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3月31日，央行在自己網(wǎng)站上公布了貨幣政策委員會例會討論結(jié)果，會議沒有對市場期待的加息和升值做出表態(tài)，而是繼續(xù)堅持實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

擴(kuò)容的貨幣政策委員會

3月31日晚上央行網(wǎng)站公布，會議由中國人民銀行行長兼貨幣政策委員會主席周小川主持，參加的貨幣政策委員會委員有蘇寧、胡曉煉、李勇、易綱、劉明康、尚福林、周其仁、夏斌、李稻葵，而尤權(quán)、朱之鑫、馬建堂、吳定富、蔣超良因公務(wù)請假。中國人民銀行南京分行、武漢分行和中國人民銀行營業(yè)管理部負(fù)責(zé)人列席了會議。

此次會議之前，央行貨幣政策委員會剛進(jìn)行了一次更新和擴(kuò)容，3月29日央行發(fā)布公告稱，樊綱不再擔(dān)任貨幣政策委員會委員職務(wù)，周其仁接替樊綱擔(dān)任貨幣政策委員會委員，同時增補(bǔ)夏斌、李稻葵為貨幣政策委員會委員。

接替樊綱的周其仁目前是北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長，他主要研究領(lǐng)域?yàn)樾轮贫冉?jīng)濟(jì)學(xué)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、中國經(jīng)濟(jì)。

夏斌現(xiàn)任國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長，其主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策、金融監(jiān)管和中國資本市場發(fā)展。另外，李稻葵現(xiàn)任清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系主任，并擔(dān)任中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任，其主要研究領(lǐng)域?yàn)榘l(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、公司金融和中國經(jīng)濟(jì)。

此前貨幣政策委員會共有11人，分別為：央行行長一人、副行長二人；國家計委副主任一人；國家經(jīng)貿(mào)委副主任一人；財政部副部長一人；外管局局長一人；證監(jiān)會主席；國有獨(dú)資商業(yè)銀行行長二人；金融專家一人。新增兩席金融專家席位后，貨幣政策委員會由11人增加至13人。

從變更后央行貨幣政策委員會結(jié)構(gòu)上看，金融專家占貨幣委員會的人數(shù)上升，其比重與央行官員的比重相當(dāng)，外部金融專家對貨幣政策的影響力在加大。

目前三位新增委員中，周其仁和李稻葵均對外表示過，不排除以加息來“退出”。周其仁認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)保證了8％以上的經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該非常主動地實(shí)行有步驟的、堅定的退出政策，讓經(jīng)濟(jì)回到可靠的增長的基礎(chǔ)上來。李稻葵也曾表示過，假如未來CPI漲幅在某些月份超過3%，就有可能加息，而且他預(yù)測二季度中國有可能加息。

相比之下，夏斌的政策建議仍比較謹(jǐn)慎，他認(rèn)為是否加息要考慮三個因素，一是負(fù)利率問題，如果出現(xiàn)實(shí)質(zhì)負(fù)利率，就要考慮加息；二是要考慮預(yù)期，如果3月份CPI很高，而預(yù)期后面幾個月很低，負(fù)利率的趨勢就是一兩個月，那就不適合加息；三是要考慮中美利差水平。如果美國保持利率水平不動，中國因?yàn)榧酉?dǎo)致熱錢流入，中國就不需要加息。

關(guān)于人民幣匯率問題，夏斌、李稻葵均認(rèn)為，不能屈從于某種壓力而推動升值，但他們都承認(rèn)，人民幣要回歸到金融危機(jī)之前有管理的浮動匯率機(jī)制上。

整體上看，貨幣政策委員會擴(kuò)容會加強(qiáng)了貨幣政策委員會例會上 “政策退出”的聲音。

專家會議的信號

一般情況下，貨幣政策委員會將在綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，依據(jù)國家宏觀調(diào)控目標(biāo)，討論貨幣政策的制定和調(diào)整、一定時期內(nèi)的貨幣政策控制目標(biāo)、貨幣政策工具的運(yùn)用、有關(guān)貨幣政策的重要措施等。

本次例會之前，3月24日央行已經(jīng)召集一些專家對目前貨幣政策進(jìn)行討論，有中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘、中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年、瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤、中央財經(jīng)大學(xué)教授郭田勇、人民大學(xué)副校長陳雨露、還有建設(shè)部和商務(wù)部人士。

據(jù)了解，24日的會議上，各專家基于目前貨幣政策面臨的環(huán)境不同，對于加息和升值的看法也各異。

參會部分專家認(rèn)為第二季度應(yīng)該升值或加息，其主要原因是通脹壓力增大，這類代表有許小年、哈繼銘、汪濤。許小年之前曾對媒體表示，如果人民幣不升值，貿(mào)易順差會加大，國內(nèi)不得不增加貨幣供應(yīng)，從而對通脹風(fēng)險“火上澆油”。而中金的哈繼銘剛剛在2010年投資策略報告會表示，人民幣升值與加息均會在2季度啟動。

同時，汪濤也在其報告中預(yù)計，今年政府將通過審慎監(jiān)管和信貸額度控制來保證貸款適度平穩(wěn)增長，她還預(yù)計，央行最早可能在4月份開始加息，以控制通脹預(yù)期。人民幣重啟升值最有可能采取的形式是宣布擴(kuò)大匯率的每日交易區(qū)間，并明顯調(diào)整匯率中間價。到今年年底人民幣兌美元匯率將達(dá)到6.4-6.5。但郭田勇不認(rèn)同這些觀點(diǎn)，他認(rèn)為無論是加息還是升值，都要根據(jù)形勢相機(jī)而擇，即使加息，也要采取存款和貸款不對稱的加息方式。郭田勇認(rèn)為，“央行既要防止去年貨幣投放畸形化，也要防止今年貨幣投放機(jī)械化。”

專家們的建議尚沒有結(jié)果，實(shí)際上，貨幣政策目標(biāo)走上多元化也暗示著3月30日召開的貨幣政策例會不會就升值或加息給出明確的信號。即使如此，市場對央行貨幣會議仍有預(yù)期，“此次貨幣政策委員例會不應(yīng)該只是一個形式會議，所有司局級官員都參加，而且會議時間很長，應(yīng)該就更為實(shí)質(zhì)的問題進(jìn)行了討論。”一位央行工作人員表示。

加息、升值尚無確定

會后，三位新增的貨幣政策委員會專家動作一致，全部就會議內(nèi)容三緘其口。

時隔一日，央行網(wǎng)站公布了3月31日會議內(nèi)容，央行公告表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨的形勢極為復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極變化逐漸增多，我國經(jīng)濟(jì)回升向好的勢頭進(jìn)一步鞏固，但經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中仍然存在一些突出矛盾和問題，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加迫切，調(diào)控貨幣信貸總量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)以及防范金融風(fēng)險的任務(wù)依然艱巨。

由于上述經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行會議提出，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性，提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，維護(hù)金融體系健康穩(wěn)定運(yùn)行。

此提議幾乎與第四季度例會內(nèi)容相同，實(shí)際上，無論加息還是升值，央行目前都面臨著較大的壓力。

據(jù)了解，隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，擔(dān)心通脹上升，央行內(nèi)部對經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出已有看法，部分人士認(rèn)為應(yīng)該提前加息。但目前國內(nèi)加息必須在經(jīng)濟(jì)增長、通脹目標(biāo)和國際貨幣政策之間微妙博弈。

中國國務(wù)院總理溫家寶今年在政府工作報告中提出3%通脹目標(biāo)，這要求中國貨幣政策是明松暗緊，但是中國要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，無法立刻退出適度寬松的貨幣政策。

近日央行行長周小川在美洲開發(fā)銀行年會上明確表示，如果能確信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么部分特別的刺激措施可以逐步淡出，但退出政策可以實(shí)施的必要條件包括“確定經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)W形復(fù)蘇，即經(jīng)歷當(dāng)前反彈后經(jīng)濟(jì)增長再度放緩。”這些話被詮釋為目前中國貨幣政策無法退出的信號。

而且，中國目前國內(nèi)的貨幣政策仍受制于外匯政策，“如果美國不加息，中國一加息，熱錢流入又是一個問題，所以中國加息肯定晚于美國。”央行人士分析說。

由于上述復(fù)雜形勢，央行沒有對第二季度是否加息做出明確說明，只是強(qiáng)調(diào)，要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長。同時，央行還表示，繼續(xù)落實(shí)“有保有控”的信貸政策，嚴(yán)格控制對“兩高”行業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及新開工項目的貸款。專家們預(yù)測，第二季度加息概率很小，政府將通過審慎監(jiān)管和信貸額度控制來保證貸款適度平穩(wěn)增長。

相比加息，多數(shù)專家都認(rèn)為中國匯率政策調(diào)整可能更早一些。截至今年三月份，人民幣盯住美元匯率機(jī)制超過一年半，央行行長周小川在兩會上表示2008年中實(shí)施至今的人民幣盯住美元政策是暫時的。

但中國匯率的改革反而因?yàn)槊绹推渌惩鈮毫Χ七t，之前很多境外人士表示，人民幣對美元低估了40%；3月15日，共和黨130名議員發(fā)表了一封公開信敦促美國政府將中國貼上匯率操縱國的標(biāo)簽，并實(shí)行制裁措施；美國參議院還提出，如果中國不調(diào)整人民幣匯率，就對中國施加嚴(yán)厲的懲罰；之后世界銀行行長羅伯特·佐利克在接受媒體采訪時表示，中國對人民幣進(jìn)行重新估值的時機(jī)來臨。

美國國會和政府的紅白臉讓人民幣匯率從經(jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)變成政治問題，北京開始回應(yīng)，中國國務(wù)院總理溫家寶表示，北京將抵制一切的人民幣升值的壓力。國內(nèi)多數(shù)專家也紛紛響應(yīng)，認(rèn)為目前人民幣升值解決不了中美貿(mào)易逆差的問題，“如果將中國列入?yún)R率操縱國的最終提案獲得通過，短期會對風(fēng)險資產(chǎn)價格以及中美兩國貿(mào)易公司帶來不利影響。”宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海說。

中國建設(shè)銀行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明也表示，即使人民幣考慮升值，目前仍舊無法找到一個均衡點(diǎn)，“朦朦朧朧均衡點(diǎn)就在那邊，但誰也找不到一個合適的點(diǎn)位，現(xiàn)在即使升值40%，100%都不會解決中國貿(mào)易順差問題。”

權(quán)衡這幾個因素，央行在第一季度例會上沒有提及匯率問題，有部分人士認(rèn)為，一個可能是，在第二季度后半期，當(dāng)人民幣升值壓力減弱時，中國將會取消與美元掛鉤的固定匯率制度，加大匯率形成機(jī)制的靈活性，即加大匯率上下浮動區(qū)間，并考慮盯住一攬子貨幣。