賈爾斯·錢斯   北京大學(xué)光華管理學(xué)院客座教授

數(shù)日來，歐洲發(fā)生的一系列事件令歐債危機最終結(jié)局益發(fā)清晰，基本可以預(yù)見危機后歐洲新經(jīng)濟(jì)版圖的格局。然而問題是：歐洲新格局對中國的利弊何在？中國將面對什么樣的挑戰(zhàn)和機遇？

要確保歐元體系不垮，德國及歐洲央行需要發(fā)行并擔(dān)保約2萬-3萬億的巨額歐元債，歐洲央行可通過印鈔來獲取擔(dān)保金。所得收益可以用來幫助那些因向希臘、葡萄牙、愛爾蘭及西班牙等國放款而元氣大傷的各歐洲銀行重新融資，并使上述國家得以留在歐元體內(nèi)，這些銀行重組后的資產(chǎn)也將達(dá)到約5000億歐元。此舉同時將導(dǎo)致市場拋售弱勢歐元國的債券。

可是，發(fā)行如此大量歐元債與歐盟合約里明文規(guī)定的“概不救助”條款背道而馳。而且，德國已表明不會增加歐元區(qū)債務(wù)的承付額，以避免其他歐洲國家財政超支的麻煩直接轉(zhuǎn)嫁到自己頭上。在歐元體的未來命運明朗之前，中國及其他迅速發(fā)展的財政盈余國家將不會考慮援助歐元。此外，意大利國債的收益率于過去幾天里已升至7％以上，很顯然這個世界第三大債務(wù)國不久也將躋身葡萄牙、愛爾蘭、希臘和西班牙的行列，使“PIGS”變成“PIIGS”。意大利如果跨了，就算3萬億歐元也未必能挽救歐元體系。目前歐元區(qū)的GDP約為9.2萬億歐元，2011-2013年間約有5.4萬億歐元貸款需要續(xù)貸，想要維持歐元這艘巨輪免遭滅頂之災(zāi)談何容易。

根本沒有什么救世主，每個國家只能靠自己，考慮部分解體歐元體系的時候到了。讓我們看看歐元區(qū)內(nèi)幾個經(jīng)濟(jì)弱勢國家，誰能繼續(xù)留在歐元體內(nèi)，誰必須出局。希臘只能出局，無論政府通過何等緊縮措施，其債務(wù)之巨已難以償付，而且有目共睹的是，讓希臘政府強迫其人民以大部分的GDP來償債的可能性微乎其微；同樣，意大利也很難實行必要的緊縮措施來履行其償債義務(wù)；不過，葡萄牙、愛爾蘭和西班牙各國均已做出削減開支的痛苦選擇。它們也許有可能繼續(xù)留在歐元體內(nèi)，但前途仍然未卜。最終脫離歐元體的國家，需要重新恢復(fù)本國貨幣，但其幣值對歐元以及其他主要貨幣至少要貶值50％，外債則相應(yīng)增加50％，并使其國內(nèi)資產(chǎn)值以同樣比例遞減。脫離歐元體的國家也將因此而獲得生機，新的資金會因國內(nèi)廉價資產(chǎn)的吸引而開始流入，出口則因產(chǎn)品價格下降而大幅增加。

PIIGS五國脫離歐元區(qū)的最直接后果是：第一，這些國家政府為恢復(fù)或維持信譽必須大力削減開支，從而將導(dǎo)致購買力嚴(yán)重不足，進(jìn)口產(chǎn)品也隨其幣值貶低而更加昂貴。繼續(xù)留在歐元區(qū)的國家亦因此需減少公共開支；第二，歐洲銀行業(yè)將面臨因脫離歐元國家所欠的巨額款項帶來的空前壓力；第三，對那些有勇氣、有決心也有實力的投資者而言，PIIGS各國投資費用的降低使其貶值后的資產(chǎn)極具吸引力；第四，沒有以前經(jīng)濟(jì)弱勢成員國的拖累，歐元將相對其他主要貨幣變得更加堅挺。

面對法國脆弱的經(jīng)濟(jì)前景，法國總理弗朗索瓦·菲永于上周宣布，截至2016年法國節(jié)省財政開支的份額將增至650億歐元，使法國的財政赤字由2011年占其GDP的5.7%，到2013年降至歐元區(qū)規(guī)定的3％范圍內(nèi)，目的是為了保持其AAA的信貸評級水準(zhǔn)，以便繼續(xù)享受進(jìn)入資本市場的權(quán)利及借貸的最優(yōu)惠條件。法國的決心與希臘和意大利的缺乏自律形成鮮明對比。此舉將有助于法國獲得市場的信任，從而得以繼續(xù)留在歐元體系內(nèi)。但是歐洲依舊是中國出口產(chǎn)品最大目的地，法、意以及其他歐洲經(jīng)濟(jì)體的緊縮政策必將導(dǎo)致中國對歐出口減少，也勢必對中國的經(jīng)濟(jì)成長產(chǎn)生某些負(fù)面影響。雖然印度等新興經(jīng)濟(jì)對中國出口產(chǎn)品需求正日益增加，但也僅能部分地彌補發(fā)達(dá)地區(qū)需求日益減少的缺失。

在所有有機會利用退出歐元體國家的廉價資產(chǎn)進(jìn)行投資的國家中，中國大量的外匯存底令其優(yōu)勢明顯。2010年中國海外投資額較前一年同期上升了22％，達(dá)到680億美元，使中國公司的海外投資總額達(dá)到3000億美元。這一數(shù)額相較其6萬億的經(jīng)濟(jì)實力，不過是小巫見大巫。歐洲危機結(jié)束之時，也許將是中國大量增加海外投資之際。中國越來越多的國有和私營企業(yè)正迫不急待地希望進(jìn)入海外市場，通過從發(fā)達(dá)國家競爭對手中贏得更大市場份額來擴大和改善自身的業(yè)務(wù)。而中國海外投資努力中所面臨的挑戰(zhàn)是要挑選出具備英語及其他外語能力的管理人員，而且他們還要有能力駕馭外國文化。目前，中國本土內(nèi)管理中國公司的合格經(jīng)理人員都顯不足，更遑論到海外了。中國公司在拓展海外業(yè)務(wù)的過程中，將會相當(dāng)大程度上依賴外國管理人員的專業(yè)優(yōu)勢。反之，外國管理人員的融入將使中國公司在看待和管理自身企業(yè)上產(chǎn)生相當(dāng)?shù)淖兓?/p>

德國的商業(yè)銀行、法國的興業(yè)銀行、巴黎百富勤銀行等大銀行因借給PIIGS各國政府的大量投資貸款成為壞賬，使它們的資產(chǎn)凈值嚴(yán)重縮水，因此給中國投資歐洲銀行業(yè)創(chuàng)造了有利的機會。這些銀行恐怕需要從本國政府以外融資進(jìn)行資產(chǎn)重組。中國投資人還可能有機會掌握歐洲一些主要銀行相當(dāng)數(shù)量的少數(shù)股權(quán)。HSBC銀行利用對上海交通銀行20％的控股權(quán)，進(jìn)一步增強了對中國銀行市場的了解，同時也改善了在中國從事銀行業(yè)的經(jīng)營方式。像HSBC一樣，中國的國有銀行也有可能利用對歐洲銀行業(yè)的投資更深入了解后者的運作。這種了解反之還有助于推動中國在歐洲發(fā)展自己的銀行業(yè)務(wù)。

中國的外匯儲備中也有部分投資在歐元資產(chǎn)上，所以歐元對其他主要貨幣，特別是美元兌換的增強，將是此番歐元區(qū)危機后中國希望看到的結(jié)果。使這一結(jié)果成為可能的因素之一，就是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利脫離歐元體系。意大利、希臘、愛爾蘭、西班牙及葡萄牙這些可能脫離歐元區(qū)的國家的經(jīng)濟(jì)2010年占?xì)W元區(qū)GDP總和的35％。它們一但脫離，歐元在貨幣市場上的信譽和價值將會大大增強。以德國為核心的歐元將重新成為世界儲備貨幣中最強硬的貨幣，歐元幣值將會從目前萎靡不振的水平大幅反彈。

總之，歐元危機帶給中國的機會多于威脅。但中國對把握這些機會必須有所準(zhǔn)備，既要果斷地收購重要的資產(chǎn)，還能對它們進(jìn)行長期的經(jīng)營管理。

從最近在法國戛納召開的G20會議上可以感受到，此番歐元區(qū)危機中發(fā)達(dá)國家債務(wù)纏身、資金短缺，而新興經(jīng)濟(jì)國家則在成長壯大，中國也因之受益。中國在會議上重申應(yīng)該建立一個不再以美元作為核心儲備貨幣的、全新的世界貨幣體系。新的貨幣體系一定會建立起來，但尚需經(jīng)年的努力。美元結(jié)束其世界儲備貨幣地位的日子已為期不遠(yuǎn)。

2005年美聯(lián)儲主席伯南克在一篇重要講話中，首次提出亞洲儲蓄過剩的觀點，認(rèn)為這種現(xiàn)象壓抑了美國聯(lián)邦債券市場的利率，導(dǎo)致收益率走低，因而助長了金融市場上不斷升溫的冒險性投資行為。然而，亞洲的“過剩儲蓄”如今確成了發(fā)達(dá)國家的救星，儲蓄也許壓根就不是一件壞事。不過，無論是在中國還是世界其他地方，當(dāng)前的超低利率很難吸引人們將錢放進(jìn)銀行不動。只要利率沒有顯著升高，人們就會不斷地將錢投注到有回報可能的其他資產(chǎn)上，無論是房地產(chǎn)還是貴重金屬等等，我們就將時刻面臨一系列資產(chǎn)價格泡沫化的威脅。只要儲蓄利率仍處于近乎為零的狀態(tài)，金融危機重新爆發(fā)的可能將永遠(yuǎn)存在。（馬冰／譯）