經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 李曉丹/文 美聯(lián)儲主席伯南克推出QE4，首次將利率與失業(yè)率掛鉤，雖然多數(shù)人將此舉形容為“加大量化寬松力度”，還與“財(cái)政懸崖”和美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相聯(lián)系，但真正重要的是，伯南克這次是真的把美國貨幣政策逆轉(zhuǎn)了。

美國的貨幣政策一直借鑒的都是通貨膨脹目標(biāo)制，其核心就是價(jià)格穩(wěn)定必須是貨幣政策主要的長期目標(biāo)。這一目標(biāo)主張者的理由有三個(gè)：一是，長期看，通貨膨脹率是貨幣政策能影響的惟一宏觀經(jīng)濟(jì)變量；二是，較低的通貨膨脹率對實(shí)現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是很重要的；三是，將價(jià)格穩(wěn)定確立為貨幣政策的主要長期目標(biāo)，有利于央行和政府增強(qiáng)責(zé)任感和約束感。

伯南克在宣布QE4的記者會上這樣說，“通過將未來的貨幣政策更加明確地與經(jīng)濟(jì)狀況聯(lián)系在一起，這樣的政策制定方式應(yīng)該會使貨幣政策對公眾而言更加透明，更加具有可預(yù)測性。”

現(xiàn)在回頭看，或許伯南克在推出QE時(shí)，就已經(jīng)想好了要挑戰(zhàn)傳統(tǒng)貨幣政策目標(biāo)，要下一盤大棋。

伯南克早在20世紀(jì)90年代，就對一些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)值的國家的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行對比，對這些國家在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制過程中面臨的重點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了深入分析，分析貨幣政策的決策和執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)。伯南克指出，“通貨膨脹目標(biāo)制是基于20世紀(jì)七八十年代德意志聯(lián)邦銀行和瑞士國民銀行的實(shí)踐總結(jié)出來的，比如德國就是以每年2%左右的通貨膨脹率對應(yīng)與此相一致的貨幣供給增長率，兩者有沖突時(shí)，通貨膨脹所占的權(quán)重更大。”

自從QE開始后，人們對伯南克的懷疑持續(xù)加深，原本高高穩(wěn)坐“神壇”的伯南克是不是錯了？但伯南克并沒有停下量化寬松，QE一波接一波，但美國經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，批評之聲接踵而來。伯南克在2012年10月時(shí)，仍堅(jiān)稱，美國寬松貨幣政策“不僅有助于加速美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)通過刺激美國的消費(fèi)和增長幫助支撐了全球經(jīng)濟(jì)。”因?yàn)椴峡酥溃淖冞@一已經(jīng)在美國和西方工業(yè)國家根深蒂固的貨幣政策目標(biāo)，只能采取步步為營的辦法：一次次的量化寬松，但經(jīng)濟(jì)仍不見起色，這是政策目標(biāo)出了問題，最后讓美國政府和百姓都承認(rèn)，擺在眼下最重要的是就業(yè)，最終讓美聯(lián)儲就有足夠的理由修改貨幣政策目標(biāo)。

其實(shí)，這次貨幣量化寬松雖然被稱為是QE4，但伯南克自己也承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的總規(guī)模仍將是大致相同的，因?yàn)檠胄忻吭沦徺I的長期證券的總額仍然是850億美元。這樣一個(gè)量化寬松量要想對美國經(jīng)濟(jì)有實(shí)際拉動，還需要其他相關(guān)的政策相配合，所以，QE4到底是不是猛藥，現(xiàn)在還很難判斷。

除了就業(yè)，美國還有一個(gè)大麻煩就是“財(cái)政懸崖”。他把自己發(fā)明的“財(cái)政懸崖”稱為一個(gè)“敏感的詞”。

伯南克說，“如果經(jīng)濟(jì)真的跌落，財(cái)政懸崖會對失業(yè)率產(chǎn)生負(fù)面影響。我不贊同短期跌落懸崖代價(jià)不高的觀點(diǎn)，我認(rèn)為代價(jià)會很高，而且我們也正在付出代價(jià)。”伯南克指的是市場波動和消費(fèi)者信心指數(shù)及企業(yè)投資的低迷。由此可以看出，伯南克認(rèn)為美國要增加就業(yè)，先要刺激市場、消費(fèi)者和企業(yè)，而從美股的反應(yīng)來看，短期會維持這樣的效果。

“是框架，而非規(guī)則”——通貨膨脹目標(biāo)制的角色是一個(gè)貨幣政策框架，而非貨幣政策。這是伯南克的解釋。從這個(gè)角度來看，伯南克是在改寫美國貨幣政策的規(guī)則，將利率與就業(yè)掛鉤，這是伯南克主導(dǎo)下的美聯(lián)儲的“新政”。如果可以這樣理解，那么未來，美國貨幣政策將圍繞就業(yè)開始一系列動作，這些都是人們想知道而無法預(yù)見的。不過有一點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)很清楚，那就是伯南克，他做了一件有些人想但卻不能，有些人能但是沒有勇氣做的事。