經濟觀察網 王健/文 希臘引爆歐債危機后，雖經法、德等國和歐盟多方救助，但未能遏制危機持續(xù)深化。今年秋季以來，危機更呈現(xiàn)加快惡化的勢頭：先有希臘再次救助方案推出過程的跌宕起伏，接著意大利、西班牙等主要歐元國狀況不斷、險象環(huán)生，甚至法德核心國債信也開始遭遇市場質疑。歐債危機持續(xù)發(fā)展事實，越來越顯示歐元體制重大局限，應對歐元危機成為更嚴峻挑戰(zhàn)。一些歐盟政要也表示歐元和歐盟陷入空前危機。

為扭轉當下不利局面，從2011年12月5日開始，法德等國首腦和歐盟政要開始就如何化解歐元區(qū)主權債務危機，展開密集磋商和談判。12月8日和9日兩天，歐盟冬季峰會在比利時布魯塞爾召開，就建立新財政聯(lián)盟以及強化應對危機的穩(wěn)定工具等議題展開。此次峰會深入危機的核心，將財政一體化問題作為重要內容之一，對歐盟長期穩(wěn)定具有重要意義。

本次峰會最大看點是在謀求歐元區(qū)財政一體化方面取得進展。歐盟中17個歐元區(qū)國家和至少6個非歐元區(qū)國家基本就這一問題達成共識，贊成通過設立新的條約來構建財政聯(lián)盟，接受更為嚴格的財政赤字規(guī)范和相關自動制裁措施。如果這一措施能夠順利執(zhí)行，歐元區(qū)統(tǒng)一的財政紀律將約束政府債務的增長，降低主權債務危機爆發(fā)的可能性。

分析持續(xù)兩年的歐債危機，其根源與歐元體制設計緊密相關。盡管歐盟多次召開峰會討論財政紀律與短期救助機制等問題，歐債危機仍不能得以遏制。歐債危機是一場主權債務危機，也是一場國際收支危機。單一貨幣體制下，成員國競爭力差異擴大不能通過匯率相對波動來進行調節(jié)，而單一貨幣體制帶來的金融系統(tǒng)高度融合又使得國際收支不平衡可以通過舉債融資在成員國內部維持相當長時間。客觀而言，加入歐元區(qū)為希臘等經常賬戶常年逆差國家提供了低息融資的機會，導致歐元區(qū)設計缺陷在很長時間內沒有收到應有重視。

目前，新條約措施仍不足以根本解決統(tǒng)一貨幣制度下引發(fā)危機的深層根源。新財政條約作為約束成員國財政赤字的一項基本規(guī)則，仍不能解決歐元區(qū)內國際收支持續(xù)失衡乃至發(fā)生其他形式危機的問題。如要維系歐元，最終解決方案還需包括財政資源應用一體化，而不僅僅是限制財政赤字規(guī)則的一體化。

本次峰會另一看點在于如何緩釋短期風險，避免危機進一步惡化。根據峰會聲明，主要通過EFSF杠桿化、ESM加速啟動和通過雙向貸款形式與IMF合作三種方式擴大短期救助資金的應用規(guī)模并提高決策效率。

這三項措施在一定程度上可以降低金融市場短期波動和債務問題的負面溢出效應。尤其是通過向IMF提供2000億歐元的資金以使其在未來救助中發(fā)揮更大作用，可以保證未來關于私營部門參與援助將嚴格按照IMF準則來執(zhí)行。這意味著7月21日和10月26、27日關于希臘債務減記的方式僅僅是一個特例。如果未來意大利甚至西班牙通過資產減記方式解決債務問題，很可能導致歐洲金融業(yè)大面積虧損甚至倒閉。然而，根據IMF貸款準則，這種援助方式并不合規(guī)，因此可以增強市場對歐洲金融業(yè)的信心。

短期救助工具難以徹底解決不良債務的消化問題。歐元區(qū)內部國際收支持續(xù)多年不平衡造成歐元區(qū)存量債務規(guī)模巨大，在經濟增長緩慢和歐央行難以大手筆購買有關國家政府債券的情況下，歐債危機及其籠罩在金融市場和全球經濟上的陰影不會消除。

由于制度設計的原因，歐洲央行缺失“最后貸款人”功能，歐洲央行僅僅被賦予了維持區(qū)域內物價穩(wěn)定的目標。在2008年國際金融危機之前，甚至不允許購買各國的國債。盡管當前這種限制被取消了，但德國出于自身利益和根深蒂固的關于獨立央行的信念，歐洲央行對于擴張資產負債表非常謹慎，有關歐洲央行發(fā)行歐元債券的設想也為德國所阻止。

目前EFSF實質上扮演了部分“最后貸款人”角色，試圖為發(fā)生融資困難的歐元區(qū)各國政府以及歐元區(qū)的金融機構提供流動性支持。將于明年生效的ESM本質上也是在解決歐元區(qū)“最后貸款人”機制問題。然而最后貸款人的作用有兩層意思，一是提供流動性支持，二是承擔損失。給定存量債務的巨大規(guī)模與危機以來不斷上升的違約概率，EFSF和ESM究竟能消化多少信用風險、承擔多大損失、歐央行支持力度會有多大等問題仍有待進一步觀察分析。

總而言之，歐元區(qū)內部國際收支持續(xù)多年不平衡造成歐元區(qū)存量債務規(guī)模巨大，在經濟增長緩慢、歐央行難以大手筆購買有關國家政府債券或通過EFSF及ESM承擔真實損失的情況下，歐債危機及其籠罩在金融市場和全球經濟上的陰影難以徹底消除。