經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 范欣/文 根據(jù)8月21日央行公布數(shù)據(jù)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.3418元，比上年末貶值409 個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度為0.649%。近年來勞動(dòng)力成本、原材料成本、土地成本等大幅上升導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降。國(guó)內(nèi)人口紅利、制度紅利、環(huán)境紅利的逐漸消退導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率、資本收益率、全要素生產(chǎn)率均出現(xiàn)下降。根據(jù)巴薩效應(yīng)，人民幣實(shí)際匯率未來將逐漸貶值，央行為避免人民幣快速貶值需要在國(guó)際市場(chǎng)上不斷釋放美元穩(wěn)定匯率。
2012年7月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款繼4月后再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，下降38.2億元，至25.66萬億元。國(guó)家外匯管理局公布，今年上半年，中國(guó)國(guó)際收支平衡表下的資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)203億美元的逆差。其中，二季度凈流出714億美元，高于去年四季度480億美元逆差。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增速明顯放緩，上半年累計(jì)增加636億美元，同比少增77%，二季度更出現(xiàn)112億美元的下降。以上數(shù)據(jù)表明資本正在逐漸流出中國(guó)，敏感的投資者已經(jīng)開始逐漸賣掉人民幣資產(chǎn)，購入美元資產(chǎn)。
外管局與國(guó)內(nèi)一些專家普遍認(rèn)為外匯儲(chǔ)備減少主要原因在于境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人愿意更多的持有外匯，是藏匯于民的過程，未來資金大幅度流出的可能性較小。但根據(jù)筆者計(jì)算，跨境資本流動(dòng)的替代性指標(biāo)“外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”在今年1-7月累計(jì)減少額超過1100億美元，2010年與2011年這一數(shù)值年增加額在1800億美金左右，這表明當(dāng)前資本外流程度已較嚴(yán)重。
筆者認(rèn)為，造成資本流出的直接原因在于人民幣兌美元匯率已經(jīng)由升值預(yù)期轉(zhuǎn)為貶值預(yù)期，根本原因在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化、紅利消退導(dǎo)致的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中樞下移。
紅利消退、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化直接導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移，結(jié)構(gòu)惡化體現(xiàn)在過去十年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口開始萎靡、投資舉步維艱，而消費(fèi)由于中產(chǎn)階級(jí)萎縮、貧富差距拉大同樣無法擔(dān)當(dāng)大任。
出口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，7月份我國(guó)貿(mào)易順差為251.47億美元，出口同比增長(zhǎng)僅1.0%，環(huán)比則下降1.8%。今年1到7月，我國(guó)順差941.1億美元，全年預(yù)計(jì)在1500美元左右。自2010年以來，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重逐漸下降至4％以下，今年上半年回落到2.3％左右。
投資方面，過去的10年投資占GDP的比重已從2000年的40%左右上升至2011年接近50%。投資的最終目的是消費(fèi)，長(zhǎng)期人為的將利率壓制在自然利率水平之下會(huì)改變投資收益預(yù)期，并促成大量不當(dāng)投資，進(jìn)而形成當(dāng)今多行業(yè)的產(chǎn)能過剩。目前過多的政府債務(wù)、企業(yè)債務(wù)及成本因素都不支持投資繼續(xù)擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。
據(jù)社科院數(shù)據(jù)，2010年底我國(guó)各項(xiàng)債務(wù)約28萬億，其中，中央政府債務(wù)6.7萬億、政策性金融債5.2萬億、地方政府債務(wù)10.2萬億、鐵道部債務(wù)1.72萬億、或有負(fù)債4.2萬億，總債務(wù)約占GDP比重的70%，這其中還未計(jì)入養(yǎng)老保險(xiǎn)缺口。企業(yè)部門債務(wù)同樣不容樂觀，社科院統(tǒng)計(jì)研究顯示，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)部門債務(wù)水平為105.4%。
另外，因經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)擴(kuò)大，各項(xiàng)成本大幅度上升，當(dāng)前如加大投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，投資額必須大幅度超過2009年。更何況2009年一些對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為樂觀的企業(yè)，因當(dāng)時(shí)大幅度增加投資而導(dǎo)致今年面臨巨額虧損，這些企業(yè)家會(huì)產(chǎn)生理性預(yù)期，即便短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也難以促成他們繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。加大投資還會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格再次大幅上漲，并由此推動(dòng)物價(jià)再次上漲。
再看消費(fèi)，當(dāng)前消費(fèi)占GDP的比重已下滑至40%以下，這其中并未公布政府消費(fèi)與居民消費(fèi)比率，10年前消費(fèi)占GDP比重則大約為45%。居民勞動(dòng)報(bào)酬占GDP比重不斷下移、資產(chǎn)價(jià)格上漲、物價(jià)上漲等因素造成的貧富差距惡化是消費(fèi)難以提振的主要原因。所以促進(jìn)消費(fèi)還需從改善收入分配著手。
綜上，繼續(xù)采取大范圍投資拉動(dòng)已不可取，接受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下移，改大劑量猛藥為中醫(yī)內(nèi)調(diào)才是解決資本流出、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定的基石。改革的方向應(yīng)加大結(jié)構(gòu)性減稅，進(jìn)而推廣至全方位減稅，相應(yīng)減少政府開支，繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化改革，拿出切實(shí)有效對(duì)策開放壟斷領(lǐng)域，積極培育生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)規(guī)模，堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控不動(dòng)搖，逐漸給中產(chǎn)階級(jí)減負(fù)以形成以消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
（作者為中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)分析師）
