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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 孫健芳 實習記者 孫琦子 升值，加息？ 是5月份關于貨幣政策的兩大猜想。

5月10日，央行貨幣政策報告指出，將“進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。”

之后一天，在中國的外匯交易中心，人民幣詢價昨日收報6.8290，較前日收市的6.8265再跌25點。

港幣市場美元流入不斷增多，外管局加緊扼死外匯流入口頸。

5月份是啟動中美貿易對話的時機，但美國可能重提把中國列入?yún)R率操縱國。

信號，更多的信號，將暗示著什么樣的結果。

匯改信號？

“最近一段時間，外管局對外匯流入要求變得極其嚴格，原來我們的工資都是從香港進來，母公司匯入無償經(jīng)費，無需繳納任何費用，但最近外管局要求我們全部營業(yè)費用按照營業(yè)收入進來。”香港嘉漫公司中國代表處陳女士告訴記者。

陳女士說的主要是外管局依據(jù)是2009年12月30日外管局頒發(fā)的《國家外匯管理局關于境內機構捐贈外匯管理有關問題的通知》，通知要求企業(yè)，“如果境內企業(yè)接受境外機構撥付的捐贈項目以及境內的合法支出，如果無法出示有效證明，則必須按照營業(yè)收入納稅。”

“政策雖然是去年年底頒發(fā)，但只是最近一個月才突然緊起來，我問外管局其他公司如何處置這件事情，他們說多數(shù)公司已經(jīng)按照營業(yè)收入納5%的營業(yè)稅了。”陳女士說。

外管局行為被市場理解為控制熱錢一個舉措，也被市場理解為外匯改革留有空間。

與此相呼應的5月10日央行發(fā)布的《央行第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》，報告稱將“按照人民幣匯率形成機制改革的原則，進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

外匯交易中心一位人士也透露，事實上央行對市場干預力度是在減弱的，人民幣每日交易的波動彈性在加大。

“無論從外因還是內因上，人民幣匯率改革都是一個必然化的過程，外因則是美國和其他國家壓力，內因是人民幣必須進行市場化改革，內外因都導致人民幣升值是市場發(fā)展的一個方向。” 中央財經(jīng)大學金融學院郭田勇教授告訴記者。

實際上，自2005年以來，人民幣匯率走勢以2008年7月為界形成兩條截然不同的曲線：2008年7月之前的三年人民幣累計上漲21%；2008年7月由于金融危機爆發(fā)以后，人民幣終止了人民幣由管理浮動匯率并參考一攬子貨幣來決定匯率體制改革，再次轉而與美元掛鉤，匯率穩(wěn)定在約6.83的水平。

這在金融危機期間對穩(wěn)定匯率水平起到幫助，中國也享受到了固定匯率制度帶來的好處，并且可以間接地防范通脹水平的間接目標。但隨著金融危機的消退，人民幣升值壓力驟然加大。

所以在經(jīng)濟觀察報在二季度宏觀經(jīng)濟的預測中，超過一半的經(jīng)濟學家認為升值會在二季度啟動，其中49%的人認為升值幅度在3%以內，還有16%的人認為人民幣二季度將升值3%-5%。

時機成熟

自從去年中國經(jīng)濟開始從低點往上走以來，有關人民幣升值的預期就不絕于耳。

09年11月11日央行第三季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第3季度)》主動提出將“按照主動性、可控性和漸進性原則，結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制。”

這種匯率新提法讓市場對人民幣升值有了新的預期，當時很多專家都認為央行的表態(tài)意味著人民幣匯率政策將更有伸縮性，中國將在2010年初結束人民幣“錨定”美元的做法，當時一些專家甚至預測這個時間點就在3-4月份。

但今年年初中美之間貿易關系突然惡化，美國總統(tǒng)奧巴馬、財長蓋特納和國會議員相繼發(fā)表針對人民幣匯率的強硬講話，表明美國政府今年4月將有可能把中國正式列為“匯率操縱國”的可能性越來越高。

當匯率問題演變成政治問題時，匯率改革概率變小。中國總理溫家寶在接見美國商會代表團的時候表示，“人民幣匯率改革是中國的主權，每個國家完全有權選擇適合本國國情的匯率制度和合理的匯率水平。”

不過當時溫家寶也表示，中國將從實際出發(fā)，堅定不移地推進人民幣匯率制度改革，之后美國財長蓋特納也承認，人民幣匯率是中國主權問題。

之后，美國宣布推遲公布匯率政策報告，當時華泰聯(lián)合證券的研究員認為，“人民幣升值的概率加大美國不給中國壓力，中國在外部政治環(huán)境相對輕松的情況下升值。”

4月份，渣打的報告更是明確指出匯改時間點——5月10日將是中國放棄人民幣盯住美元政策的最佳時機，原因是中國領導人將在5月24日戰(zhàn)略經(jīng)濟對話之前有所行動，以免關系再度緊張。

資金已經(jīng)再次潮動，三月份港幣再次觸及港幣兌美元7.75強方兌換保證，這主要因為國際市場一致看漲港元，熱錢持續(xù)流入香港所致。4月7日，人民幣對美元的中間價再度攀升1個基點，一舉突破 6.8260的關口，至6.8259。

“匯率改革時機成熟，”瑞穗證券亞洲公司大中華區(qū)首席經(jīng)學家在沈建光在報告中指出，他認為，短期通過將人民幣與一籃子貨幣掛鉤來穩(wěn)定市場預期，中長期則增加匯率靈活性從而建立浮動的匯率制度。

升值，或加息？

雖然匯改時機成熟，但5月份未必成行。

“5月份美國可能重提把中國列為匯率操縱國的問題，如果這時候調整匯率體制，反而表現(xiàn)出中國比較示弱，所以在5月份匯率調整概率較小。”中信證券宏觀經(jīng)濟學家胡一帆告訴記者。

“如果這個時候擴大浮動范圍，反而容易授人口實，“人幣匯率可能在6-7月份擴大浮動的范圍。” 中國建設銀行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明也表示類似觀點。

除了國家之間的政治博弈，影響人民幣升值主要還有商務部門情況。

雖然專家紛紛表示，人民幣升值對于實體部門出口影響并不大，“從中國的數(shù)據(jù)中，我們沒有發(fā)現(xiàn)匯率升值或者貶值支持經(jīng)濟增長的證據(jù)。”興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家董先安表示。但外貿企業(yè)普遍說，“升值對企業(yè)的影響太大，相信主管部門肯定是多方權衡和考慮的。”國內一些外貿企業(yè)更是表示，升值將會導致很多企業(yè)倒閉。

商務部被市場戲謔為對外經(jīng)貿委，最近一段時間，商務部在做一個關于外貿轉變增長方式研究，其中對未來外貿發(fā)展基本上還是延續(xù)擴大外貿發(fā)展的舉措。

就上述事件，董先安更是表示，由于政策具有內生性，多是謹慎和滯后的，所以匯率形成機制近期發(fā)生大的改變概率不高，7月結束盯住美元不動，恢復兌美元升值的概率相當高。

他還認為，國內貨幣政策可能會先利率后匯率。最近，統(tǒng)計局剛剛發(fā)布了四月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，由于物價指數(shù)同比和環(huán)比都在上漲，市場關于加息呼聲突然加大。

“相對于升值，我們寧愿選擇資金的成本，”浙江溫州泰達光學總經(jīng)理唐天日告訴，“如果加息，我們可以少一些使用資金就行了，但如果升值，企業(yè)的壓力十分大的。”

但更多專家認為，如果根據(jù)“不可能三角”理論，即資本自由流動、貨幣政策的獨立性與匯率的穩(wěn)定性三者不能同時實現(xiàn)，被捆住一只手的中央行不可能在目前做出更為從容的加息決策。