經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 胡蓉萍 趙娟 “一晚上失眠，焦慮今天怎么還昨天的隔夜拆借。”一家中小銀行總行的一位交易員6月21日凌晨發(fā)微信說。“平倉”是他早上上班后的第一也是唯一的任務(wù)，然后就是開會、開會、再開會。

6月20日，上海銀行間隔夜拆放利率（Shibor）大幅飆升至13.44%，隔夜拆借利率最高達(dá)到30%，7天質(zhì)押式回購利率最高成交于28%！整個金融市場出現(xiàn)短暫的資金斷流現(xiàn)象，眾多金融機(jī)構(gòu)都在市場上瘋狂找錢，無論是投資經(jīng)理,還是研究員，甚至金融機(jī)構(gòu)后臺支持人員、行政人員都成為了資金掮客，都在奔走相問“還有錢嗎”。

經(jīng)濟(jì)觀察報從一家大型國有銀行的人士那里了解到，中國央行事實(shí)上已經(jīng)約談了工行、農(nóng)行、中行、建行和郵儲銀行，建議他們出借資金、向市場注入流動性。另一位銀行的知情人士向經(jīng)濟(jì)觀察報透露，資金最為充裕的郵儲銀行被央行約談了三次、被銀監(jiān)會約談一次，要求其向市場釋放流動性。

當(dāng)然，對大行出借資金進(jìn)行窗口指導(dǎo)并不妨礙央行堅持不寬松、不放水的立場，經(jīng)濟(jì)觀察報在采訪過程中，銀行業(yè)多位權(quán)威人士亦向記者表示這一立場還將持續(xù)一段時間。

事實(shí)上，自5月下旬起，銀行間市場資金即開始出現(xiàn)緊張跡象，此后事態(tài)不斷升級，流動性困境遲遲不見改善，6月20日達(dá)到了空前惡化，這一天被交易員稱為資金市場的“六廿慘案”。隔夜和七天期質(zhì)押式回購盤中均創(chuàng)下至少逾十年來新高，甚至超過了2008年金融危機(jī)時期。銀行間市場頓時成為了高利貸市場。

6月19日，在央行召開的貨幣信貸分析會議上，央行貨幣政策一司司長張曉慧解釋了近期出現(xiàn)的貨幣市場波動問題：“前一階段，部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀，對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素估計不足，措施不到位，一些大行未發(fā)揮市場一級交易商應(yīng)有的作用，導(dǎo)致貨幣市場價格大幅波動。”

張曉慧所說的影響流動性的因素包括準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、稅款清繳、假日現(xiàn)金投放、補(bǔ)充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等。這些幾乎概括了資金市場近期出現(xiàn)緊張的全部原因。

張曉慧特別指出，“一些銀行長期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)，期限錯配相當(dāng)高，給流動性管理帶來較大壓力。

中國銀行間市場一夜之間長大，所有參與市場的人都開始意識到“央行也會斷奶，流動性不會永遠(yuǎn)寬松”。一直被市場人士戲稱為“央媽”的央行這次變臉成了“后媽”。

貨幣市場高利貸

6月20日，早盤一開，各銀行就不惜代價以10%以上利率吸收存款，進(jìn)場搶錢。托管行因?yàn)榛刭徖孰x譜不敢做清算，導(dǎo)致午盤后交易單據(jù)大量堆積。有的債券品種一天就跌去一塊錢。一位交易員說：“資金沒這么貴過、債沒這么跌過。”

進(jìn)入6月，銀行間市場資金開始異常緊張，shibor利率（上海銀行間同業(yè)拆放利率）一再飆升；加上6月末的年中存貸比考核，近期短期銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率突然上升，意味著銀行對短期資金的饑渴。

建行一款期限33天的銀行理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率竟已飆至7.39%。招行6月21日推薦的一款理財產(chǎn)品為上周發(fā)行的短期高利率固定收益產(chǎn)品，掛鉤Shibor同業(yè)存款利率，成立30天期限，產(chǎn)品高達(dá)12%的年化收益！

“作為投資標(biāo)的拆借利率上漲，直接導(dǎo)致理財產(chǎn)品收益率上升；另一方面，在資金普遍緊張的情況下，銀行也想通過提高理財產(chǎn)品預(yù)期收益率獲取更多資金，以提高自身流動性。”一家股份制銀行金融市場部人士表示。

債券型基金經(jīng)理面對“錢荒”也叫苦連天。北京一家基金公司的債基經(jīng)理表示，最近受資金面緊張的影響，債基面臨贖回，只能低價賣債券，債市上的債券基本沒人要。“這種情況下，一般只能是‘出血’賣債。”該基金經(jīng)理說。

現(xiàn)券和人民幣利率互換市場亦受此拖累，近期收益率連續(xù)走高。一銀行交易員對于20日早盤感慨道，“早晨現(xiàn)券太可怕了，只要有買盤出來馬上成交，我進(jìn)銀行間這么多年，還沒見過這樣的情況呢！”

銀行紛紛取消企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行，改為貸款。

而在固定收益的金融產(chǎn)品端，市場傳言已經(jīng)有大型基金公司的貨幣基金爆倉，雖然并未證實(shí)目前有貨幣基金爆倉的現(xiàn)象發(fā)生，但6月20日當(dāng)天，南方、嘉實(shí)、博時等多家大型基金公司都出現(xiàn)了流動性管理困難。2011年貨幣基金亦出現(xiàn)過因收益率曲線大幅上揚(yáng)，收益率重估帶來負(fù)收益，目前的情況與彼時更有過之。一位基金行業(yè)的資深固定收益投資人士測算，在貨幣基金7000億的規(guī)模內(nèi)，目前大約有一兩千億存款被提前支取，雖然規(guī)模不大，但邊際效應(yīng)也對銀行體系資金面構(gòu)成沖擊。

“如果資金面持續(xù)緊張，貨幣基金負(fù)偏離、違約交易的范圍將擴(kuò)大，千億級貨幣基金存款向銀行申請?zhí)崆爸。层y行體系流動性形成重壓。最多再堅持半個月，否則貨幣基金整體將出現(xiàn)崩盤。”一家大型基金公司貨幣基金經(jīng)理稱。

財政部6個月期國庫現(xiàn)金定期存款招標(biāo)，中標(biāo)利率跳升至6.50%，不僅創(chuàng)下15個月來同期限品種利率高點(diǎn)，且與同業(yè)存款的利率水平相當(dāng)，顯示銀行求錢若渴不計成本。

山東一家農(nóng)信社相關(guān)業(yè)務(wù)人員四處求助，要轉(zhuǎn)出1億票，否則自己和主任都要下崗。

市場普遍認(rèn)為資金較為充裕的郵儲銀行也在6月中旬禁止分行接票了。

6月的前十天，全國銀行新增貸款中70%以上是票據(jù)，部分銀行票據(jù)占比很高，如恒豐銀行98%、浦發(fā)銀行94%、光大79%。

“一般性貸款增加不多，這被各方認(rèn)為是信貸空轉(zhuǎn)，銀行支持小微企業(yè)，三農(nóng)等實(shí)體估計的政策沒有落到實(shí)處。”張曉慧在央行貨幣信貸會議上表示。

惠譽(yù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年第一季度，中國內(nèi)地理財產(chǎn)品的規(guī)模已高達(dá)13萬億元，“其中很大一部分將在6月到期。”惠譽(yù)中國金融機(jī)構(gòu)評級主管朱夏蓮指出，短期內(nèi)，償還這些即將到期的理財產(chǎn)品將是內(nèi)地銀行需要面臨的最大問題。

央行“斷奶”

回顧2009年以來的銀行間短期資金市場，在2010至2012年間出現(xiàn)過三四次資金緊張情況，但多為年末季末春節(jié)等錢荒時期，且七天回購定盤價突破8%幾乎很少見，而歷次出現(xiàn)此類情況時央行或多或少都會平抑市場。

中國銀行的一位交易員在微博表示：這次為何央行遲遲未見行動呢？這是比錢緊更值得推敲的問題，會不會從此我們進(jìn)入了一個新時代？

20日午間，建設(shè)銀行隔夜拆借利率18%特別搶眼。當(dāng)日，Shibor拆借利率工行最低，但排名第二和第三的，卻是興業(yè)和招行。

中行這位交易員還認(rèn)為，央行的“斷奶”來得突然，讓很多機(jī)構(gòu)猝不及防。這也是張曉慧批評的，很多銀行對6月份的流動性預(yù)計不足。

過去幾年，商業(yè)銀行已經(jīng)習(xí)慣于將央行作為資金責(zé)無旁貸的最后來源。但問題是，時至今日央行無法找出一個有效目標(biāo)利率；也難找出一個有效的數(shù)量范圍，于是最后變成一種商業(yè)銀行和央行模糊的心理博弈，這本身就是危險的。“現(xiàn)在看來，央行并不愿意向市場注入大量流動性”。惠譽(yù)中國金融機(jī)構(gòu)評級主管朱夏蓮接受媒體采訪時表示，如果政策方向未變，隨著理財產(chǎn)品到期，7月前銀行間同業(yè)拆息利率還會繼續(xù)上升。

惠譽(yù)的研究指出，與國有大行相比，中型銀行的流動資產(chǎn)更薄弱。假設(shè)85%的銀行間資產(chǎn)能夠立刻變現(xiàn)，且銀行無需支付任何到期理財產(chǎn)品的情況下，以去年上半年數(shù)據(jù)而計，流動性情況最差的光大銀行，收回近90%的貸款才能滿足其短期現(xiàn)金流出需求。平安銀行和華夏銀行次之，需要收回近75%貸款以滿足需求，而國有大行中，工行、建行和農(nóng)行該比例為零，最高的交通銀行也不足30%。“中型銀行理財產(chǎn)品還本付息的壓力相對更大。”朱夏蓮指出，而過去3年，這些銀行在發(fā)行理財產(chǎn)品上也更激進(jìn)。

央行主管的《金融時報》6月17日發(fā)表一篇評論文章認(rèn)為，中國貨幣市場不太可能出現(xiàn)流動性危機(jī)，個別銀行之所以出現(xiàn)融資問題，主要是因?yàn)檫@些銀行過度依賴在銀行間市場拆解短期資金，而且放貸規(guī)模超出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制。銀行業(yè)應(yīng)該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動性。

在這樣的背景下，市場里很多人開始做更悲觀可能的警示。“隨著銀行間市場資金面的越發(fā)緊張，機(jī)構(gòu)相互間的違約風(fēng)險仍有可能暴露。”華東一家券商的分析師表示，“雖然目前這一風(fēng)險主要還體現(xiàn)在個別機(jī)構(gòu)的時點(diǎn)兌付上，但要警惕的是多家銀行連環(huán)違約所可能造成的系統(tǒng)性風(fēng)險。”

20日，當(dāng)銀行間市場資金非常緊張的時候，市場上認(rèn)為央行干預(yù)的猜測漫天瘋傳。

值得注意的是，在流動性極度緊張狀態(tài)保持大半個交易日后，下午陸續(xù)有一定量的資金供給出現(xiàn)，尾盤則涌現(xiàn)出大筆短期資金，緩解了機(jī)構(gòu)的燃眉之急。市場猜測是某些大行獲得央行資金補(bǔ)充，或是央行授意大行低息出錢，平抑市場利率極端走勢。下午隔夜與7天回購出現(xiàn)多筆異常成交，似乎印證了市場的這一猜測。

從20日下午兩點(diǎn)半開始，隔夜回購陸續(xù)出現(xiàn)多筆在8%-8.10%的成交，遠(yuǎn)低于當(dāng)時14%左右的加權(quán)利率水平，而三點(diǎn)半至收市，更有數(shù)筆隔夜回購成交在4.30%左右；7天回購在臨近閉市前有數(shù)筆4.7%左右的成交，遠(yuǎn)低于11%以上的加權(quán)利率。

銀行錯判？

張曉慧在19日的貨幣信貸分析會上說：“一些銀行認(rèn)為政府會在經(jīng)濟(jì)下行過程中出臺擴(kuò)張性政策，提前布局占位。”銀行的這種判斷也體現(xiàn)在了行為上。

6月的前十天，全國銀行信貸增加近1萬億，24家主要銀行中有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月份的限額還多，其中郵儲銀行多出1000億，中信銀行多出了500多億，民生銀行和平安銀行多出了300多億。

這次，商業(yè)銀行判斷錯了。事實(shí)上，商業(yè)銀行流動性管理的失常緣于其對央行的錯誤估計，對寬松本身抱有的僥幸心理。

但是市場還存在著對央行的期待。一位銀行間交易員說：“溺愛孩子，讓孩子總生活在蜜罐里，時間長了，會產(chǎn)生道德風(fēng)險，甚至埋下系統(tǒng)性風(fēng)險的種子。但Shibor作為中國貨幣市場的基準(zhǔn)利率，出現(xiàn)如此不正常的波動，且參與市場的所有機(jī)構(gòu)都在面對，央行是否不應(yīng)該坐視不管？”

但央行營業(yè)管理部在其6月21日的金融信息上表示，6月20日貨幣市場利率暴漲主要源于商業(yè)銀行流動性管理失當(dāng)。很多資金被央行認(rèn)為陷入了無效，站在央行立場上的一位人士說，“憑什么讓我放水，你們拿著錢又不干正事”。

銀行間利率高到令人震驚的程度，這不是央行的意圖。北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授陳玉宇甚至認(rèn)為近日央行在銀行間市場的作為引發(fā)了一場支付危機(jī)，是在玩火。金融市場變得復(fù)雜，金融機(jī)構(gòu)也早不是幾家國有銀行在玩過家家。而央行在維持銀行間市場穩(wěn)定和保證支付結(jié)算方面，從未遇到過挑戰(zhàn)，也無經(jīng)驗(yàn)。多數(shù)人把這種支付結(jié)算功能的維持與央行旨在管理總需求的貨幣政策混為一談。

但也有商業(yè)銀行人士認(rèn)同央行的行為。浙商銀行相關(guān)業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“新增貸款確實(shí)大部分在空轉(zhuǎn)。增量增加在銀行間，銀行在自己玩錢。這次資金緊張的狀況和央行沒有釋放流動性確實(shí)給予銀行一定的警示作用，讓銀行將資金用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸中去。”“銀行間流動性問題可能是央行面臨的多個問題之一，其他一些積累下來的問題，如資金空轉(zhuǎn)、M2高企等，是央行急需解決的。考慮到未來的通脹上升風(fēng)險和高層對經(jīng)濟(jì)下滑容忍度的提高，央行很難主動放松。”廣發(fā)銀行高級交易員顏巖接受媒體采訪時表示。

國務(wù)院上周三召開常務(wù)會議稱，要把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好；優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。中國銀監(jiān)會主席尚福林日前也表示，要注意防范不符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求的“金融創(chuàng)新”，防止資金自我循環(huán)以及監(jiān)管套利行為，確保信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“今天的狀態(tài)持續(xù)兩個月，走在邊緣的企業(yè)將會倒下一排，維持半年，資產(chǎn)泡沫的雪崩將夾雜著各種壞賬沖向硬著陸，那將是難以挽回的局面，今天，是真姿態(tài)，還是準(zhǔn)備假摔？”平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示。

張曉慧要求各大銀行加強(qiáng)流動性管理。她表示：“銀行要改變流動性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期，加強(qiáng)對各類影響因素的研判，改進(jìn)自身流動性管理，大行還要發(fā)揮好市場穩(wěn)定器作用。一些重大突發(fā)性問題及時向央行匯報，如果因資金調(diào)度帶來的清算問題，可以提請央行貨幣信貸部門協(xié)調(diào)解決。總之，只要是系統(tǒng)性風(fēng)險，只要銀行各方面工作到位，央行是會給予支持的。”

她建議銀行做好6月余下時間的工作，一方面控制總量、把握好投放節(jié)奏，銀行二季度投放少限額有結(jié)余，可以留到下半年使用。

7月，資金面將面臨月初銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金、月中上繳企業(yè)所得稅等巨大壓力，且從到期資金來看，7月份公開市場到期量僅有千億左右水平，資金面狀況仍不樂觀。至于未來的貨幣政策，張曉慧建議銀行正確把握好未來宏觀政策：“未來經(jīng)濟(jì)中的問題，已不能寄希望于擴(kuò)張政策解決，下一步穩(wěn)健的貨幣政策不會變，既不會寬松，也不會收緊，并著重圍繞‘穩(wěn)定政策、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升服務(wù)、防范風(fēng)險、深化改革’五個方面展開。”