經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 康怡 在市場(chǎng)流動(dòng)性收緊后，中國(guó)貨幣政策的走向再次成為焦點(diǎn)。

6月28日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在出席2013年陸家嘴論壇時(shí)表示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并著力增強(qiáng)政策的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，適時(shí)、適度的進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)。

他同時(shí)提到，和其他有關(guān)部門共同配合，一方面要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持合理的信貸投放，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，另一方面，也將綜合運(yùn)用各種工具和手段適時(shí)調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性，保持市場(chǎng)的總體穩(wěn)定。

結(jié)合之前高層頻繁提出的“用好增量、盤活存量”，該如何理解現(xiàn)在的貨幣政策？將如何與實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)相結(jié)合？其中的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？下半年宏觀經(jīng)濟(jì)在此背景下，將如何發(fā)展？

就這些問(wèn)題，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)盧鋒，銀河證券董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東以及中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求給出了他們的答案。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如何理解最近高層頻頻提出的“用好增量，盤活存量”的說(shuō)法？

盧鋒：這可以從不同的角度理解，從廣義角度看，是要提高金融配置資源的效率，真正把有限的金融資源用在“刀口”上，用在能促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)實(shí)在在的增長(zhǎng)上，這是效率問(wèn)題。但我想政府提這個(gè)問(wèn)題短期也有其針對(duì)性，可能和過(guò)去一段時(shí)間雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不錯(cuò)，但也有一些領(lǐng)域的投資缺乏效率，一些投資項(xiàng)目出現(xiàn)價(jià)格扭曲，甚至出現(xiàn)一些高杠桿和其他風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)。

例如說(shuō)地方政府的債務(wù)，一部分地方債務(wù)存在投資方向、力度與地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平不適應(yīng)的情況，近期審計(jì)署最新披露的報(bào)告也顯示部分地方債務(wù)出現(xiàn)“借新還舊”的情況，這就從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的角度支撐了高層要“盤活存量”的思路，如果“借新還舊”的情況不能及時(shí)解決，貨幣存量就會(huì)被這樣一些遺留的問(wèn)題所牽制，很難被有效利用。

吳曉求：新增貸款，新增資金要用好，但這也是要在推進(jìn)改革的前提下，不能用在明顯產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域、明顯對(duì)環(huán)境有污染、明顯沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)。盤活存量是非常困難的，但又要必須盤活。100多萬(wàn)億的M2，中國(guó)是世界上最有錢的國(guó)家之一，但效率是非常低的。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如果意味著要把一些資金擠出來(lái)，放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面去，怎么個(gè)擠壓法，如何盤活？政策含義究竟如何，發(fā)揮作用的鏈條是怎樣的?　　　　吳曉求：盤活存量不要天真地以為就是把100多萬(wàn)億通過(guò)貸款貸給企業(yè)，那不現(xiàn)實(shí)，直接貸給中小企業(yè)也不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樯虡I(yè)銀行是關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)濾機(jī)制這些資金不會(huì)出來(lái)，他要確保這些資金出來(lái)是安全的。

通過(guò)什么機(jī)制能有效防范風(fēng)險(xiǎn)？只能通過(guò)市場(chǎng)的方式，市場(chǎng)能找到恰當(dāng)?shù)奈恢茫陲L(fēng)險(xiǎn)和收益之間找到匹配。學(xué)術(shù)上的語(yǔ)言，叫做把貨幣鏈條拉長(zhǎng)，從M1、M2變成M3、M4、M5，把現(xiàn)在存量貨幣，貨幣形態(tài)無(wú)論是現(xiàn)金還是存款，變成證券化的金融資產(chǎn)。

把貨幣鏈條拉長(zhǎng)，就是一個(gè)國(guó)家金融深化和金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化改革的過(guò)程，也是使國(guó)家金融大發(fā)展的過(guò)程。要通過(guò)市場(chǎng)化技術(shù)，通過(guò)市場(chǎng)載體盤活資金，不是簡(jiǎn)單通過(guò)銀行信貸機(jī)制進(jìn)入到市場(chǎng)。

潘向東：2008年時(shí)的政策更多的是刺激傳統(tǒng)行業(yè)，其中大量的是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并未和經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系起來(lái)，而且全社會(huì)創(chuàng)造的財(cái)富都集中在銀行系統(tǒng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，金融資源更多地配置在四大領(lǐng)域：地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、銀行體系和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，其他一些實(shí)業(yè)就舉步維艱。因此，這四大行業(yè)急需去杠桿的過(guò)程，而對(duì)其他行業(yè)，需要加大投資力度。這是“盤活存量”的邏輯。

未來(lái)既然要盤活這個(gè)存量，就需要嘗試對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債逐步出清，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)也需要出清，影子銀行的發(fā)展也需要出清。當(dāng)然這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融市場(chǎng)可能會(huì)帶來(lái)沖擊,但這些沖擊也是有辦法解決的，例如可以大幅度降息，通過(guò)降低融資成本，改善實(shí)業(yè)的金融環(huán)境，來(lái)盤活資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前防風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在宏觀調(diào)控的幾個(gè)任務(wù)中明顯占上風(fēng)，這個(gè)過(guò)程中可能的難點(diǎn)在哪里？

盧鋒：最大的困難在于，風(fēng)險(xiǎn)背后是資產(chǎn)，資產(chǎn)背后是產(chǎn)權(quán)，到最后治理風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程就難免要對(duì)過(guò)去的投資格局、金融格局做一些調(diào)整，產(chǎn)生一些變化，這樣一些變化它本身就會(huì)對(duì)相關(guān)利益方帶來(lái)影響，所以風(fēng)險(xiǎn)的防控和治理過(guò)程難免都是動(dòng)一點(diǎn)“奶酪”的利益調(diào)整過(guò)程，所以難免會(huì)有一些博弈。

潘向東：資金要從上述領(lǐng)域撤出來(lái)本來(lái)就很困難，銀行理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)在還在擴(kuò)張過(guò)程中，如果現(xiàn)在要撤出來(lái)，可能會(huì)出現(xiàn)一些銀行理財(cái)產(chǎn)品的違約；第二，如果資金從地方政府融資平臺(tái)撤出，地方政府的運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)不會(huì)有問(wèn)題，地方政府與中央政府會(huì)不會(huì)產(chǎn)生抵觸，這些都需要考慮；第三方面就是房地產(chǎn)領(lǐng)域，如果房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)一些問(wèn)題，會(huì)不會(huì)引爆中國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性問(wèn)題，都會(huì)有這種擔(dān)憂，既然有這種擔(dān)憂，就會(huì)形成阻力。但是現(xiàn)在不去解決這些問(wèn)題的話，未來(lái)代價(jià)更大。

還有人說(shuō)現(xiàn)在是美元匯率中長(zhǎng)期牛市的過(guò)程，現(xiàn)在破風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成資金回歸。我認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)往下走，金融領(lǐng)域沒(méi)有得到改善，錢的流走遲早會(huì)發(fā)生，因?yàn)榇蠹叶伎吹搅死锩娴娘L(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也不能夠支持。這是可以預(yù)見(jiàn)到的。美國(guó)經(jīng)過(guò)2008年、2009年充分出清之后步入了新的增長(zhǎng)路徑。如果現(xiàn)在一直不想通過(guò)市場(chǎng)出清解決問(wèn)題的話，那么新一輪增長(zhǎng)周期就會(huì)遙遙無(wú)期。短期內(nèi)出現(xiàn)資金外流，那可以直接把較高的存款準(zhǔn)備金率降下來(lái)，這樣也可以消除這種金融風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的擔(dān)憂。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的下一步走勢(shì)如何判斷？

盧鋒：對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大概的判斷是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速處于減緩的態(tài)勢(shì)，并且仍然存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然現(xiàn)在大家對(duì)宏觀形勢(shì)的分析觀點(diǎn)不一樣，但對(duì)下行壓力的共識(shí)度還比較高。 第一是外部原因。美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2.4%，相對(duì)比較好，也有專家認(rèn)為現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于非常好的狀態(tài)。總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后時(shí)期處于弱的狀態(tài)，隨著最近美國(guó)要退出量化寬松政策，一個(gè)時(shí)期看外部經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能時(shí)好時(shí)壞，時(shí)高時(shí)低，但總體拖累因素要大于利好因素。

第二是內(nèi)部因素，也是更重要的。我個(gè)人認(rèn)為，可能和我們?cè)谶^(guò)去十年中或金融危機(jī)前后以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)過(guò)程中積累了一些高杠桿化，或高風(fēng)險(xiǎn)的因素有關(guān)，這樣一些因素的調(diào)整，在新政府政策的組合目標(biāo)中的優(yōu)先度可能比前一屆政府有所提高，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范可能會(huì)在短期對(duì)經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生某種牽制作用，盡管長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回內(nèi)生的、相對(duì)比較快的增長(zhǎng)軌道是有利的。

潘向東：金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有化解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)新一輪周期目前還看不出趨勢(shì)，因?yàn)橐延械膯?wèn)題還沒(méi)有解決，已有的問(wèn)題出清了，可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，未來(lái)經(jīng)濟(jì)再回落，然后再通過(guò)貨幣市場(chǎng)寬松化來(lái)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這還有一個(gè)過(guò)程，現(xiàn)在還處在防風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中。所以，我預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)還面臨進(jìn)一步的回落。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：政府會(huì)在什么情況下再次干預(yù)經(jīng)濟(jì)的下滑，可能的對(duì)策又是什么？

盧鋒：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還在緩慢增長(zhǎng)，我個(gè)人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速也不會(huì)掉得很快，但也很難高增長(zhǎng)，但我們可以想象萬(wàn)一出現(xiàn)“黑天鵝事件”，政策會(huì)怎樣？ 一旦發(fā)生這樣的事件，政府保增長(zhǎng)的目標(biāo)可能又會(huì)變得比較重要，會(huì)把調(diào)整的目標(biāo)、改革的目標(biāo)稍微緩一緩，首先全力以赴修復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這是一種可能，有相當(dāng)?shù)母怕省５膊荒芘懦硗獾目赡埽f(wàn)一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)不如人意的情況，反而可能會(huì)因勢(shì)利導(dǎo)，反而會(huì)利用短期增長(zhǎng)出現(xiàn)一些特殊情況，帶來(lái)的壓力或張力，把它變成高層理念中改革調(diào)整的動(dòng)力，通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)更大力度的改革。