經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 石俊 渾水（Muddy Waters）威力不減當(dāng)年。
北京時間10月24日凌晨，這家沉寂近兩年的美國做空機(jī)構(gòu)，在其官網(wǎng)上發(fā)表了一篇長達(dá)81頁的調(diào)查報告，對手機(jī)安全公司網(wǎng)秦（NYSE:NQ）進(jìn)行質(zhì)疑，使得今年以來股價已經(jīng)從6美元左右一路飆漲到最高25.9美元的網(wǎng)秦，當(dāng)日股價慘遭腰斬。
渾水對網(wǎng)秦的質(zhì)疑主要集中在，其捏造營收數(shù)據(jù)、偽造市場份額、夸大付費(fèi)用戶量。其在做空報告中將網(wǎng)秦稱之為“大騙子”(massive fraud)，并將網(wǎng)秦的股票評級列為“強(qiáng)烈賣出”。
10月25日早間，網(wǎng)秦CEO林宇在接受經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪時表示，其已經(jīng)身經(jīng)百戰(zhàn)，百煉成鋼，并稱將在25日下午召開記者會，迅速地、透明地和強(qiáng)有力地對針對該公司的不實指控做出回應(yīng)。
渾水出擊網(wǎng)秦，似讓今年剛剛回暖的中國公司赴美IPO遭遇迎頭一棒。華興資本創(chuàng)始人包凡向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，網(wǎng)秦這次被襲擊，對于正在啟動赴美上市的中國概念公司，無疑是一個負(fù)面消息，本次關(guān)鍵要看網(wǎng)秦對于大家的質(zhì)疑是否反擊有力，“這段時間中概股股價漲得太厲害了，容易被做空。”
股價“腰斬”
2013年年初，渾水在接受經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪時就表示，雖然其在近一年多的時間并沒有公開發(fā)表關(guān)于中概股的報告，但是卻一直在對中國概念公司進(jìn)行調(diào)查，只是在尋找發(fā)表報告的最佳時期。而對網(wǎng)秦的調(diào)查，據(jù)稱早在去年就已經(jīng)開始了。
“若公司正在遭遇官司、有CFO級別的高層變動或者股價漲幅超乎常理，一般會是做空機(jī)構(gòu)發(fā)表做空報告的最佳時期，渾水發(fā)表對新東方的質(zhì)疑報告的檔口，正是新東方與SEC（美國證券交易委員會）關(guān)系敏感的時期。”一名熟悉美國資本市場的人士向經(jīng)濟(jì)觀察報表示。
9月底，網(wǎng)秦新的美籍CFO KB Teo剛剛上任，其曾任投資銀行派杰(Piper Jaffray)亞洲業(yè)務(wù)聯(lián)席主管，而派杰投資銀行正是網(wǎng)秦上市時候的主承銷商。而且，今年以來，網(wǎng)秦股價已經(jīng)從6美元附近起步上漲，7月份以來更是一路飆到最高25.9美元。
在360殺毒軟件、騰訊殺毒軟件風(fēng)靡的移動端，網(wǎng)秦對外的宣傳為，其注冊用戶賬戶、平均月活躍用戶賬戶分別為1.419億和4970萬，占中國市場份額的63%，遠(yuǎn)超360和騰訊。
渾水在其報告中指出，據(jù)其研究預(yù)計，網(wǎng)秦在中國的真正份額只有1.5%，“在網(wǎng)秦宣稱的2012年中國市場安全營收中，至少72%是捏造的。網(wǎng)秦目前為止最大的客戶實際上是網(wǎng)秦自己。”與此同時，渾水認(rèn)為網(wǎng)秦夸大了付費(fèi)用戶量，并預(yù)計網(wǎng)秦的中國付費(fèi)用戶量不到25萬人，而不是網(wǎng)秦聲稱的600萬人。
網(wǎng)秦的發(fā)家主要是因為其與運(yùn)營商緊密綁定。網(wǎng)秦在2009年與中國移動簽約，重點(diǎn)對其在線業(yè)務(wù)和中國移動應(yīng)用商店提供安全認(rèn)證服務(wù)，對中國移動應(yīng)用商場平臺上所有上傳的軟件、游戲、主題文件進(jìn)行安全掃描和認(rèn)證。主要業(yè)務(wù)包括了手機(jī)安全、手機(jī)發(fā)行平臺“飛流”、移動設(shè)備管理國信靈通。
網(wǎng)秦的邏輯是，要通過對手機(jī)產(chǎn)品、分發(fā)渠道以及終端的三重布局，來實現(xiàn)所謂的“三級火箭的模式”。“網(wǎng)秦本身并沒有一個強(qiáng)大的產(chǎn)品、品牌以支撐所謂三級火箭模式，各個業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)不明顯，同時鑒于飛流和國信靈通都是收購業(yè)務(wù)且時間尚短，經(jīng)營效果仍待考察。”一名長期關(guān)注網(wǎng)秦的投資人士表示。
網(wǎng)秦目前也在轉(zhuǎn)型，林宇在年初的記者會上表示，網(wǎng)秦正在從單純的移動互聯(lián)網(wǎng)安全服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型至平臺型公司，“公司業(yè)務(wù)不再局限在個人的手機(jī)安全領(lǐng)域，而是包括企業(yè)級安全業(yè)務(wù)和手機(jī)游戲業(yè)務(wù)。”
從公司宣布轉(zhuǎn)型開始，網(wǎng)秦股價便迅速大幅上漲。上半年，其股價在8美元附近時，香港女股神劉央買進(jìn)1200萬份網(wǎng)秦股票，而一個月后，網(wǎng)秦股價翻番，之后一直升至做空前的20美元附近。
10月24日，在渾水報告的沖擊下，網(wǎng)秦股價突遭逆轉(zhuǎn)，從23美元開盤后狂瀉，最低一度觸及8.46美元，收盤跌至12美元，跌幅達(dá)47%，市值蒸發(fā)5億美元。當(dāng)日，中概股漲跌互現(xiàn)，指數(shù)收高0.68%。
在遭遇做空后的幾小時內(nèi)，網(wǎng)秦高層迅速響應(yīng)，其公告表示，“公司將在美國東部時間10月25日美國股市開盤前作出更詳細(xì)的回應(yīng)。”
或殃及中概股
這并非網(wǎng)秦首次遭到做空機(jī)構(gòu)在相同領(lǐng)域的指責(zé)。去年12月份，一家名為FJE Research的美國調(diào)研公司，就發(fā)表報告質(zhì)疑網(wǎng)秦中國用戶數(shù)，認(rèn)為當(dāng)時網(wǎng)秦宣稱的累計注冊用戶賬戶、平均月活躍用戶賬戶分別為1.419億和4970萬，中國市場份額63%，全部為假，并稱網(wǎng)秦中國份額最多只有3%左右。只不過該報告當(dāng)時并未引起市場關(guān)注。
FJE Research對網(wǎng)秦數(shù)據(jù)的獲取主要是通過國內(nèi)調(diào)研機(jī)構(gòu)艾媒、艾瑞的報告以及中國移動安全市場份額報告、國內(nèi)幾大主要Android應(yīng)用平臺下載數(shù)據(jù)、百度及新浪微博搜索指數(shù)。
林宇當(dāng)時的回應(yīng)是，這份質(zhì)疑報告的細(xì)節(jié)并不重要，這些統(tǒng)計和產(chǎn)生的方式與網(wǎng)秦說的統(tǒng)計口徑并不一樣。林宇稱，賽諾為網(wǎng)秦出具的報告是目前最公正和客觀的。賽諾披露的數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)秦在中國的市場份額達(dá)到了63%，這與FJE Research的報告結(jié)論相去甚遠(yuǎn)。
不過，記者在知名的做空網(wǎng)站AL上看到，一些關(guān)于網(wǎng)秦公司在外部聘請分析師唱多網(wǎng)秦的傳聞，傳聞稱網(wǎng)秦為這些分析師提供股票作為報酬，將分析師的利益與網(wǎng)秦的發(fā)展綁定。不過，這一消息并沒有得到網(wǎng)秦方面的回應(yīng)。
10月8日，趁著公司股價飆漲的勢頭，網(wǎng)秦宣布將發(fā)行1.5億美元可轉(zhuǎn)換高級債券，債券將于2018年到期，由摩根士丹利和德銀承銷。
此次渾水“空襲”網(wǎng)秦，正值去哪兒、58同城、“3G門戶”母公司廣州市久邦數(shù)碼、500彩票網(wǎng)4家中國企業(yè)啟動赴美上市的檔口，58同城和去哪兒將分別于10月31日和11月1日在紐交所掛牌。2011年，中概股誠信問題爆發(fā)之后，在近兩年里，只有唯品會（NYSE：VIPS）及歡聚世代（NASDAQ：YY）赴美IPO。
今年以來，包括奇虎(NYSE:QIHU)在內(nèi)的中概股經(jīng)歷了一輪股價猛漲。近期成功在美上市的科網(wǎng)概念股就有蘭亭集勢（NYSE：LITB）、瀾起科技（NASDAQ：MONT）。今年中概股在美國資本市場的丑聞慢慢平息，業(yè)績大多表現(xiàn)良好，所以從下半年開始，上述公司紛紛啟動赴美上市。
對沖基金慕榮投資有限公司創(chuàng)始合伙人趙眾早前也一直在布局中概股，他表示，渾水這次對網(wǎng)秦提出了很多關(guān)鍵性的問題，調(diào)查也比較扎實，很多基金公司都在等待網(wǎng)秦的回應(yīng)，看是否有力，“從目前來看，對中概股整體影響有限，對于想要赴美上市的中概股，要區(qū)別對待，主要還是看公司的業(yè)績、基本面。”
