經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 孫健芳 從周一到周二下午，有關(guān)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）、4月份信貸、投資和外貿(mào)等數(shù)據(jù)相繼被發(fā)布。

三個(gè)數(shù)據(jù)一直備受關(guān)注，物價(jià)指數(shù)（包括CPI、PPI）4月繼續(xù)下降，信貸量在一季度持續(xù)爆增后4月環(huán)比回落較大，而城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資仍保持了高增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一致的觀點(diǎn)是，未來兩個(gè)季度中國將會(huì)走出通縮時(shí)代，同時(shí)在一季度爆增的信貸量將持續(xù)回落。而未來固定投資的高增長(zhǎng)趨勢(shì)能否持續(xù)的關(guān)鍵在于民間資本的拉動(dòng)。

通縮即將結(jié)束

不管有多少分歧，關(guān)于CPI和PPI的趨勢(shì)判斷趨向一致——未來兩個(gè)季度中國將會(huì)走出通縮時(shí)代。這樣判斷的理由是：

從趨勢(shì)上看，相比三月份，雖然CPI和PPI的同比降幅仍在擴(kuò)大，分別為1.5%和6.6%，但是CPI環(huán)比跌幅已逐漸收窄，PPI環(huán)比已開始回升。

其中，影響CPI上升的正面因素有基數(shù)原因、天然氣等價(jià)格調(diào)整、中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、農(nóng)產(chǎn)品緊缺和大宗商品上漲因素。

因?yàn)槿ツ闏PI在下半年繼續(xù)走低，如果中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超過預(yù)期，這些都會(huì)來拉動(dòng)價(jià)格上漲；國金證券王曉輝就認(rèn)為5月份翹尾因素導(dǎo)致的同比降幅將比4月縮小0.2個(gè)百分點(diǎn)。

另外，天然氣等價(jià)格調(diào)整、農(nóng)產(chǎn)品緊缺、大宗商品上漲將直接拉動(dòng)相應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格上漲，這些在2008年看起來負(fù)面的因素在2009年下半年反而是拉動(dòng)中國走出通縮的正面因素。

從反面角度看，影響CPI下降的因素有季節(jié)因素和消費(fèi)者緊縮預(yù)期。國金證券王曉輝表示，隨著夏季到來，居民消費(fèi)價(jià)格將出現(xiàn)季節(jié)性的環(huán)比下降，這可能導(dǎo)致5月份CPI同比繼續(xù)在低位震蕩。

雖然正面負(fù)面各有側(cè)重，但是基于未來趨勢(shì)上，多數(shù)人認(rèn)為未來的第二季度和第三季度， CPI和PPI會(huì)相繼見到底部， “第二季度PPI將見底，后期回升的可能性很大；第三季度主要食品價(jià)格的下降周期可能在第三季度結(jié)束后，”中信證券首席宏觀分析師諸建芳在報(bào)告中指出。野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春甚至預(yù)期，下半年將會(huì)重現(xiàn)CPI 通脹，并在第四季度達(dá)到年同比2.3%。

信貸或持續(xù)回落 民間投資有待拉動(dòng)

除了物價(jià)指數(shù)，這兩天備受關(guān)注的數(shù)據(jù)還有信貸數(shù)據(jù)和投資數(shù)據(jù)，這兩者都反映了中國經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入了復(fù)蘇通道。

4月末信貸余額同比增速如期回落，今年前三個(gè)月信貸數(shù)據(jù)總額達(dá)到4.58萬億，而4月信貸余額降低到0.591萬億，王曉輝認(rèn)為主要是兩個(gè)因素：一方面，央行之前表達(dá)了對(duì)信貸過快增長(zhǎng)的擔(dān)憂，并聲稱要引導(dǎo)信貸“適度增長(zhǎng)”、“均衡投放”，其對(duì)商業(yè)銀行的信貸投放節(jié)奏產(chǎn)生了一定影響。另一方面，之前信貸的巨量投放可能已經(jīng)完成了對(duì)大多數(shù)基建投資的配套貸款，貸款的需求有所減弱。

從企業(yè)貸款數(shù)據(jù)上看，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款截然相反的走勢(shì)可，在央行“均衡信貸投放”的要求下，銀行減少短期貸款的投放，而增加了中長(zhǎng)期貸款的投放。” 王曉輝提出觀點(diǎn)。

不過從投資數(shù)據(jù)上看，貸款余額減少并沒有對(duì)投資產(chǎn)生負(fù)面影響。5月12日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資37082億元，同比增長(zhǎng)30.5%。而此前，1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.5%，1-3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)28.6%。1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速加快。

就此西南證券首席宏觀分析師董先安的觀點(diǎn)是：越來越多投資人達(dá)成復(fù)蘇共識(shí)，企業(yè)預(yù)期發(fā)生根本性改變。

他還表示，08年以來地產(chǎn)新增投資停滯，而1季度地產(chǎn)銷售開始恢復(fù)，盡管部分公司仍然面臨存貨調(diào)整壓力，但整體恢復(fù)正常投資增長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯了。而且，房地產(chǎn)投資正逐步起來，拉動(dòng)鏈條很長(zhǎng)。

1-4月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資7290億元，同比增長(zhǎng)4.9%，盡管增速仍比去年同期回落27.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)增幅環(huán)比1-3月提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品住宅完成投資5114億元，同比增長(zhǎng)3.4%，比1-3月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

雖然沒有董先安樂觀，摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場(chǎng)主席李晶(Jing Ulrich)也預(yù)計(jì)今年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)在20%左右。

不過，更多人對(duì)此持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，他們從信貸數(shù)據(jù)看，認(rèn)為基建投資的配套貸款可能已經(jīng)大部到位，未來信貸會(huì)持續(xù)回落，未來民間投資是否被拉動(dòng)需要觀察，所以，未來投資高增長(zhǎng)趨勢(shì)是否持續(xù)也需要觀察。

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