經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡蓉萍 劉釗 董亮 實習記者 張子星 近幾年來，我國各地方出現(xiàn)大量融資平臺。地方政府的發(fā)債沖動和再融資壓力都越來越大。在7月11日出版的經(jīng)濟觀察報上，頭條文章《地方債多米諾》為我們呈現(xiàn)出了有關(guān)地方債的另一種風險。

主持人：地方債的償債主體發(fā)生變更的話，會帶來的影響有哪些呢？

胡蓉萍：首先，償債主體變更這是債券市場中一件非常大的事情。之前在中國市場化的債券市場中基本沒有出現(xiàn)償債主體變更的事件。償債主體變更它已經(jīng)是信用事件了。

關(guān)于信用事件的定義有很多說法，國際上和國內(nèi)也不同。在國內(nèi)改革開放的二三十年中有不少國企改制情況里面會出現(xiàn)一些資產(chǎn)重組、債務(wù)重組這樣的狀況。所以很多人說中國的債務(wù)重組不能算做信用事件，因為這個是市場化過程中出現(xiàn)的很常見的問題。有很多的國企改制，如果都算是信用事件的話那中國其實有很多違約了。現(xiàn)在來看我們改革開放也進入到了一定的時候，到了將債務(wù)重組稱做信用事件的時候。

前不久銀監(jiān)會有一個關(guān)于信用衍生品工作方案的征求意見稿，就將債務(wù)重組列入到了信用事件里面。里面還包括支付困難這些都算做是違約的信用事件。其實它已快要算是違約了，它知道自己在未來有一些償還困難壓力，所以它再來進行這么一個資產(chǎn)重組，然后把資產(chǎn)裝入新的平臺中“借新債還舊債”。

主持人：實際上也是一種拆東墻補西墻的做法。

胡蓉萍：其實現(xiàn)在地方融資平臺風險危機中很大的一部分風險就是再融資的風險。因為地方融資平臺它投資的項目都是一些長期的基礎(chǔ)設(shè)施項目，但是它借銀行的貸款都比較短期，比如說一兩年、兩三年。只有像城投債這種長期一些有四、五年。但即便是有四、五年這樣一個周期也無法覆蓋掉長期投資，很多基礎(chǔ)設(shè)施的項目可能要十年或十多年收回它的成本獲得收益。所以現(xiàn)在很多解決方法就是“借新債還舊債”。但怎么樣把“借新債還舊債”弄得更規(guī)范，并且讓它不發(fā)生風險，或者今后除借了“新債”外還有其它經(jīng)營性和現(xiàn)金收入能夠來還“舊債”那樣風險就會小一些。

主持人：在目前地方債擔保方面涉及到了一個擔保鏈的問題，如果擔保鏈中某一環(huán)節(jié)出了問題會造成什么樣的后果呢？

胡蓉萍：匯豐中國大中華區(qū)首席金融學家屈宏斌他說，會像一個多米諾骨牌一連串嘩嘩倒掉。現(xiàn)在我們還沒看到倒掉的那一張骨牌，但我們看到骨牌已經(jīng)壘在那了。

這種擔保的形式非常普遍，尤其是比較大的像云南投資集團（云南省最大的投融資平臺）。他就給云南省和昆明市下面的好多國有企業(yè)或者是城投平臺提供了擔保。如果說它公司發(fā)生問題或者核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，那它將影響到它所擔保的債券的信用評級。還有就是它所擔保的這些債券又擔保了別的債券，那別的債券也會被影響到。

這一點我沒有在文中詳細寫，但我寫到了這一方面。還有其它的四五家公司。其實它們也給其它的公司提供了擔保，這是一連串的事件。