經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 張茉楠/文 讓全球金融市場飽受折磨的歐盟峰會終于達(dá)成協(xié)議，出臺了包括“減記50%希臘債務(wù)、杠桿化擴(kuò)容EFSF規(guī)模以及補(bǔ)充歐洲銀行業(yè)1064億歐元資本缺口”等一攬子救助計劃。救助計劃打破了近期以來歐盟內(nèi)部的政治談判僵局，讓全球市場暫時舒了一口氣。然而，計劃歸計劃，細(xì)數(shù)“三大支柱”方案哪一項似乎都依舊難解。

首先，“債權(quán)人承受希臘50%債務(wù)減記”能讓希臘債務(wù)得以維持嗎？眼下，最根本的問題是，希臘債務(wù)危機(jī)不僅僅是流動性危機(jī)，更是償付能力危機(jī)。歐盟的救助新方案并沒改善希臘的償付能力。2010年底，希臘的國家債務(wù)占GDP比重已經(jīng)高達(dá)143%，但經(jīng)濟(jì)依然繼續(xù)深陷衰退危機(jī)之中。2011年上半年希臘國內(nèi)生產(chǎn)總值同比實際下降7.5%。IMF、歐盟和歐洲央行“三駕馬車”發(fā)布的最新報告指出，2011年，希臘經(jīng)濟(jì)預(yù)計將會收縮5.5%，到2012年將會收縮3%，到2013年，希臘的債務(wù)水平將會上升到GDP的186%。一面是大幅收緊的財政支出，一面是深陷衰退的經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上經(jīng)濟(jì)增長的情況下，50%的減記規(guī)模依然擋不住希臘債務(wù)重組的腳步。

其次，EFSF的杠桿化擴(kuò)容能否順利實現(xiàn)？現(xiàn)在歐盟希望通過EFSF擔(dān)保債券，4-5倍杠桿增至萬億歐元規(guī)模。但最大的困境是，能從市場順利融資嗎？2011年下半年以來隨著西方主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)惡化，國際金融市場的流動性驟然緊張，歐洲債券出現(xiàn)了大面積的美元錢荒，就連IMF也凸顯美元融資缺口。與此同時，2012年恰逢歐美主權(quán)債務(wù)與銀行債務(wù)償債高峰期。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，明年僅歐洲就有大約6600億歐元以上的債務(wù)集中到期。除此之外，美國、日本乃至全球銀行業(yè)的債務(wù)在2012年也到了集中的償付期，在債券市融資已經(jīng)飽和的情況下，銀行業(yè)與主權(quán)債務(wù)之間形成了極大的融資競爭，想考4-5倍的杠桿化融資的希望十分渺茫，而這也是EFSF寄希望新興經(jīng)濟(jì)體出手的真正原因。

最后，“歐洲銀行業(yè)1064的資本補(bǔ)充”是否夠用？歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險敞口到底有多大？根據(jù)國際清算銀行（BIS）公布的數(shù)據(jù)，截止今年一季度，歐洲銀行業(yè)對“歐豬五國”的債權(quán)（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元。其中，法國、德國銀行業(yè)持有希臘的風(fēng)險敞口分別為569億和238億美元；持有意大利風(fēng)險敞口分別為4102億和1649億美元；持有西班牙風(fēng)險敞口分別為1461億和1779億美元。看來，比起歐洲銀行業(yè)巨大的風(fēng)險敞口而言，1064億歐元也可謂是“杯水車薪”。眼下，希臘債務(wù)違約以及對銀行資產(chǎn)大規(guī)模減記已經(jīng)引發(fā)了市場的高度擔(dān)憂。歐洲銀行業(yè)CDS溢價持續(xù)上漲，并大大高于美國與英國銀行業(yè)水平。CDS溢價的上升意味著投資者需要更大的風(fēng)險溢價補(bǔ)償，金融市場流動性緊張以及融資壓力進(jìn)一步升高對銀行業(yè)形成新的威脅，甚至可能觸發(fā)銀行業(yè)的信貸危機(jī)，打擊經(jīng)濟(jì)增長。

“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運前途未卜。從現(xiàn)實情況看，歐洲似乎難以為希臘債務(wù)危機(jī)設(shè)立“防火墻”。若希臘問題得不到妥善解決，市場對歐洲應(yīng)對危機(jī)的信心可能進(jìn)一步惡化，并導(dǎo)致意大利、西班牙面臨債務(wù)違約的風(fēng)險，由于意大利和西班牙在經(jīng)濟(jì)和債務(wù)總量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過希臘，這可能把歐洲的核心國也卷入風(fēng)暴之中。

我們必須警惕歐債危機(jī)的風(fēng)險時段。從時間看，歐債危機(jī)金融風(fēng)險時點集中于三個時間段。歐債的第一個還款高峰集中在今年10月份開始到年底的3個月里，債務(wù)到期總金額為1552億歐元；第二個債務(wù)集中到期的時間段是從2012年2月開始的之后的連續(xù)3個月，債務(wù)到期總量為2360.3億歐元。由于歐洲央行從今年8月起就開始大筆買入“歐豬五國”國債，這些債券在2012年3月開始將有大量的利息到期，債務(wù)到期總額將高于2500億歐元；第三個債務(wù)集中到期的時間段是2012年5月開始的之后連續(xù)4個月。債務(wù)到期總量為2230.5億歐元。加上歐洲央行買入的五國國債到期，屆時債務(wù)總規(guī)模將超過2600億歐元。這些時點是歐債危機(jī)擔(dān)憂加劇時期，也可能成為全球金融市場急劇動蕩的時期。