經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 王健/文 2011年11月9日，意大利10年期國(guó)債收益率突破7%，創(chuàng)造歷史新高。盡管之前希臘政府已于11月4日宣布取消公投，仍然未能阻止歐債危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散。由于融資成本過高，面臨巨額到期債務(wù)，意大利將很有可能成為繼希臘、愛爾蘭和葡萄牙之后第四個(gè)申請(qǐng)?jiān)膰?guó)家。作為歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利債務(wù)總額是希臘的五倍，而2011年的到期債務(wù)高達(dá)1876億歐元，這意味著援助的難度和不確定性將會(huì)更大。

歐債危機(jī)演進(jìn)歷程為我們預(yù)測(cè)未來提供有益參考。自2009年10月以來，歐債危機(jī)大體經(jīng)歷了四個(gè)階段。第一階段為2009年10月至2010年3月初，從危機(jī)爆發(fā)到歐盟達(dá)成救援共識(shí)共花費(fèi)三個(gè)月時(shí)間；第二階段為2010年3月至2010年10月中旬，救援方案出臺(tái)再次耗時(shí)兩個(gè)多月；第三階段為2010年10月下旬至2011年7月，由于建立了歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)，愛爾蘭和葡萄牙的援助申請(qǐng)迅速通過。第四階段為2011年7月至今，歐債危機(jī)已經(jīng)傳染至意大利，援助方案尚未落實(shí)。

可見，建立一套完善的救助機(jī)制可以有效提高救援效率，避免危機(jī)進(jìn)一步惡化。然而，根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，如果全面救助意大利，需要大約4480億歐元。盡管10月27日出臺(tái)的歐盟最新救助方案已經(jīng)決定通過杠桿化將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴(kuò)容至1萬億歐元，但能否成功存在巨大不確定性。如果未來危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散，需要的救援資金將更多，繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)容EFSF的難度也會(huì)更大。不僅如此，標(biāo)準(zhǔn)普爾警告，擴(kuò)容EFSF將危及整個(gè)歐元區(qū)評(píng)級(jí)。所以，在EFSF擴(kuò)容尚未完成階段，意大利危機(jī)很有可能會(huì)繼續(xù)惡化。

但是，既往經(jīng)驗(yàn)同樣提示我們，當(dāng)危機(jī)加速惡化甚至危及整個(gè)歐元區(qū)時(shí)，援助方案通常能夠迅速出臺(tái)，使危機(jī)暫時(shí)緩解。這是因?yàn)樵谡麄€(gè)歐元區(qū)中，德國(guó)實(shí)質(zhì)上是最大受益國(guó)。根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)，2001-2009年間，德國(guó)的貿(mào)易順差的56.3%是由歐盟16國(guó)貢獻(xiàn)的，可見歐元區(qū)對(duì)于德國(guó)外需的支撐作用。一旦歐元區(qū)解體，德國(guó)將無法享受固定匯率制度為其帶來的好處。所以，短期內(nèi)意大利危機(jī)的惡化仍將在可控范圍之內(nèi)。

從長(zhǎng)期來看，要從根本上化解危機(jī)，需要兩方面的共同努力。對(duì)于希臘等國(guó)而言，其高消費(fèi)高赤字的增長(zhǎng)模式是引爆債務(wù)危機(jī)的最直接原因。因此，其能否從根本上提高其財(cái)政穩(wěn)健性將成為歐債危機(jī)走勢(shì)的重要決定因素。

對(duì)于存在外部失衡且投資增長(zhǎng)乏力的高負(fù)債國(guó)家，接受一個(gè)相對(duì)較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)于提高財(cái)政穩(wěn)健性至關(guān)重要。一方面，總需求增長(zhǎng)放緩可以直接緩解外部失衡問題，避免外債過快累積；另一方面，較低的經(jīng)濟(jì)增速可以幫政府?dāng)[脫為保證消費(fèi)高增長(zhǎng)的高福利政策，進(jìn)而降低政府的赤字水平。與此同時(shí)，這些國(guó)家應(yīng)積極尋求投資渠道，提高本國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率，進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。只有這樣，債務(wù)危機(jī)的影響才能逐漸消減，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行才能得到保障。

對(duì)于德國(guó)而言，盡管其常年的貿(mào)易順差并不會(huì)導(dǎo)致危機(jī)，但是與其相對(duì)應(yīng)的常年逆差國(guó)卻在這一過程中債臺(tái)高筑。由于喪失了匯率調(diào)節(jié)手段，加之這些國(guó)家沒能及時(shí)收縮總需求，最終導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。在危機(jī)發(fā)生后，由于財(cái)政一體化尚未實(shí)現(xiàn)，債務(wù)危機(jī)國(guó)沒能及時(shí)獲取轉(zhuǎn)移支付，使得危機(jī)進(jìn)一步深化。

從本質(zhì)上講，當(dāng)前的EFSF就是一種轉(zhuǎn)移支付，但是由于歐盟財(cái)政尚未一體化，EFSF在擴(kuò)容過程中困難重重。對(duì)于常年保持貿(mào)易順差的德國(guó)而言，援助債務(wù)危機(jī)國(guó)意味著其為勤勞買單，這不僅使執(zhí)政黨面臨巨大政治壓力，還要安撫民眾的惱怒情緒。然而，一旦實(shí)現(xiàn)財(cái)政一體化，援助的效率將大大提升。當(dāng)歐盟某一國(guó)家或地區(qū)發(fā)生危機(jī)時(shí)，及時(shí)的轉(zhuǎn)移支付將成為最有效的防火墻。

對(duì)于財(cái)政狀況良好的國(guó)家而言，財(cái)政一體化的實(shí)現(xiàn)，也就意味著其需要承擔(dān)高負(fù)債國(guó)家的債務(wù)，并且喪失了財(cái)政刺激手段。但是，考慮到財(cái)政一體化可以有效防范風(fēng)險(xiǎn)，保證歐盟經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，對(duì)那些財(cái)政穩(wěn)健的國(guó)家而言仍然利大于弊。盡管如此，由于推進(jìn)財(cái)政一體化很難一蹴而就，也就注定了歐債危機(jī)很難在短期得到根本性解決。