%，但是這4%實(shí)際是一個(gè)吹出來的數(shù)字，由于第三季度、第四季度美國的退稅政策，美國消費(fèi)者將相當(dāng)一部分的資金放到了自己的儲(chǔ)蓄戶口。如果把這一部分拋除，美國儲(chǔ)蓄率大約在3%。而我們相信恢復(fù)到8%到9%的水平，換句話說，今年年底美國消費(fèi)者水平依然無法恢復(fù)到危機(jī)之前。
    但是過去的十年是靠美國拉動(dòng)，而G3在全球占主要部分，但是新興市場(chǎng)在逐步地冒起，我們可以看到新興市場(chǎng)工業(yè)的增長(zhǎng)和反彈，明顯大幅度地快過發(fā)達(dá)國家的增長(zhǎng)。在今后幾年，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要特點(diǎn)是來自新興市場(chǎng)。
    這是美國貨幣政策的一個(gè)圖，美國的利率水平基本是按照這個(gè)圖走勢(shì)的，這個(gè)情況是美國前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘所關(guān)注的，而伯南克是當(dāng)時(shí)的主席之一，所有的政策都得到伯南克的支持，甚至在伯南克退出之后，他在報(bào)紙、媒體上鼓吹的，也基本符合格林斯潘的。但如果把美國利率詳細(xì)來看，明顯在2001—2005年間，明顯存在泡沫，而這推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的衰退。我們可以看到伯南克遇到了格林斯潘一樣的情況，推動(dòng)減息帶來金融資產(chǎn)價(jià)格的上浮。
    全球的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了21世紀(jì)，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)依然停留在20世紀(jì)，如果我們想知道消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，我們有一個(gè)CPI指數(shù)，如果我們要想知道生產(chǎn)的成本也就是PPI可以反映，但是如果我們想要知道資產(chǎn)價(jià)值的過熱程度，沒有一個(gè)指標(biāo)，全世界沒有一個(gè)叫FPI金融資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)，而今天的問題恰恰就出在金融資產(chǎn)價(jià)格，而不出在消費(fèi)物價(jià)。
    由于沒有這么一個(gè)FPI的指標(biāo)，我們相信全世界在流動(dòng)性上面都會(huì)偏失，這個(gè)符合政治家的需要，這個(gè)符合央行保險(xiǎn)的需要，但是這個(gè)會(huì)給我們帶來新一輪的資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。
    下面我想對(duì)中國經(jīng)濟(jì)做出一個(gè)展望。在這一輪全世界的救市中，所有的國家都投入了大量的國家資源，美國政府、歐洲政府把上萬億的資金扔到了一個(gè)叫做銀行金融系統(tǒng)，這幾萬億的錢扔進(jìn)去再見不到。
    在這一輪救市中間，中國政府把上千億的資金以產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃投入到產(chǎn)業(yè)中。我不敢說哪一天全球經(jīng)濟(jì)會(huì)徹底結(jié)束，經(jīng)濟(jì)會(huì)徹底復(fù)蘇。但是我可以告訴你，在全球復(fù)蘇之后的一天，人們會(huì)突然意識(shí)到，中國的汽車業(yè)，中國的造船業(yè)，中國的設(shè)備業(yè)，中國的鋼鐵業(yè)，中國的化工業(yè)等國際競(jìng)爭(zhēng)力又提升到一個(gè)新的階段。
    在正常的時(shí)候，如果中國政府把如此多的國家資源投入到產(chǎn)業(yè)中，全世界一定發(fā)起一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的貿(mào)易摩擦，當(dāng)今天中國政府把這么多錢投入進(jìn)去的時(shí)候，全世界鼓掌，因?yàn)橹袊诰茸约海袊诰仁澜缡袌?chǎng)。
    對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的判斷，短期我是樂觀的，中期我是審慎的，長(zhǎng)期我是樂觀的。短期樂觀的一個(gè)主要理由是中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)源已經(jīng)明顯由政府主導(dǎo)的公共開支投資，向多方位的增長(zhǎng)源轉(zhuǎn)移。這張圖表中間我們可以看到的是，政府主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資、基建投資依然維持在較高的水平，但是這條藍(lán)線是房地產(chǎn)基建投資，而這部分投資在第三季度有明顯的拉平，從投資這個(gè)角度來講，中國的投資源已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的多樣化趨勢(shì)。
    而另外一個(gè)重要的變化，是中國的出口出現(xiàn)了改善的跡象。9月份的中國出口，如果以環(huán)比來計(jì)算，拋出季節(jié)因素的話，增長(zhǎng)8.5%，這是雷曼兄弟倒閉以來，第一次有一個(gè)象樣的百分比。正在進(jìn)行的廣交會(huì)的訂單，以及南方各個(gè)城市的農(nóng)民工荒，這兩個(gè)有暗示中國的出口開始由最壞的情況過去，這兩個(gè)是我對(duì)中國經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)全面、比較均衡復(fù)蘇的重要信息。
    但是在另外一方面，這是我加入投行15年中，第一次對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的中期走勢(shì)感到擔(dān)心。在過去的9個(gè)月，中國的銀行總共貸出去了8.7萬億人民幣，如果我們用人民幣一塊錢一塊錢首尾相接的，從地球到太陽總共可以繞8圈。這個(gè)在人民共和國的歷史上，是從來沒有過的。這個(gè)在世界的歷史上，也從來沒有過。在日本的泡沫時(shí)期，在美國的泡沫時(shí)期，也從來沒有見到過新增貸款與GDP的比例到達(dá)了這么一個(gè)高度。貨幣供應(yīng)市場(chǎng)，貨幣供應(yīng)的第一個(gè)要素，是央行發(fā)出信息后，中國人民銀行干的事情和世界上其他銀行干的事情一模一樣，非常時(shí)期采取非常措施，大大拉高基礎(chǔ)貨幣的發(fā)出，但是區(qū)別是在下游，貨幣發(fā)出的第二個(gè)因素是貨幣周轉(zhuǎn)速度。在歐美由于銀行的資本金造成恐慌，歐美銀行不愿意借錢，那么基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行量，相對(duì)被沖掉了。但是在中國，基礎(chǔ)貨幣是成長(zhǎng)的，資金周轉(zhuǎn)速度也是非常快的，這就帶來一個(gè)天量的貨幣發(fā)行。中國在這場(chǎng)危機(jī)中間所受的危害，沒有辦法和美國、歐洲相比，因?yàn)橹袊y行的賬面沒有壞掉。盡管我們得的是不一樣的病，不一樣的癥狀，不一樣的病情，但是中國和世界各地吃的是同樣的藥，同樣的劑量，我們還怕不保險(xiǎn)還偷吃了一些。這就帶來天量的貨幣發(fā)行。
    在今年前六個(gè)月，中國總共制造出1.5到1.8的貨幣流動(dòng)性，而這些錢先是把A股拉到上半年增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，到了下半年，開始到了房地產(chǎn)。盡管在過去幾個(gè)月，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了價(jià)升量跌的情況，但是我對(duì)于今后幾個(gè)月的房地產(chǎn)依然看好。之所以出現(xiàn)量跌的情況，是因?yàn)橹袊囊皇质袌?chǎng)肯定沒有房源可以賣，而2008年一年沒有幾個(gè)開發(fā)商有能力、有現(xiàn)金再去造樓。2009年前幾個(gè)月，當(dāng)大家看到房市開始好轉(zhuǎn)的時(shí)候，拼命賣樓套現(xiàn)，到下半年才意識(shí)到，房地產(chǎn)熱還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但是那個(gè)時(shí)候房貸非常多。目前我們估算，有房源基本相當(dāng)于五個(gè)月的銷售量，而在這之前，基本是維持在22—23套，由于一手市場(chǎng)出現(xiàn)問題，帶來一系列的情況。這就是我們認(rèn)為在今后幾個(gè)月，供應(yīng)的瓶頸現(xiàn)象并沒有辦法得到解決。
    在過去幾個(gè)月，我至少見了十幾個(gè)開發(fā)商，每個(gè)開發(fā)商不約而同問我同一個(gè)問題，您覺得這場(chǎng)危機(jī)之后對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控什么時(shí)候開始的？您覺得是明年1月，還是5月還是7月？明顯可以感受到，所有的開發(fā)商都希望在調(diào)控這個(gè)大斧頭掉下來之前再多賺一些錢。這意味著兩點(diǎn)，第一在今后幾個(gè)月，開發(fā)商們的建設(shè)速度一定快，因?yàn)樗腥硕荚诤蜁r(shí)間競(jìng)爭(zhēng)，要在調(diào)控的大斧子落下來之前把房子建起來、賣出去。這是我對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)短期看好的一個(gè)理由。這告訴我的第二個(gè)信息是，到明年某一時(shí)，我相信會(huì)有大量的房源同時(shí)涌出，這可能是中國房地產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整大幕徐徐拉開的前奏。
    如果要是房地產(chǎn)的需求的話，資金泛濫，而今天買房子的，不僅僅再是張三李四，大量的企業(yè)也開始了。中國銀行不借錢給中小企業(yè)，也不借錢給出口企業(yè)，一部分錢進(jìn)入了基建項(xiàng)目，這個(gè)待會(huì)兒我們?cè)僬f。另外一部分錢全部扔在大企業(yè)，國有企業(yè)上。銀行恨不得拔出一把槍指著企業(yè)說，你貸不貸我的錢？如果今天不貸我的錢，今后別再想從我這兒貸到錢。企業(yè)產(chǎn)能非常過剩，看看銀行的利息，錢放到銀行去拿不到回報(bào)，再看看通貨膨脹。行，這些錢我一定花出去。在過去三個(gè)月，中國總共在各個(gè)城市產(chǎn)生了65個(gè)“地王”。這65個(gè)天價(jià)土地拍賣，70%是企業(yè)拍得的。是過去從來沒有涉足過房地產(chǎn)的巨型國企。
    我曾經(jīng)問了一個(gè)在中國非常出名的工業(yè)企業(yè)的老總，現(xiàn)在你拿到這么多的資金，你是不是會(huì)去投資啊？他笑笑，你跟我開玩笑吧，我辛辛苦苦一年實(shí)業(yè)賺的錢，不夠在土地里面、股市里面繞一圈所賺到的錢多。實(shí)體資金進(jìn)入金融虛擬世界，是目前我們見到的一個(gè)重要情況。
    有一家著名央企，九月份一個(gè)月，一口氣在房地產(chǎn)市場(chǎng)買了一萬套住宅。它美其名說，我買房子換來資金現(xiàn)金流，能夠穩(wěn)定收入。但是老兄啊，您是工業(yè)企業(yè)，您不要不務(wù)正業(yè)啊。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)，是今天我們面臨到的一個(gè)重大的挑戰(zhàn)，這種情況在日本80年代曾經(jīng)出現(xiàn)過。
    那么自然下一步的走勢(shì)，就是調(diào)控什么時(shí)候開始？在我回答這個(gè)問題之前，大家想象中國經(jīng)濟(jì)，想象一下冷凍食品。剛剛從冰箱里面拿出來，一放到烤箱里面去，用最大的火烤6分鐘會(huì)出現(xiàn)什么情況？這個(gè)冷凍食品的一部分熟了，那個(gè)叫內(nèi)需，如果你要看汽車銷售、房地產(chǎn)銷售非常旺盛，這個(gè)冷凍食品的核心部分還是凍的。那個(gè)是出口，那個(gè)是就業(yè)。這個(gè)冷凍食品的表皮焦了，那個(gè)叫做資產(chǎn)下調(diào)。
    作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我在大聲疾呼，資產(chǎn)泡沫，作為銀行你也清楚。但是不妨把你放在總理的位置，再重新想想這個(gè)問題。政治家最關(guān)心的是什么？是社會(huì)穩(wěn)定，是就業(yè)。當(dāng)就業(yè)這個(gè)問題沒有辦法得到真正的可持續(xù)的解決時(shí)，我相信真心實(shí)意地、大規(guī)模地、積極地的宏觀調(diào)控不可能持續(xù)出現(xiàn)。中國的調(diào)控會(huì)在明年陸陸續(xù)續(xù)開始，但是在相當(dāng)一段時(shí)間，這個(gè)調(diào)控的力度是不夠的。許多是指銀行的貸款數(shù)字，回到四千億這是很大的回落，NO！這不是真正的調(diào)控，中國的杯子已經(jīng)滿了，再也倒不進(jìn)去水了。這個(gè)時(shí)候不管是一千億，還是四千億的水平都進(jìn)不去水了。中國現(xiàn)在需要是抽出水來，而不是再加水。
    在座都是行家，我們現(xiàn)在會(huì)不會(huì)見到銀行貸款負(fù)增長(zhǎng)了？這就帶來下面的問題。如果你要把中國的貨幣供應(yīng)M2，今天看到的貨幣流動(dòng)性，是今年的，是當(dāng)年日本流動(dòng)性的一倍，是格林斯潘時(shí)期貨幣流動(dòng)性過剩的3倍，只要這個(gè)錢不抽出來，我們的房地產(chǎn)泡沫還得起，再回到我們剛才講的CPI、PPI、FPI的故事，我們的總理會(huì)不斷地指著CPI說CPI還沒有起來，所以我們繼續(xù)采取有保有壓的措施，直到有一天，他一拍桌子說，不好了，原來CPI，房地產(chǎn)的暴漲，對(duì)中國的災(zāi)難一點(diǎn)不小于CPI的上漲，到那時(shí)候，我們將會(huì)面臨一次政策上的變化，而這會(huì)帶來房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。
    在明年的某一個(gè)時(shí)間，我認(rèn)為三件事情會(huì)發(fā)生。第一件事情是大量、新的住宅供應(yīng)同時(shí)涌出。第二件事情是利率開始大幅度地上升，我們估計(jì)在明年第二季度之后的8個(gè)月，中國的利率會(huì)上升3%，大家聽到這個(gè)數(shù)字嚇一跳，會(huì)這么大嗎？這不是加息，是利率水平正常化，能正常化嗎？只有最后一點(diǎn)是加息。第三個(gè)，中國政府會(huì)突然出手，制止所有央行到房地產(chǎn)，當(dāng)這三個(gè)政策同時(shí)出臺(tái)的時(shí)候，中國房地產(chǎn)就面臨了調(diào)整。房地產(chǎn)是所有危機(jī)之母，這個(gè)我們?cè)诿绹康禺a(chǎn)次貸危機(jī)當(dāng)中有到深切地感受。
    但是中國的房地產(chǎn)沒有這么多的衍生工具，對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)是不是也會(huì)帶來傷害？中國經(jīng)濟(jì)的最弱的環(huán)節(jié)，在地方政府。許多人說房地產(chǎn)調(diào)整過去見到過，對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害并不嚴(yán)重。但是這次房地產(chǎn)調(diào)整，可能帶來的影響是過去不能想象的。就是在過去的12個(gè)月，地方政府的杠桿出現(xiàn)了一次天量的暴發(fā)。今年地方財(cái)政的45%來自于賣房收入，如果我們要再見到一次2008年式的，整個(gè)賣地收入空前，而這相對(duì)于是比較小的問題。更大的問題是各地城投公司雨后春筍般冒出來。溫總理說地方政府是沒有錢的，幾乎所有基建項(xiàng)目都是同一個(gè)模式，就是成立一家城投公司，這幾塊地是銀行按揭貸款，問題是如果房地產(chǎn)要調(diào)整，如果銀行的風(fēng)險(xiǎn)必須出現(xiàn)改變昨天這塊地，可能是兩億，明天這塊地可能值一億，這就可能帶來銀行資金的回收，而這個(gè)可能帶來一系列的連鎖反應(yīng)。房地產(chǎn)調(diào)整、政府財(cái)政和銀行壞賬，我認(rèn)為是三個(gè)連續(xù)爆發(fā)，這些事情是在2010年發(fā)生還是在2012年發(fā)生，我不敢告訴你。但是以目前的房地產(chǎn)走勢(shì)，中國政府不得不制定措施，我認(rèn)為連鎖反應(yīng)是很快的。
    下面我想對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期做一個(gè)判斷。這場(chǎng)危機(jī)，不僅僅是就業(yè)喪失，不僅僅是財(cái)富摧毀，這場(chǎng)危機(jī)實(shí)際意味著美國生活方式的破產(chǎn)，在某種方式上，也意味著中國目前的增長(zhǎng)方式無以維系。中國需要找到自己的內(nèi)需，中國需要開發(fā)自己的消費(fèi)，短期我對(duì)這個(gè)不是很感興趣，當(dāng)就業(yè)問題還沒有得到真正的解決，當(dāng)股市、房市面臨新的調(diào)整的時(shí)候，我認(rèn)為今后一兩年，中國的消費(fèi)不會(huì)有大的起色。但是一個(gè)新的超級(jí)因素，如果我們用五年來看，會(huì)冉冉升起，那就是農(nóng)村消費(fèi)。
    去年11月，中共中央通過了農(nóng)村土地改革。這里面有許許多多的內(nèi)容，用最簡(jiǎn)單的話說，就是農(nóng)民可以將土地的使用權(quán)抵押出去，得到微量貸款。可以把土地抵押出去，開一個(gè)摩托車修理廠。農(nóng)民可以把土地使用權(quán)抵押出去，這是中國過去20年農(nóng)村工業(yè)化完全沒有不同的，過去我們看到把農(nóng)村剩余勞動(dòng)力從土地中拉出來，放到東莞，放到溫州去。而今后我們可以看到的是，大量的資金投向農(nóng)村，就地城市化。一旦要是農(nóng)民幾千年來第一次得到貸款的話，這個(gè)可能所帶來的商業(yè)行為上的變化，可能是非常非常大的。農(nóng)民也許一年增加收入兩百塊，三百塊，但當(dāng)7.5億的農(nóng)民經(jīng)濟(jì)開始加速的話，我認(rèn)為這個(gè)對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來非常大的沖擊，會(huì)帶來非常大的影響。中國經(jīng)濟(jì)每6年到8年有一次大的事件，80年代初的時(shí)候，是農(nóng)村改革成功了，我們經(jīng)濟(jì)上了一個(gè)臺(tái)階，1988年的價(jià)格改革失敗了，帶來的是天安門事件。2002年小平南巡之后，經(jīng)濟(jì)特區(qū)成功了，我們又上了一個(gè)臺(tái)階，2002年WTO我們又上了一個(gè)臺(tái)階，下一個(gè)在農(nóng)村，短期我不敢講，因?yàn)檎欢ㄒ堰@件事情做好，一定要避免俄羅斯在90年代末的危機(jī)，在葉利欽時(shí)期俄羅斯一夜之間所有企業(yè)都私有化了，都是一張紙，結(jié)果很多人拿這張紙去喝掉了。因此這個(gè)過程一定會(huì)非常緩慢，但是三年五年之后，我相信下一個(gè)中國的超級(jí)因素來自農(nóng)村。
    另外一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，會(huì)使得中國消費(fèi)有一個(gè)比較大的增長(zhǎng)，來自于人口結(jié)構(gòu)，獨(dú)生子女開始逐步成為中國消費(fèi)者，大家如果看這張圖表的話，年齡在20—29歲的收入增長(zhǎng)是最快的，而這一批人恰恰是1980年獨(dú)生子女政策第一批的獨(dú)生子女。他們的消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比他們的父輩要大，許多80后、90后外號(hào)叫做“月光族”，每個(gè)月錢花到最后都沒了。但我們今天面臨的是80后，再后面是90后，再往后是00后，當(dāng)這些人成為消費(fèi)大軍的時(shí)候，我相信中國的儲(chǔ)蓄率會(huì)出現(xiàn)大幅度地下滑。
    在2007年的時(shí)候，美國消費(fèi)占全世界消費(fèi)的30%，中國消費(fèi)占全世界消費(fèi)的5.3%，到2020年的時(shí)候，中國會(huì)超過美國，成為世界第一大消費(fèi)國。十年前，如果要是說中國有什么大的趨勢(shì)的話，我認(rèn)為有兩個(gè)，第一個(gè)是出口，第二個(gè)是通縮，這兩件事情，非常巨大的改變了中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，也對(duì)于全世界的經(jīng)濟(jì)帶來了重大的變化。在這個(gè)過程中間，我們?cè)?jīng)出現(xiàn)過亞洲金融風(fēng)暴，當(dāng)時(shí)看起來是非常大的一件事情，今天回過頭來看，不過是歷史長(zhǎng)河中的浪花。十年以前，前總理朱镕基，搞過一次非常嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，今天回過頭來看只是一點(diǎn)。十年前如果抓住通貨和緊縮，你的業(yè)務(wù)會(huì)非常好。五年之前，中國一個(gè)是房地產(chǎn)熱，一個(gè)是WTO，如果能抓住這個(gè)，你的業(yè)務(wù)會(huì)有飛速的發(fā)展，你就能賺到大筆錢。在這個(gè)過程中間，石油價(jià)格由20塊錢跳到40塊錢，又回到30塊錢，又回到80塊錢，溫家寶總理每年給我們搞一個(gè)宏觀調(diào)控。
    第二是大量資金出口，目前中國的所有資金投入美國市場(chǎng)，可以看到大量銀行出來收購企業(yè)，中國大量資金會(huì)通過資金的形式，進(jìn)入世界各地。十年以后，中國的資金在全球資金市場(chǎng)上的影響力，一定不會(huì)小過今天中國制造在全國消費(fèi)市場(chǎng)上的影響，這是大的趨勢(shì)，抓住這個(gè)大趨勢(shì)。
    我的演講就到這里，謝謝大家。
   
    [主持人]：感謝陶冬先生精彩的演講。
   
   
   
   
   
   
    提問：陶總您好，我是來自東風(fēng)汽車公司的。像您所說的，前九個(gè)月貸款7.8億信用急增。
   
    陶冬：中國今天所做的事情，和2002年、2001年格林斯潘所做的事情一樣，是用一個(gè)新的泡沫來托起一個(gè)掉下來的泡沫。在本世紀(jì)初的時(shí)候，全世界的眼光，全盯在美國，當(dāng)格林斯潘制造一個(gè)超寬松的環(huán)境時(shí)，所有人都在說美國人救了世界，多多少少今天我們聽到一些類似的聲音。如何能夠避免通貨膨脹？我認(rèn)為在全球范圍內(nèi)很難避免。因?yàn)榈谝唬碚撋蟻碇v最好的事情是相對(duì)平穩(wěn)的一個(gè)回抽的流動(dòng)性，但是這個(gè)時(shí)機(jī)很難掌握，你總是會(huì)覺得現(xiàn)在最好。第二，各國的情況不一樣，如果要是美國有10%的房地產(chǎn)價(jià)格上漲的話，對(duì)于伯南克來講是一個(gè)大好消息，如果中國房?jī)r(jià)再漲10%來說的話，對(duì)于溫總理是壞事情。各個(gè)國家就有一個(gè)差距，哪怕今天你說中國的東西，如果美元再貶10%，美國再加一點(diǎn)，我們很難做。但是畢竟在目前的情況下，我們一定要做一點(diǎn)事情，而且這個(gè)事情要做得早，盡量避免泡沫越吹越大，最終像日本80年代的時(shí)候，搞到不可收拾。我覺得中國從現(xiàn)在開始，就需要控制貸款，貸款增長(zhǎng)應(yīng)該是一個(gè)負(fù)數(shù)。銀行這一輪貸款一個(gè)重要前提就是把錢貸給政府支持的國企，所有的這些基建項(xiàng)目他們認(rèn)為是好項(xiàng)目，城建公司的好項(xiàng)目，您知道這些東西，我們投資銀行叫做投資工具，我們直接做出的衍生產(chǎn)品都沒法做到賬面上。另外到哪里注冊(cè)，個(gè)別投資公司再做進(jìn)去。你知道那些東西，那些一垮，全垮了，最后需要我們?nèi)ナ帐啊＝裉斓膯栴}是沒有一個(gè)人知道，城投里面到底貸出多少錢，他們干了一些什么事情。我認(rèn)為中國的城投是中國式的SIV，超高的杠桿，缺少透明度，流動(dòng)性差的資產(chǎn)。
    我覺得第二塊中國要做的事，對(duì)于城投里面要做全面的摸底，同時(shí)現(xiàn)在要做出防范性的措施。但是今天中國政府提出要主動(dòng)地收流動(dòng)性的問題，但是把流動(dòng)性和地方政府基礎(chǔ)設(shè)施的投資連在一起，到目前為止還沒有太大的效果。這些事情一定要做，我覺得這兩個(gè)是主要的。一個(gè)是貸款現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，不應(yīng)該是新增貸款。第二，城投必須要摸底，這是中國下一輪經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)火索。謝謝。

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