經(jīng)濟觀察報 楊靜/文 2010年以來,希臘、葡萄牙、西班牙、意大利等國主權(quán)信用風(fēng)險的相繼爆發(fā)成為全球關(guān)注的焦點。主權(quán)信用風(fēng)險的演化與應(yīng)對實際上已成為影響相關(guān)經(jīng)濟體財政與貨幣政策以及全球經(jīng)濟形勢的重要因素。
首先,在當(dāng)今世界,政府財政危機不是希臘等國的個別現(xiàn)象,而是歐元區(qū)的整體困局,也是諸多老牌發(fā)達國家共同面臨的棘手難題。
就歐元區(qū)而言,PIIGS五國(希臘、意大利、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙)政府債務(wù)余額對GDP的比例目前分別約為132%、123%、112%、 109%、72%。除西班牙外,其他四國政府債務(wù)余額對GDP的比例均顯著超出90%這一“死亡線”。西班牙的數(shù)字看上去并不危險,但如果加上隱形債務(wù)也 會達到“死亡線”。
從財政赤字占GDP的比例這一指標(biāo)看,PIIGS中的愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙和意大利分別高達13%、9%、8.5%、4.2%、3.9%,都不同程度地超出了3%這一公認(rèn)的“警戒線”。
值得一提的是,作為歐元區(qū)兩根“臺柱子”之一,法國政府債務(wù)余額對GDP的比例為89%,距離“死亡線”已近在咫尺;該國財政赤字占GDP的比重為5.2%,高于PIIGS之中的葡萄牙和意大利。同時,歐元區(qū)作為一個整體,兩個比率分別高達88%和4.1%。
根據(jù)財政風(fēng)險的高低,可粗略地將歐元區(qū)劃分為兩個陣營:一個是法國加上PIIGS,二是德國加荷蘭等非危機國。處境不同導(dǎo)致立場不同,從對諸多重要問題上的基本態(tài)度看,歐元區(qū)也處于半明半暗的分裂狀態(tài),德國和法國的分歧日趨顯著。
從原理上講,對于各高債國而言,除非能將“基本赤字”扭轉(zhuǎn)為“基本盈余”,而且基本盈余大于當(dāng)期利息負(fù)擔(dān),否則,債務(wù)余額只會增大。在債務(wù)余額增大的同時,如果經(jīng)濟增速不夠高,或經(jīng)濟處于停滯及衰退狀態(tài),那么,債務(wù)余額與GDP的比例將進一步上升。
目前,全球技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級陷入了低潮;在全球化的大格局下,以德國、日本和美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體以及以中國、印度、巴西、墨西哥等國為代表的新興 經(jīng)濟體分別牢牢地占據(jù)了全球制造業(yè)的“中高端”和“中低端”。在此大背景下,PIIGS在很大程度上失去了經(jīng)濟增長的空間;依靠強勁的經(jīng)濟增長實現(xiàn)持續(xù)的 基本盈余,基本上是一個虛幻的夢想。通過提高稅負(fù)、壓縮財政支出,似乎能將“基本赤字”扭轉(zhuǎn)為“基本盈余”,但實際上,緊縮性財政政策很可能引起經(jīng)濟衰退 與稅基縮減,從而導(dǎo)致“扭赤為盈”的目標(biāo)落空,甚至可能導(dǎo)致“基本赤字”進一步擴大。
再者,歐元集團已經(jīng)推出的和正在構(gòu)想中的諸多措施頂多只能階段性地緩解區(qū)內(nèi)的主權(quán)債務(wù)危機,無法從根本上消除困局。
面對PIIGS的危機,歐洲央行如果不“放水”(包括購買PIIGS政府債券等形式),PIIGS勢必退出歐元區(qū),歐元區(qū)也勢必解體。但歐洲央行即便將 其前不久推出的OMT計劃付諸實施,也未必具有長久的可持續(xù)性——這種做法的本質(zhì)是以印鈔方式為PIIGS政府提供財政融資,德國、荷蘭等非危機國從中得 不到利益,PIIGS則“不勞而獲”,由此產(chǎn)生的利益矛盾很可能導(dǎo)致兩個陣營最終走向分裂。
最后,主權(quán)信用風(fēng)險最終可能導(dǎo)致歐元解體;該風(fēng)險的“終極解決方案”也很可能是“很不道德“的。
目前,德國等低債國、PIIGS等高債務(wù)國,在是否留在歐元區(qū)、是否繼續(xù)保護歐元體制等問題上都有患得患失的心理。德國一直把PI-IGS實行力度足夠 的緊縮性財政政策作為向其提供救助的先決條件。這種政策在PIIGS內(nèi)部必然遭遇民眾的強烈抵制。從實際結(jié)果看,緊縮性財政政策不僅未必能降低財政赤字, 反而可能導(dǎo)致財政赤字進一步擴大。因此,在是否“以緊縮換救助”問題上,存在某一天PIIGS政府與德國徹底鬧翻的可能性。這也意味著歐元集團走向解體。 在此之后,希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較弱的國家將不得不通過賴賬來減輕或消除外債,并通過債務(wù)貨幣化后移內(nèi)債的償付困境。意大利、法國等具有 較強產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的國家,在重新?lián)碛凶约旱难胄兄螅矔衩廊沼⒁粯樱ㄟ^“債務(wù)貨幣化”實現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險的大幅度后移。
老牌發(fā)達國家?guī)缀跽w性陷 入政府債務(wù)困境,這種局面在世界經(jīng)濟史上未曾有過。從長遠角度看,這場危機將對西方的社會保障與福利制度、民主制度、經(jīng)濟學(xué)思潮與經(jīng)濟政策理念,以及國際 投資與貿(mào)易自由化產(chǎn)生深遠的沖擊,甚至可能在長遠角度帶來一個“去高福利、去干預(yù)主義、去全球化”進程。相應(yīng)地,世界經(jīng)濟可能進入較為漫長的“去高增長” 過程。
(作者供職于中國財政經(jīng)濟出版社)