經(jīng)濟觀察報 楊靜/文 2010年以來，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利等國主權(quán)信用風(fēng)險的相繼爆發(fā)成為全球關(guān)注的焦點。主權(quán)信用風(fēng)險的演化與應(yīng)對實際上已成為影響相關(guān)經(jīng)濟體財政與貨幣政策以及全球經(jīng)濟形勢的重要因素。

首先，在當(dāng)今世界，政府財政危機不是希臘等國的個別現(xiàn)象，而是歐元區(qū)的整體困局，也是諸多老牌發(fā)達國家共同面臨的棘手難題。

就歐元區(qū)而言，PIIGS五國（希臘、意大利、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙）政府債務(wù)余額對GDP的比例目前分別約為132%、123%、112%、 109%、72%。除西班牙外，其他四國政府債務(wù)余額對GDP的比例均顯著超出90%這一“死亡線”。西班牙的數(shù)字看上去并不危險，但如果加上隱形債務(wù)也 會達到“死亡線”。

從財政赤字占GDP的比例這一指標(biāo)看，PIIGS中的愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙和意大利分別高達13%、9%、8.5%、4.2%、3.9%，都不同程度地超出了3%這一公認(rèn)的“警戒線”。

值得一提的是，作為歐元區(qū)兩根“臺柱子”之一，法國政府債務(wù)余額對GDP的比例為89%，距離“死亡線”已近在咫尺；該國財政赤字占GDP的比重為5.2%，高于PIIGS之中的葡萄牙和意大利。同時，歐元區(qū)作為一個整體，兩個比率分別高達88%和4.1%。

根據(jù)財政風(fēng)險的高低，可粗略地將歐元區(qū)劃分為兩個陣營：一個是法國加上PIIGS，二是德國加荷蘭等非危機國。處境不同導(dǎo)致立場不同，從對諸多重要問題上的基本態(tài)度看，歐元區(qū)也處于半明半暗的分裂狀態(tài)，德國和法國的分歧日趨顯著。

從原理上講，對于各高債國而言，除非能將“基本赤字”扭轉(zhuǎn)為“基本盈余”，而且基本盈余大于當(dāng)期利息負(fù)擔(dān)，否則，債務(wù)余額只會增大。在債務(wù)余額增大的同時，如果經(jīng)濟增速不夠高，或經(jīng)濟處于停滯及衰退狀態(tài)，那么，債務(wù)余額與GDP的比例將進一步上升。

目前，全球技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級陷入了低潮；在全球化的大格局下，以德國、日本和美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體以及以中國、印度、巴西、墨西哥等國為代表的新興 經(jīng)濟體分別牢牢地占據(jù)了全球制造業(yè)的“中高端”和“中低端”。在此大背景下，PIIGS在很大程度上失去了經(jīng)濟增長的空間；依靠強勁的經(jīng)濟增長實現(xiàn)持續(xù)的 基本盈余，基本上是一個虛幻的夢想。通過提高稅負(fù)、壓縮財政支出，似乎能將“基本赤字”扭轉(zhuǎn)為“基本盈余”，但實際上，緊縮性財政政策很可能引起經(jīng)濟衰退 與稅基縮減，從而導(dǎo)致“扭赤為盈”的目標(biāo)落空，甚至可能導(dǎo)致“基本赤字”進一步擴大。

再者，歐元集團已經(jīng)推出的和正在構(gòu)想中的諸多措施頂多只能階段性地緩解區(qū)內(nèi)的主權(quán)債務(wù)危機，無法從根本上消除困局。

面對PIIGS的危機，歐洲央行如果不“放水”（包括購買PIIGS政府債券等形式），PIIGS勢必退出歐元區(qū)，歐元區(qū)也勢必解體。但歐洲央行即便將 其前不久推出的OMT計劃付諸實施，也未必具有長久的可持續(xù)性——這種做法的本質(zhì)是以印鈔方式為PIIGS政府提供財政融資，德國、荷蘭等非危機國從中得 不到利益，PIIGS則“不勞而獲”，由此產(chǎn)生的利益矛盾很可能導(dǎo)致兩個陣營最終走向分裂。

最后，主權(quán)信用風(fēng)險最終可能導(dǎo)致歐元解體；該風(fēng)險的“終極解決方案”也很可能是“很不道德“的。

目前，德國等低債國、PIIGS等高債務(wù)國，在是否留在歐元區(qū)、是否繼續(xù)保護歐元體制等問題上都有患得患失的心理。德國一直把PI-IGS實行力度足夠 的緊縮性財政政策作為向其提供救助的先決條件。這種政策在PIIGS內(nèi)部必然遭遇民眾的強烈抵制。從實際結(jié)果看，緊縮性財政政策不僅未必能降低財政赤字， 反而可能導(dǎo)致財政赤字進一步擴大。因此，在是否“以緊縮換救助”問題上，存在某一天PIIGS政府與德國徹底鬧翻的可能性。這也意味著歐元集團走向解體。 在此之后，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較弱的國家將不得不通過賴賬來減輕或消除外債，并通過債務(wù)貨幣化后移內(nèi)債的償付困境。意大利、法國等具有 較強產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的國家，在重新?lián)碛凶约旱难胄兄螅矔衩廊沼⒁粯樱ㄟ^“債務(wù)貨幣化”實現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險的大幅度后移。

老牌發(fā)達國家?guī)缀跽w性陷 入政府債務(wù)困境，這種局面在世界經(jīng)濟史上未曾有過。從長遠角度看，這場危機將對西方的社會保障與福利制度、民主制度、經(jīng)濟學(xué)思潮與經(jīng)濟政策理念，以及國際 投資與貿(mào)易自由化產(chǎn)生深遠的沖擊，甚至可能在長遠角度帶來一個“去高福利、去干預(yù)主義、去全球化”進程。相應(yīng)地，世界經(jīng)濟可能進入較為漫長的“去高增長” 過程。

（作者供職于中國財政經(jīng)濟出版社）