2007年，投資家們對(duì)分眾傳媒的快速成長(zhǎng)充滿信心。公司通過(guò)成功的合并聚眾傳媒而占有了商業(yè)物業(yè)LCD廣告98%的市場(chǎng)份額；憑借收購(gòu)框架媒介而獲得了高檔居住樓宇廣告的壟斷地位；借助收購(gòu)凱威點(diǎn)告而打開(kāi)了公司手機(jī)廣告業(yè)務(wù)的新局面。

接下來(lái)分眾傳媒又先后收購(gòu)了ACL、好耶和璽誠(chéng)傳媒，而進(jìn)駐影院廣告網(wǎng)絡(luò)、在線網(wǎng)絡(luò)廣告和零售連鎖廣告市場(chǎng)。至此，分眾傳媒的新媒體廣告王國(guó)版圖劃定，在高速成長(zhǎng)的中國(guó)新媒體產(chǎn)業(yè)中搶得了先機(jī)。

合眾傳媒收購(gòu)歷程

這些收購(gòu)和兼并使分眾傳媒獲得諸多裨益。

第一，渠道優(yōu)勢(shì)使分眾傳媒獲得了定價(jià)權(quán)，進(jìn)而大大提高了贏利能力：一方面，公司產(chǎn)品的價(jià)格普遍上漲；另一方面，消費(fèi)者所享受的折扣率降低。

第二，作為新媒體業(yè)巨擘，分眾傳媒是行業(yè)高速發(fā)展的直接受益者。根據(jù)估計(jì)，新媒體產(chǎn)業(yè)2008年到2009年的增長(zhǎng)率高達(dá)50%。

第三，資源整合和相互助力令分眾旗下各條廣告線毛利率提高。規(guī)模優(yōu)勢(shì)使新公司的運(yùn)用更高效，分眾又為收購(gòu)來(lái)的企業(yè)注入了先進(jìn)的技術(shù)和服務(wù)意識(shí)。

無(wú)形資產(chǎn)暴漲 是財(cái)務(wù)報(bào)表的災(zāi)難

但是，過(guò)于激進(jìn)的收購(gòu)行為也給公司帶來(lái)了困擾，無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)對(duì)總資產(chǎn)的占比從2005年的7%上漲至2007年的51%，尤其是期間公司的資產(chǎn)總量從2.12億美元爆發(fā)式增長(zhǎng)至21.4億美元，這么大的無(wú)形資產(chǎn)總量可以說(shuō)是財(cái)務(wù)報(bào)表的災(zāi)難。

分眾在幾次收購(gòu)中都出價(jià)偏高，給公司的財(cái)務(wù)健康帶來(lái)隱憂。它為目標(biāo)公司所預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率高達(dá)30%—— 40%，公司運(yùn)營(yíng)正常時(shí)，這樣的增長(zhǎng)率不是不可以達(dá)到，但是一旦有負(fù)面事件發(fā)生，這一目標(biāo)就難以達(dá)成。

第一個(gè)危機(jī)出現(xiàn)在2008年3月15日，CCTV報(bào)道了分眾強(qiáng)發(fā)垃圾短信給手機(jī)用戶的新聞，致使分眾傳媒關(guān)閉了無(wú)線廣告業(yè)務(wù)。完成30%-40%的年增長(zhǎng)目標(biāo)變得難上加難，未完成的前期收購(gòu)不得不擱淺，負(fù)責(zé)收購(gòu)的部門也因此解散。

另一個(gè)難題接踵而至，經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致框架傳媒旗下一些公司重組，預(yù)設(shè)的增長(zhǎng)目標(biāo)變成了不可能完成的任務(wù)。分眾不得不低價(jià)剝離這些公司，2008年和2009年，該公司分別減損了9.09億美元和2.08億美元的賬面資產(chǎn)。

經(jīng)過(guò)調(diào)整 分眾已重新起航

經(jīng)過(guò)了兩年的調(diào)整，我們相信分眾傳媒已經(jīng)重新起航。

公司的財(cái)務(wù)狀況更加健康。第一，資產(chǎn)負(fù)債狀況完全改觀，現(xiàn)金資產(chǎn)在2009年第4季度達(dá)到5.97億美元，非常充裕。第二，精練的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使公司獲利能力加強(qiáng)，分眾調(diào)整了住宅廣告渠道的銷售策略，加強(qiáng)地區(qū)性品牌的推廣而減少全國(guó)性品牌的出現(xiàn)，取得了很好的效果。第三，各領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。

公司的商業(yè)根基更加牢固。調(diào)整了策略，把主要精力專注于核心業(yè)務(wù)。該公司把樓宇廣告網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到二線、三線甚至四線城市，將使樓宇廣告業(yè)務(wù)的收入顯著增長(zhǎng)。當(dāng)前中國(guó)的廣告消費(fèi)主要集中在幾個(gè)主要城市，而在二、三線市場(chǎng)幾乎沒(méi)什么競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)這樣的擴(kuò)張，分眾傳媒取得了低密度城市的壟斷地位。如果這一策略實(shí)施順利，旗下樓宇廣告業(yè)務(wù)將會(huì)成為分眾傳媒長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的另一策略是提高現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)的使用率。在一線城市，黃金時(shí)段樓宇廣告網(wǎng)絡(luò)的使用率從80%-90%提高到100%，而在二線城市，廣告網(wǎng)的使用率也提升到了50%-60%。而由于廣告網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)主要為固定成本，提高設(shè)備使用率而產(chǎn)生的收入增長(zhǎng)直接導(dǎo)致公司利潤(rùn)率的提高。

渠道優(yōu)勢(shì)確保較高贏利能力。樓宇廣告網(wǎng)絡(luò)直接面對(duì)中產(chǎn)階級(jí)和高端消費(fèi)者，對(duì)于把客戶定位在這一群體的商家來(lái)說(shuō)，分眾的吸引力是不言而喻的。同時(shí)，因?yàn)榉直妭髅皆跇怯钇聊粡V告市場(chǎng)的超高占有率，定價(jià)權(quán)仍然掌握在他手中。

最后，分眾傳媒在新媒體產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有完全消失，仍可分享該產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)所帶來(lái)的財(cái)富。

（此文依據(jù)Pali Capital公司2007年、2010年對(duì)分眾傳媒之研究報(bào)告）