經(jīng)濟觀察報 劉峰/文 如果2012年都熬過去了，2013年還有什么好擔心呢？
2012年已經(jīng)釋放了本輪周期中最大的風險點。2012年年初，美國經(jīng)濟復蘇跡象微弱，歐洲重債國的債券即將集中到付但仍未厘清解救辦法，新興市場經(jīng)濟失去增長引擎被籠罩在硬著陸的恐懼中。找不到危機解脫辦法和缺乏新的經(jīng)濟增長點，這嚴重打擊了經(jīng)濟預期和市場情緒。更莫說多國大選和換屆，使解決經(jīng)濟深層次矛盾的經(jīng)濟改革和全球治理徹底淪為了口號和政治工具，另外中東局勢的動蕩也牽動人心。
直到2012年下半年甚至四季度，國際環(huán)境中的負面因素才漸漸消散。首先，美國經(jīng)濟增長勢頭已經(jīng)鞏固。失業(yè)率平穩(wěn)降至7.7%，信貸規(guī)模持續(xù)保持增長，房地產(chǎn)市場明顯回暖，住房市場指數(shù)和私人房屋新開工數(shù)上漲勢頭迅猛。其次，歐債危機的發(fā)展形勢趨于平穩(wěn)，救援措施、經(jīng)濟改革和區(qū)域治理已經(jīng)有所推進。再次，新興市場國家基本上避免了硬著陸的風險。最后，雖然發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)加大貨幣刺激，保持高度貨幣寬松，但全球通脹水平依然溫和，主要經(jīng)濟體2012年11月份通脹水平一般都在2%附近。
更為重要的是，金融危機的深層次矛盾正逐漸得到糾正。首先，發(fā)達國家的私人部門去杠桿化已經(jīng)獲得較大進展，其資產(chǎn)負債表也得到明顯改善。其次，由于內(nèi)部經(jīng)濟改革強制推進，美國和歐洲重債國的財政赤字和貿(mào)易逆差已經(jīng)收窄。再次，全球經(jīng)濟結構失衡和國際收支結構失衡的矛盾開始向平衡恢復。
2013年，美國“財政懸崖”問題和歐債危機或許還會再次惡化，但是市場已經(jīng)對此有了較充分的消化和預先調(diào)整，其負面影響很可能會緩慢釋放，不太容易再次造成市場劇烈動蕩和嚴重干擾經(jīng)濟運行。
外部風險緩解的同時，我國經(jīng)濟發(fā)展前景也豁然開朗。首先是“十八大”會議后，換屆因素為2013年經(jīng)濟增長提供了較強的政治沖動。其次，中央經(jīng)濟工作會提出2012年積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化，蘊含著巨大的增長想象空間和現(xiàn)實運作空間，銜接和承啟了我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟結構和經(jīng)濟政策，能為長期拉動內(nèi)需和經(jīng)濟增長提供強勁動力。再次，高調(diào)提出深化改革，推行包括反腐、財稅改革、金融改革、價格機制改革、收入分配改革、民生保障等措施，為一步調(diào)整經(jīng)濟結構、化解經(jīng)濟矛盾、提高市場效率奠定了基礎。最后，經(jīng)濟回暖勢頭明顯。2012年四季度我國投資和出口已開始顯現(xiàn)恢復向好跡象，在投資和內(nèi)需的帶動下12月匯豐制造業(yè)PMI創(chuàng)下19個月高點至51.5，截至11月28日的全國月累計發(fā)電量同比增長7.41%創(chuàng)2012年最高增速，海外鐵礦石價格在4個月內(nèi)上漲超過50%。從領先指標來看，經(jīng)合組織領先指數(shù)也預示了中國經(jīng)濟的回升勢頭。
目前來看，2013年世界經(jīng)濟很可能在美國引領下企穩(wěn)向好，我國也會開啟新一輪增長周期。但與以往相比，重新回到增長軌道的宏觀經(jīng)濟具有新的特點：首先，經(jīng)濟結構和增長點已經(jīng)改變，新型城鎮(zhèn)化、環(huán)保節(jié)能、民生保障、消費等相關領域都可能優(yōu)先發(fā)展，而助長上一輪經(jīng)濟危機的行業(yè)和部門將得到糾正和抑制，改革、盈利和資產(chǎn)估值恢復都成為投資策略選項。其次，宏觀政策將趨于中性，經(jīng)濟發(fā)展更多倚仗制度改革和市場驅(qū)動。上一輪大規(guī)模貨幣刺激政策仍沒有完全退出，而財政政策又受制于減收增支不利條件，靠宏觀刺激發(fā)展經(jīng)濟已經(jīng)力不從心。再次，經(jīng)濟恢復的期限將顯著拉長。剛經(jīng)歷了這一輪超級周期的洗牌后，結構調(diào)整和棄舊從新需要較長時間，很多行業(yè)的過剩產(chǎn)能和庫存還有待消化。最后，市場的風險偏好預計提升緩慢。危機的悲觀情緒剛開始淡化消散，切膚之痛隱約如昨，前車之鑒言猶在耳，全社會都不可能迅速提升風險偏好，經(jīng)濟復蘇勢頭將會較弱。投資者需要適應這個“病去如抽絲”的過程。
值得反思的是，本次國際金融危機和全球經(jīng)濟危機已歷5年衰退，但在2012年僅多半年的時間內(nèi)，經(jīng)濟預期就令人驚訝地大幅逆轉，半年的時間阻隔造成了巨大的預期鴻溝。一方面，這反映了開放宏觀經(jīng)濟運行的關聯(lián)性和復雜性越來越高，通過現(xiàn)有經(jīng)濟分析手段想要戰(zhàn)勝不確定性非常困難。另一方面，這也說明經(jīng)濟體系具備更強的自我調(diào)節(jié)能力和彈性，宏觀政策、發(fā)展方式、經(jīng)濟結構等內(nèi)生化愈發(fā)明顯。從更深層的意義上，這提醒我們必須充分尊重經(jīng)濟發(fā)展的自然規(guī)律和約束條件，“自然不能飛躍”，對經(jīng)濟繁榮的過度追求將會付出沉重代價。
2013年宏觀經(jīng)濟很可能否極泰來，重新回到正常發(fā)展軌道。一旦預期向好，確定性提高，投資者歡欣鼓舞加杠桿順周期操作當然是很自然的事情。但是在逃出泥沼、踏上新途之前，我們必須明白，哪一次危機不是孕育在經(jīng)濟繁榮的快車道上呢？
