上周，不少商業(yè)銀行都接到了銀監(jiān)會的“口信”，要求各商業(yè)銀行在和地方政府融資平臺合作時(shí)注意風(fēng)險(xiǎn)。幾天前，在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢時(shí)，劉明康特別提醒商業(yè)銀行在貸款前核查項(xiàng)目資本金情況。

4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃成就了地方政府的融資盛宴，現(xiàn)在監(jiān)管部門嗅到了風(fēng)險(xiǎn)的味道：有一天，這些以地方政府信用背書的信貸是否會成為商業(yè)銀行的麻煩？

一個(gè)月前，國務(wù)院地方融資平臺調(diào)研組就曾分赴各地摸底。一些地方官員稱，已經(jīng)得到消息，決策部門正在研究加強(qiáng)監(jiān)管控制風(fēng)險(xiǎn)等方面的具體措施。

不過，這一幕融資大戲仍在繼續(xù)。

劉明康的警示

一位商業(yè)銀行授信部門的人士說，銀監(jiān)會要求各商業(yè)銀行在和地方政府投融資平臺（尤其是縣市級融資平臺）合作時(shí)注意風(fēng)險(xiǎn)，并提醒商業(yè)銀行在貸款前檢查項(xiàng)目資本金到位情況，已經(jīng)貸款的項(xiàng)目同樣要定期清查前期資本金到位情況。

銀監(jiān)會還要求商業(yè)銀行終止在年初和地方政府簽訂的沒有實(shí)質(zhì)項(xiàng)目內(nèi)容的戰(zhàn)略合作協(xié)議。這位商業(yè)銀行授信部門負(fù)責(zé)人說：“監(jiān)管層提示，根據(jù)國內(nèi)的法律，即便是地方人大表決，承諾為城投公司貸款提供擔(dān)保的函同樣不具有法律效力。”

“這并非銀監(jiān)會第一次對地方融資平臺的信用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示。”該人士稱，早在年初，銀監(jiān)會就對地方城投公司的信貸進(jìn)行過風(fēng)險(xiǎn)提示。但其時(shí)信貸閘門初開，商業(yè)銀行之間激戰(zhàn)正酣，對于“鐵公雞”大項(xiàng)目、政府信用趨之若鶩。

據(jù)悉，在7月中旬召開的第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報(bào)會上，中國銀監(jiān)會主席劉明康特別提到了銀行與地方政府融資平臺合作的風(fēng)險(xiǎn)。此后，各地銀監(jiān)局開始對地方政府融資情況進(jìn)行大范圍調(diào)研。

早在6月中旬，由財(cái)政部、發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會等部門組成的國務(wù)院地方政府融資平臺調(diào)研組就已分赴各地調(diào)研，并將撰寫相關(guān)調(diào)研報(bào)告呈交決策層。

本報(bào)獲悉，國務(wù)院調(diào)研組的調(diào)研主要針對兩個(gè)方面：一是地方政府融資平臺的設(shè)立情況，包括資產(chǎn)、負(fù)債、應(yīng)收賬款、營業(yè)收入、利潤情況、出資方式，注冊資金來源是財(cái)政資金、土地劃撥，或是股權(quán)等其他方式；其次是地方政府融資平臺的融資規(guī)模，包括銀行貸款、發(fā)行債券、銀政信合作，以及擔(dān)保情況、資金使用方式等。

國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所劉立峰也表示，發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究院已經(jīng)開始了對地方政府信用課題的研究。他本人也對四川、湖北等地的情況進(jìn)行了調(diào)研。

各部委如此密集關(guān)注地方融資平臺并非偶然。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年銀行系統(tǒng)投放的7.4萬億元信貸中，大約一半都是地方政府的項(xiàng)目貸款。

監(jiān)管層擔(dān)心，信貸過度集中在地方政府的投融資平臺公司上，會給銀行帶來風(fēng)險(xiǎn)。“尤其是中小銀行，他們的資金本來就少，如果豪賭在當(dāng)?shù)卣囊粌蓚€(gè)項(xiàng)目上，一旦其中一個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)壞賬，整個(gè)銀行就會陷入絕境。”一位接近銀監(jiān)會人士說。

武漢城投樣本

日前，聯(lián)合資信評估有限公司提高了對武漢市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司（簡稱武漢城投）的主體長期信用等級，由AA上調(diào)至AA+。

武漢城投是經(jīng)武漢市國資委批準(zhǔn)設(shè)立的國有獨(dú)資公司，是武漢市政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資平臺。公司主要從事城市資源開發(fā)、城建設(shè)施建設(shè)及城建資產(chǎn)經(jīng)營。截至2008年底，注冊資本為39億元。

由于帶有政府信用，武漢城投一直是各大銀行的寵兒。近年來，武漢城投累計(jì)投資453億元，項(xiàng)目投資規(guī)模占武漢全市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總量的一半。

一份報(bào)告顯示，各家銀行對武漢城投都有大量貸款，其中國家開發(fā)銀行一家投放215億信貸，工商銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行累計(jì)投放信貸195億。

不過，一位當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門人士說，近年來武漢城投負(fù)債額度急速上升已經(jīng)成為潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

據(jù)悉，2008年底，武漢城投負(fù)債總額達(dá)到546.94億元，較2007年的389.09億元增長40.57%。

而在4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃公布后，2009年頭三個(gè)月，武漢城投的債務(wù)總額一下子上升了25%。

與龐大的負(fù)債相比，武漢城投的收入沒有明顯提高。截至2008年底，武漢城投合并資產(chǎn)總額716.71億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.33億元，利潤總額3.51億元。2009年的第一季度，營業(yè)收入6.63億元，利潤總額0.95億元。

反而，由于近年來武漢市加快了城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，使得公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)較大負(fù)值，2008年為-123.32億元，較2007年的-96.86億元繼續(xù)擴(kuò)大。由于長期借款增加，武漢城投的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，長期債務(wù)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到79.25%高位。

一位曾到湖北當(dāng)?shù)卣{(diào)研的官員說，由于缺乏能夠內(nèi)生出大量現(xiàn)金流的資產(chǎn)，武漢城投繼續(xù)擴(kuò)張的能力不足。

不過一位湖北省當(dāng)?shù)卣賳T認(rèn)為，武漢市的財(cái)政收入逐年上升為武漢城投的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的后盾。

2008年武漢市全年全口徑財(cái)政收入376.91億元，增長27.2%。由于地方財(cái)力的提升，2008年，武漢城投獲得財(cái)政資金32.96億元。

這位湖北省當(dāng)?shù)毓賳T指出，2008年武漢城市圈被國務(wù)院批準(zhǔn)成為全國資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會建設(shè)綜合配套改革實(shí)驗(yàn)區(qū)，武漢的城市建設(shè)也因此獲得難得的發(fā)展機(jī)遇。而2008年底央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，各個(gè)銀行為了實(shí)現(xiàn)中央“保增長”的目標(biāo)都對地方基建項(xiàng)目信貸“開閘放水”，這正好為湖北省打開了一個(gè)時(shí)間窗口。

地方融資狂潮

武漢城投是整個(gè)中國地方政府投資熱潮的一個(gè)縮影。

一位接近發(fā)改委人士指出，在4萬億投資計(jì)劃公布后，各省區(qū)相繼公布了雄心勃勃的投資計(jì)劃，但與這些計(jì)劃不匹配的是地方的財(cái)力。在4萬億政府投資項(xiàng)目中，中央政府只能出1.18萬億元，需要地方財(cái)政配套1.2萬-1.3萬億元，剩下的則需通過市場融資。而通過中央財(cái)政代發(fā)地方債，只解決了2000億元的資金來源。

以重慶為例，2009年，為了應(yīng)對全球金融危機(jī)以及中央的4萬億投資配套，由重慶市主導(dǎo)的道路、橋梁、旅游、水務(wù)、舊城改造等基建項(xiàng)目的投資將超過5200億元。重慶市去年一年的財(cái)政收入不過900億元。其中的缺口全依賴地方融資平臺，也就是重慶市政府于2003年初創(chuàng)建的“八大投資集團(tuán)”來融通。

國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所劉立峰說，地方政府通過城投公司融資的具體做法是：首先，地方政府向地方融資平臺注入資產(chǎn)，如供水、污水處理、土地、資源礦產(chǎn)等增厚這些地方城投公司的資產(chǎn)規(guī)模。

擁有了這些資產(chǎn)之后，這些城投公司就可以根據(jù)新項(xiàng)目需要到銀行間市場發(fā)行公司債、中期票據(jù)或者向銀行申請貸款進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而這些供水、燃?xì)忭?xiàng)目的現(xiàn)金流或者土地資產(chǎn)就可以作為融資（發(fā)債或者貸款）的抵押物。

由于城投公司的項(xiàng)目諸多是準(zhǔn)公益項(xiàng)目，或者微利資金回收期很長，甚至還有許多本身就不掙錢，所以大多數(shù)城投項(xiàng)目是無法依靠自身現(xiàn)金回流來歸還貸款的。這就需要地方政府用財(cái)政收入進(jìn)行補(bǔ)貼或者回購。

地方政府如果財(cái)政情況好，現(xiàn)金流能正常循環(huán)，就可以正常向城投公司回購項(xiàng)目，城投公司也就有錢歸還銀行本息。在這個(gè)循環(huán)中，實(shí)際上銀行也押寶在地方財(cái)政上。

一位地方銀監(jiān)局人士說，為了配合城投公司提高債務(wù)杠桿，地方各級政府紛紛成立了擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過土地抵押、擔(dān)保公司為項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保等多重手段來贏得銀行的信任。

今年二季度以來，不少中小銀行也加入到地方信用融資的游戲當(dāng)中。除了正常的貸款之外，中小銀行很多情況下會把自己的理財(cái)業(yè)務(wù)和給城投公司的信托貸款對接，短平快的為地方城投公司融上3-5個(gè)億，這也給地方項(xiàng)目融資提供新的資金來源。

積聚的風(fēng)險(xiǎn)

“在杠桿花樣翻新的同時(shí)，這些地方融資平臺過度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。”上述人士稱。

以四川為例，一位國有銀行四川分行高層說，目前各個(gè)地方政府融資平臺的直接負(fù)債和去年財(cái)政收入之間的缺口已經(jīng)達(dá)到400億元。這還不算各級財(cái)政將近千億的各種隱形擔(dān)保債務(wù)。

在重慶市萬州區(qū)的帳單上，有超過35億元的政府信用貸款。現(xiàn)在，這個(gè)年財(cái)政收入14億元的小城將迎來還本付息高峰。面對平均每年5億元的貸款本息，它需要找到穩(wěn)定的還款來源。當(dāng)?shù)毓賳T們說，僅依靠有限的財(cái)政補(bǔ)貼資金，將出現(xiàn)不能按時(shí)償付貸款本息的局面。

但是地方政府無法終止這樣的游戲。劉立峰說，諸多大的城投公司資產(chǎn)質(zhì)量并不好，沒有什么能產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，但現(xiàn)在還找不到更好的方式來取代。《預(yù)算法》不允許地方政府發(fā)債、《貸款通則》不讓地方政府直接借款，《擔(dān)保法》不讓地方政府擔(dān)保。沒有渠道，只能借助城投公司來參與。

一位地方銀監(jiān)局人士說，由于地方城投往往是一個(gè)大集團(tuán)，體系內(nèi)又有諸如煤炭公司、水務(wù)公司、煤氣公司、房地產(chǎn)公司等各種小公司，因此資金一旦進(jìn)入到城投體系中，具體運(yùn)作根本無法進(jìn)行監(jiān)控。在它的報(bào)表中很多內(nèi)容銀行無法核實(shí)。

上述人士說，關(guān)鍵問題是地方政府財(cái)政的重要部分是出讓土地的收入，而地方城投資本金的重要部分也是土地，諸多地方城投申請貸款時(shí)抵押給銀行的抵押品還是土地。

“只要土地價(jià)格徘徊在高位，那么地方政府和地方城投公司的信用都可以放心。”他說。

但這只是一種幻像。一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期，土地價(jià)格就有可能大跌，地方政府收入來源銳減，地方城投馬上就會面臨抵押不足的問題。當(dāng)二者同時(shí)出現(xiàn)的時(shí)候，地方的信用就無法兌現(xiàn)，商業(yè)銀行同樣面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一位大型商業(yè)銀行天津分行負(fù)責(zé)人說：“目前，無論是地方投資平臺的貸款還是他們發(fā)行的中期票據(jù)、企業(yè)債，最后承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體都是商業(yè)銀行。地方政府幾年一換屆，通常在任的政府班子是有投資沖動(dòng)的。而銀行也只好相信地方信用。”

太平洋證券宏觀分析師周明劍說，這是一場和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的賽跑。如果經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)低迷，地方財(cái)政增長的速度大大低于負(fù)債增加的速度，那么此時(shí)地方政府就會面臨巨額的赤字。一旦地方信用受到影響，銀行的大規(guī)模壞賬是不可避免的。

與以往不同的是，城投或者地方信用一旦失守還會波及到債券市場。可能會引起一系列的類似次貸危機(jī)式的連鎖反應(yīng)。“會變成次貸危機(jī)的一個(gè)翻版。”他說。

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