經(jīng)濟觀察網(wǎng) 沈建光/文 上周歐洲市場受各種利好與利空消息影響，一直處于波蕩起伏之中。希臘總理上演“公投”政治鬧劇，引發(fā)強烈譴責(zé)。公投最終取消，并以成立聯(lián)合政府為收尾，反而對減少未來國內(nèi)實施減縮措施中存在的不確定性。伴隨著希臘公投危機暫時消除，風(fēng)險轉(zhuǎn)向歐元區(qū)第三大國家意大利。貝盧斯科尼受到在野黨與黨內(nèi)的雙重夾擊，政治風(fēng)險上升。上周五，意大利10年期公債收益率更是創(chuàng)歷史新高，達(dá)到6.383%，融資成本進(jìn)一步加大。

雖然G20會議達(dá)成9項共識，具有積極意義。但會議并未就援助歐洲問題，達(dá)成具體方案。而從金磚國家元首的表態(tài)來看，金磚四國立即通過購買EFSF（歐洲金融穩(wěn)定基金）發(fā)行的債券的可能性并不大。歐洲的問題還需要歐洲內(nèi)部解決，寄希望于中國等新興市場國家顯然是不切實際的。歐洲央行新行長德拉吉剛剛上任三天，便出乎意料地宣布降息，意味著未來歐洲央行將更積極，并更看重利率手段，防范歐元區(qū)經(jīng)濟進(jìn)一步衰退。

筆者認(rèn)為，希臘總理主動提前引爆政治風(fēng)險，歐央行態(tài)度轉(zhuǎn)向更加積極，可以解讀為是利好消息。但是，歐洲債務(wù)風(fēng)險向意大利轉(zhuǎn)移，明顯加大了債務(wù)危機救助的難度。另外，如何細(xì)化歐盟峰會上達(dá)成的協(xié)議、EFSF如何實現(xiàn)擴容、債務(wù)國、核心國的政黨與選民如何博弈，歐洲經(jīng)濟能否避免衰退，都是困擾歐元區(qū)國家的難題。歐洲主權(quán)債務(wù)危機化解之路任重而道遠(yuǎn)。

希臘政治風(fēng)險提前釋放

筆者早前曾在《歐元區(qū)的真正考驗尚未到來》文章中提到，未來歐元區(qū)的真正考驗是政治風(fēng)險。10月末，歐盟峰會同意對希臘債務(wù)減記50%，并增加歐洲救助希臘的資金，但條件是希臘不得不進(jìn)行財政縮減。然而，一直以來，希臘人民便反對歐盟解決希臘債務(wù)危機的方案，罷工、抗議、甚至肢體沖突屢屢發(fā)生。因此，盡管本次歐盟會議通過救助希臘協(xié)議，但可以預(yù)想，協(xié)議的推進(jìn)顯然遠(yuǎn)比達(dá)成協(xié)議本身更為復(fù)雜。

眾所周知，歐債危機演化至今，對于希臘只有兩種選擇。一是繼續(xù)留在歐元區(qū)，但在獲得歐盟救助的同時，必須對其財政進(jìn)行重整，削減福利。另一種情況則更差，即退出歐元區(qū)。屆時希臘需要重新建立自己的貨幣，根據(jù)希臘的違約記錄，在今后很長一段時間很難得到財政資助，承受的苦難將更久遠(yuǎn)。相比之下，相信大部分人都能看出第一種選擇，即留在歐元區(qū)，對于希臘相對更為有利。但是，由于集體選擇往往與個人選擇并不一致，希臘選民一直存有僥幸心理，希望無需經(jīng)歷“苦盡”，便可獲得“甘來”。

6日，希臘公投鬧劇終于有了收場。希臘總理帕潘德里歐與主要反對黨新民主黨領(lǐng)導(dǎo)人薩馬拉斯就組建聯(lián)合政府事宜達(dá)成一致，雙方同意組建聯(lián)合政府，新政府將由一位新總理來領(lǐng)導(dǎo)。筆者認(rèn)為，雖然希臘公投事件是極不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。但塞翁之馬，焉知禍福，希臘最終能夠成立聯(lián)合政府，有利于減少未來減縮措施執(zhí)行中的不確定因素，長期看未必是壞消息。

風(fēng)險矛頭轉(zhuǎn)到意大利

當(dāng)然，面臨國內(nèi)選民與政客之間風(fēng)險的，不止希臘一個國家。目前，意大利的政治情況則更為緊急，意大利在野黨表示，意大利面臨的危機不僅僅是債務(wù)問題，其實質(zhì)是政治問題，他們認(rèn)為正是貝盧斯科尼使意大利在國際上的形象嚴(yán)重受損，出現(xiàn)了信任危機。解決問題的唯一辦法是貝盧斯科尼退出政府，組成一個能得到多種政治力量支持的聯(lián)合政府，幫助意大利渡過難關(guān)。而貝盧斯科尼所領(lǐng)導(dǎo)的自由人民黨內(nèi)也出現(xiàn)了分歧，部分議員明確表示要求貝盧斯科尼讓位。

上周五，意大利2年期公債收益率急升至5.485%，而10年期公債收益率更是創(chuàng)歷史新高，達(dá)到6.383%。意大利國債收益率已經(jīng)接近希臘、愛爾蘭和葡萄牙陷入危機前的水平，如此高的國債收益率，將使意大利融資更為困難，引發(fā)市場更大擔(dān)憂。

目前，意大利公共債務(wù)和GDP的比例為120%，在歐元區(qū)國家中僅次于希臘的130%。根據(jù)G20公報草案行動計劃，意大利承諾要到2013年才能接近預(yù)算平衡，在此之前，意大利的財政還需要大量高成本的融資。而如果意大利發(fā)生違約，歐盟根本沒有足夠經(jīng)濟實力拯救，哪怕是將歐洲金融穩(wěn)定基金擴升至1萬億歐元。

而從德國來看，目前已有80%的德國人反對為解決希臘問題而自掏腰包，同時只有17%的德國人信任歐元的穩(wěn)定性。而德國總理默克爾為推動擴大援助基金規(guī)模的努力顯然已經(jīng)危及了其在2013年的大選。兩年之后，德國新政局能否維持默克爾執(zhí)政期間達(dá)成的救助計劃，債務(wù)國能否繼續(xù)履行縮減開支的承諾，也具有很大不確定性。

G20達(dá)成9項共識具有積極意義

11月4日，為期兩天G20峰會在法國戛納落幕。會后公報顯示，G20峰會達(dá)成了九項協(xié)議。主要包括：1.保增長促就業(yè)；2.使IMF更加穩(wěn)定、有彈性；3.促進(jìn)金融領(lǐng)域改革增加市場誠信；4.解決大宗商品價格動蕩問題、促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展；5.改善能源市場抗擊氣候變化；6.打擊貿(mào)易保護(hù)加強多邊貿(mào)易體系；7.應(yīng)對增長面臨的挑戰(zhàn)；8.加大反腐力度；9.改革全球治理。

早在G20峰會開始之前，胡主席便強調(diào)，當(dāng)前，世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速下滑，發(fā)達(dá)國家面臨主權(quán)債務(wù)問題，國際金融市場動蕩，各種形式的貿(mào)易和投資保護(hù)主義愈演愈烈，是全球經(jīng)濟共同面臨的最大風(fēng)險，G20的要務(wù)是保增長。因此，此次會議將增長促就業(yè)作為第一條共識，具有積極意義。同時，峰會在國際貨幣體系改革方面取得了實質(zhì)進(jìn)展，G20各國一致表示將在今后一段時間共同研究向國際貨幣基金組織（IMF）增資的途徑，并明確了特別提款權(quán)（SDR）改革時間表。

但是就頗受關(guān)注的歐洲援助問題，由于歐債問題牽扯到歐元區(qū)內(nèi)部各國的矛盾、各國內(nèi)部政客與選民之間的博弈，因此在歐元區(qū)內(nèi)部很難有統(tǒng)一意見之時，G20并沒有給出肯定的答案，符合預(yù)期。會后公報并未提及任何將向歐盟金融穩(wěn)定基金提供支持的內(nèi)容，而從金磚國家元首的表態(tài)來看，金磚四國立即通過購買EFSF發(fā)行的債券的可能性并不大。

央行態(tài)度轉(zhuǎn)向更為積極

受債務(wù)危機的影響，歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮的可能性正在加大大。10月衡量歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)健康狀況的綜合PMI指數(shù)由上月的49.1下跌至47.2，進(jìn)一步向下遠(yuǎn)離枯榮分界線50。這一數(shù)據(jù)不僅遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，創(chuàng)下自2009年7月以來的最低水平。而大多數(shù)最新指標(biāo)都預(yù)示，未來幾個月歐元區(qū)經(jīng)濟形勢可能會變得更糟，第四季度區(qū)內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮的可能性很大。

對于歐洲而言，過去很長一段時間，歐洲的主要注意力幾乎都集中在歐元的穩(wěn)定性、財政紀(jì)律、結(jié)構(gòu)改革及支持歐洲銀行等方面，似乎忽略了經(jīng)濟大幅放緩、失業(yè)率增加的沉重事實。而“強勁增長才是當(dāng)前世界經(jīng)濟的首要任務(wù)，也是實現(xiàn)平衡增長和可持續(xù)增長的前提”。

值得慶幸的是，目前歐洲央行在應(yīng)對方面出現(xiàn)了一些積極的舉措。德拉吉作為意大利著名的經(jīng)濟學(xué)家和央行行長在國內(nèi)外口碑一直不錯，就在其接任歐洲央行行長一職的第三天，歐洲央行便出乎市場意料地宣布降息25個基點。而前幾日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行通脹率已經(jīng)達(dá)到3.0%，遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)水平。德拉吉提出未來將更加關(guān)注歐元區(qū)可能存在衰退可能性，暗示可能采取繼續(xù)降息。這也說明，德拉吉未來可能更加注重前瞻性，及利用利率手段，而非資產(chǎn)購買手段來刺激經(jīng)濟。另外，早前歐盟委員會提出總額達(dá)到500億歐元的投資計劃，用于更新提高歐洲的交通、能源和數(shù)字網(wǎng)絡(luò)，也有利于刺激歐洲未來的經(jīng)濟增長，創(chuàng)造就業(yè)機會。

然而，在本次G20會議上，德國央行反對動用德國的特別提款權(quán)SDR為EFSF提供融資以幫助遏止債務(wù)危機蔓延的計劃，也顯示了德國央行對歐洲央行的矛盾仍在持續(xù)，歐洲人對于歐央行的定位仍存在較大爭議。

總之，盡管10月末歐盟峰會能夠就解決解決歐債危機達(dá)成一攬子協(xié)議、筆者將其稱之為“絕地逢生”。而此次希臘總理主動掀開政治底牌，歐央行態(tài)度轉(zhuǎn)向更加積極，也可以解讀為是利好消息。但是，歐洲債務(wù)風(fēng)險向意大利轉(zhuǎn)移，明顯加大了債務(wù)危機救助的難度。另外，如何細(xì)化歐盟峰會上達(dá)成的協(xié)議、EFSF如何實現(xiàn)擴容、債務(wù)國、核心國的政黨與選民如何博弈，歐洲經(jīng)濟能否避免衰退，都是困擾歐元區(qū)國家的難題。歐洲主權(quán)債務(wù)危機化解之路任重而道遠(yuǎn)。