經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 評(píng)論員 張勇 上周末，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受記者采訪時(shí)表示，對(duì)于股市的下跌，監(jiān)管部門應(yīng)該承擔(dān)一定的責(zé)任，但不是完全的責(zé)任和絕大部分的責(zé)任。郭樹清說，作為一個(gè)新興市場(chǎng)，存在不可逾越的缺陷和不足，比如投資的理念等。

郭樹清對(duì)于監(jiān)管責(zé)任的上述表態(tài)，在證券監(jiān)管史上是較為罕見的，也因此被眾多媒體爭(zhēng)相報(bào)道，但卻也帶來了不小的爭(zhēng)論。事實(shí)上，提出監(jiān)管層應(yīng)該對(duì)股市下跌承擔(dān)一定責(zé)任，這種提法本身沒有問題，但值得關(guān)注的是，不少人認(rèn)為證監(jiān)部門因此可能開始干預(yù)股市漲跌，更似乎開始以慣常的思維去判斷監(jiān)管層要出手救市。

其實(shí)，目前股市的持續(xù)下跌需要參與市場(chǎng)的各方一起承擔(dān)責(zé)任，包括上市公司、各種投資者、中介機(jī)構(gòu)，當(dāng)然也包括監(jiān)管層，只是各自承擔(dān)的責(zé)任不同而已。

眾所周知，股市的漲跌有著其自身的內(nèi)在規(guī)律，即使是沒有完全成熟的市場(chǎng)，其漲跌也基本與經(jīng)濟(jì)的總體狀況保持相對(duì)一致。瑞銀證券的首席證券策略師陳李研究發(fā)現(xiàn)，如果以長(zhǎng)周期來對(duì)比中國(guó)股市漲跌與上市公司盈利水平，就會(huì)發(fā)現(xiàn)二者之間是大體一致的。

而目前股市持續(xù)低迷也有著可循的原因。其中最值得一提的是，出于對(duì)資金的渴望和對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，產(chǎn)業(yè)資本最近幾個(gè)月在股市中不斷減持。

最新的數(shù)據(jù)顯示，今年10月，兩市股改限售股份解禁8.58億股，實(shí)際被減持3.2億股，創(chuàng)下自今年6月以來的新高，同時(shí)與5月份單月減持規(guī)模持平。在不同類型減持中，持股比例小于上市公司總股本5%的“小非”股東減持量達(dá)到1.99億股，環(huán)比上升1.5倍；而持股比例大于等于上市公司總股本5%的“大非”股東，減持量為1.21億股，環(huán)比增加21%。

雖然在11月中旬，產(chǎn)業(yè)資本的減持開始下降，增持有所增加，但總體上而言，并未顯現(xiàn)出拐點(diǎn)的信號(hào)。值得注意的是，在產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)減持的時(shí)候，也是證券監(jiān)管部門不斷推出“政策利好”的時(shí)期，這也意味著，監(jiān)管層的舉措并沒有撼動(dòng)市場(chǎng)做空的決心，也沒能激起做多的熱情。

然而，這或許也在另一方面說明，市場(chǎng)開始逐步成熟，市場(chǎng)參與方對(duì)于市場(chǎng)的判斷依據(jù)已經(jīng)更加客觀和全面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體情況成為目前判斷股票市場(chǎng)最為重要的因素，而非監(jiān)管層的態(tài)度。

以往的經(jīng)驗(yàn)表明，從經(jīng)濟(jì)之底到市場(chǎng)之底需要經(jīng)歷預(yù)期的修復(fù)過程，而當(dāng)前的預(yù)期修復(fù)受到兩個(gè)因素的干擾：一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升形態(tài)；二是經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性規(guī)律。

本輪經(jīng)濟(jì)下行實(shí)則夾雜了周期和結(jié)構(gòu)因素，而經(jīng)濟(jì)增速探至潛在增長(zhǎng)率之下只能代表周期性壓力緩解，在傳統(tǒng)制造業(yè)和金融業(yè)收入、利潤(rùn)和市值占比偏高約束下，結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力依舊。傳統(tǒng)行業(yè)的收縮及由此帶來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)將壓制企業(yè)盈利的改善，并放緩市場(chǎng)預(yù)期的修復(fù)，中期去產(chǎn)能背景下的市場(chǎng)修復(fù)更可能是一個(gè)緩慢的鍋底形過程，而很難再現(xiàn)一步到位的V形反彈。在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，產(chǎn)業(yè)資本的撤離似乎就更容易被理解了。

我們也注意到，監(jiān)管層在最近的半年多時(shí)間里，不斷大力推進(jìn)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展，也著力引進(jìn)更多的機(jī)構(gòu)投資者，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這對(duì)于股市自然是利好，但這無法成為股市轉(zhuǎn)折的真正動(dòng)因。而現(xiàn)實(shí)情況是，產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)出對(duì)判斷市場(chǎng)方向的意義越來越大。

歸根結(jié)底，股市的漲跌自然有其自身的規(guī)律，哪怕是一個(gè)尚未完全成熟的市場(chǎng)，也應(yīng)該有規(guī)律存在，某一方的過錯(cuò)并不能改變市場(chǎng)的規(guī)律。市場(chǎng)應(yīng)該拋棄原有對(duì)監(jiān)管責(zé)任的認(rèn)識(shí)，也應(yīng)改變依賴監(jiān)管的習(xí)慣。