經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 2024年10月12日上午，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，由財政部部長藍佛安介紹一攬子增量財政政策。對于證券市場而言，這是繼9月24日“一行一局一會”、10月8日發(fā)改委后，又一重量級的新聞發(fā)布會，受到投資者的高度關注。

守著電腦看完發(fā)布會后，股票投資者張力向記者表示，自10月8日以來股指節(jié)節(jié)敗退，財政部的發(fā)布會信息似乎也不及市場預期，他有些擔心“9.24行情”會就此止步，淪為一輪短暫的反彈行情。

市場亂象

張力曾是一名資深的老股民，但在2015年經(jīng)歷千股跌停的熔斷走勢后毅然“退出市場”，直到2024年9月24日央行重磅政策的發(fā)布才讓他看到了新一輪牛市行情的希望，并于9月26日“重返”A股市場。

他對記者表示，最近兩個多星期以來，讓他印象最深刻的就是整個A股市場的“亂象”，比如新股瘋狂炒作、股東扎堆減持等，這些并不是一輪健康行情或者說一個成熟市場應有的現(xiàn)象，這些亂象最終傷害的依然將會是他們這樣的中小投資者。

根據(jù)記者統(tǒng)計，自9月26日以來，A股共有6只新股上市，均在上市后的前5個交易日內(nèi)出現(xiàn)了瘋狂炒作跡象（根據(jù)相關規(guī)則，該時間段內(nèi)不設置價格漲跌幅限制），比如10月11日上市的強邦新材（001279.SZ），發(fā)行價9.68元/股，當天最高摸至245.00元/股（漲幅為2430.99%），尾盤以178.01元/股報收，換手率高達86.72%。

新股瘋狂炒作的背后，閃現(xiàn)機構重倉參與的身影。比如私募機構深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌在其9月30日的微博中曾透露，該公司旗下的部分基金產(chǎn)品因重倉參與新股而獲得了驚人的收益，并配上了一幅P掉了股票代碼的K線圖。

經(jīng)記者比對核實，該股票實為9月26日上市的合合信息（688615.SH）。數(shù)據(jù)顯示，合合信息發(fā)行價為55.18元/股，上市后第四天炒高至507.00元/股，第五天即跌至174.55元/股，股價短期內(nèi)上下落差巨大，如果中小投資者參與其中或?qū)p失慘重。

此外，對于近日上市公司股東的扎堆減持行為，市場亦展開了激烈討論。但斌對此持肯定態(tài)度，其在9月29日發(fā)表微博強調(diào)稱，資本市場就是用來買賣的，既然是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，股東為什么就不能根據(jù)自己的意愿買賣呢？

“這些減持行為我們應該客觀區(qū)分對待，合規(guī)的減持雖然不合時宜，但無可厚非；對于那些違規(guī)的減持，我們一定要杜絕其發(fā)生。”10月12日，國家高端智庫綜合開發(fā)研究院（中國·深圳）研究員宋丁向記者表示，客觀來看，自吳清上任證監(jiān)會主席以來，整個證券市場的制度建設其實做得是挺不錯的，但仍然有一些漏洞存在，需要補上。

“近期行情之所以大幅震蕩，其實相當大的原因就是這些違規(guī)減持在‘抽水’。你一邊在‘灌水’、‘放水’，但他卻在另一邊‘抽水’，那怎么行？這些漏洞必須重視。”宋丁說。

當然，監(jiān)管層也已注意到上述市場亂象，并開始行動起來。10月11日，深交所在盤后發(fā)布的當周監(jiān)管動態(tài)中，強調(diào)“對上市初期的新股交易進行重點監(jiān)控”；10月12日，深圳證監(jiān)局在其官網(wǎng)發(fā)文指出：“證券監(jiān)管部門將持續(xù)強化對股東減持行為的監(jiān)管，依法依規(guī)從嚴懲處各類違規(guī)減持行為，保護中小投資者權益，維護市場穩(wěn)定和公平。”

估值之爭

張力自9月26日重新入市后，由于行情大幅拉升，收益一度頗為可觀，但隨著10月8日指數(shù)由升轉(zhuǎn)跌后，短短數(shù)天賬戶收益便幾乎被盡數(shù)抹平。

“短期內(nèi)如此大起大落，這樣的行情，別說新股民，老股民也很難受。”遭遇近一周的持續(xù)下跌后，張力開始對本輪行情是否還是牛市產(chǎn)生了疑問。

其實，自9月24日以來，關于本輪行情是反彈還是反轉(zhuǎn)的討論一直存在，且隨著國慶節(jié)后首周股指走出巨量長陰態(tài)勢，看空的聲音更是在迅速蔓延，代表人物之一正是但斌。

但斌是從估值角度看空本輪行情的。其在微博中指出，截至2024年10月6日，在A股的5354家公司中，市值最大的500家公司的TTM市盈率（指動態(tài)市盈率）約為21倍，市值較小股票的市盈率約為53倍；如果是大牛市的話，漲一倍，這500家最大公司的市盈率約為42倍，市值較小股票的市盈率將變成106倍。那么，如果真像某些人鼓吹的會到一萬點，市場估值又會到多少？

“這就是我為什么只看反彈不看牛市的原因。”但斌強調(diào)稱。

隨著10月8日行情的急轉(zhuǎn)直下，但斌的上述微博受到了大量轉(zhuǎn)發(fā)，“A股估值偏高”的聲音進一步擴散。

那么，A股的估值真的因為偏高而不配擁有一輪牛市嗎？

“沒有人規(guī)定不能看空中國股市，但你的論據(jù)需要客觀全面，而不能斷章取義。”深圳市照耀投資管理有限公司的高級研究員黃穗向記者表示，判斷A股估值是否偏高，需要分別通過縱向?qū)Ρ龋ǜ鶤股歷史比）和橫向?qū)Ρ龋ǜＭ馐袌霰龋拍艿贸霰容^客觀的結論。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月11日，美國標普500指數(shù)市盈率為28.44倍，納斯達克綜合指數(shù)市盈率為44.03倍，印度孟買Sensex30指數(shù)市盈率為23.59倍，中國A股滬深300市盈率為12.89倍，上證指數(shù)市盈率為14.21倍。

“反彈還是反轉(zhuǎn)？這個觀點可以求同存異。但單從估值角度來看，我國A股相對于海外主要市場，明顯處于低估狀態(tài)，這個是鐵一般的事實。”黃穗表示，沒有人規(guī)定牛市只能漲不能跌，更沒有人規(guī)定牛市就一定需要在短期內(nèi)漲到一萬點，以這個為前置條件來否定A股前景，是偷換概念。

黃穗進一步表示，從歷史數(shù)據(jù)看，2011年5月份，美國標普500指數(shù)和我國上證指數(shù)的市盈率曾同處于16倍的相同位置，前者的點位為1300點左右，后者則是2900點左右。其后，標普500指數(shù)在全球資金（也包括國內(nèi)重倉投資美股的基金）的追捧下，用了13年的時間漲至現(xiàn)在的5800點附近，漲幅為3.46倍左右，市盈率提升至28.44倍。上證指數(shù)則在一片看空聲中陷入“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”怪圈，市盈率下降至14.21倍。

圖表1：A股和美股市盈率比較圖

“如果A股從2011年5月份跟美股一樣走出13年的慢牛行情，到現(xiàn)在的市盈率也跟標普500指數(shù)相同的話，那么上證指數(shù)對應的點位應該在6000點附近。”黃穗表示，如果單從估值的角度來看，“9.24行情”完全具備反轉(zhuǎn)為牛市的條件，“當然，具備牛市啟動條件和牛市是否真的來臨，這又是另外一個問題了”。

廣發(fā)證券投資顧問王小罡在接受記者采訪時亦表示，縱向?qū)Ρ龋斍癆股估值水平處于從偏低水平向合理水平回歸的狀態(tài)。具體來看，截至10月10日收盤，A股滬深300指數(shù)的TTM市盈率為13.2倍，略高于過去十年的平均水平（12.8倍），分位點為66.27%；滬深300的市凈率為1.41倍，仍低于過去十年的平均水平（1.52倍），分位點為31.96%。

“綜合市盈率與市凈率來看，我們認為A股估值正從之前的偏低水平向合理水平回歸。”王小罡說。

博時基金首席權益策略分析師陳顯順也認為，從估值維度來看，當前萬得全A指數(shù)市凈率處于近十年來的低位，無論是從自身歷史比較還是國際比較，A股均具有較高的配置性價比。

牛市的可能

在王小罡看來，近期A股快速上漲的主要原因是9月24日以來一系列會議釋放了“強烈維護資本市場、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟偏冷格局”的政策信號，給底部徘徊的A股市場帶來重大利好。至于隨后市場的快速回落，則主要是因為前期上漲過猛、乖離率過高，技術層面需要修復。另外，最重要的財政政策尚未出臺，國內(nèi)經(jīng)濟格局的好轉(zhuǎn)、總需求的拉動，最終還得看財政政策發(fā)力。

正是在這樣的背景下，10月12日上午財政部的新聞發(fā)布會顯得尤其重要。但在當天的發(fā)布會上，雖然現(xiàn)場介紹了一攬子增量財政政策，包括支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本、支持地方化解隱性債務、支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)等，但卻完全沒有提及股市，這讓包括張力在內(nèi)的中小投資者感到有些失望。

但王小罡認為，和美國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體比，中國財政政策空間巨大，若能下定決心，找準抓手，就有希望扭轉(zhuǎn)國內(nèi)經(jīng)濟偏冷、供求不平衡的局面，那時A股將迎來真正的反轉(zhuǎn)。

他同時表示，屆時，我國的科技優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和軍工優(yōu)勢也將進一步體現(xiàn)為經(jīng)濟優(yōu)勢和金融優(yōu)勢，助力實現(xiàn)中華民族偉大復興。

宋丁則認為，從上述幾場新聞發(fā)布會來看，股市走勢的關鍵，是政策要堅定地繼續(xù)加碼，不能停留在現(xiàn)有的水平上。尤其是對外部壓力，要重新評估并做出新的應對政策，同時也要堅決打擊股市內(nèi)部違規(guī)減持之類的逆流。只有這樣，股市才有希望走出長牛行情。

“我們認為，后續(xù)伴隨一系列存量政策的有效落實、增量政策的加力推出，市場有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預期，并進而對中國資產(chǎn)進行進一步的重估。”陳顯順亦向記者如是表示。

他同時認為，“9.24行情”應該是一輪中國資產(chǎn)重估的行情。當前，A股估值仍然具有較大的吸引力，伴隨著分紅率的提高和上市公司質(zhì)量的提升，A股長期投資價值值得持續(xù)看好。

（應受訪者要求，張力為化名）