經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 韋承武 5月26日，在經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)-上投摩根之經(jīng)濟(jì)月度觀察論壇上，社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝在談到未來(lái)貨幣政策走向時(shí)說(shuō)，盡管中國(guó)的決策層曾表示貨幣政策可能會(huì)有一些微調(diào)，但他認(rèn)為即使要調(diào)整，也不可能在今年調(diào)。他得出這個(gè)結(jié)論的依據(jù)有三點(diǎn)：價(jià)格因素、貿(mào)易順差、政治權(quán)衡。

物價(jià)短期內(nèi)仍會(huì)在低位徘徊

劉煜輝認(rèn)為，包括CPI、PPI在內(nèi)的物價(jià)指數(shù)短期內(nèi)將仍在低位徘徊，反映通縮仍未離去，而中國(guó)央行還是比較忠實(shí)的通脹目標(biāo)執(zhí)行者，因此寬松的貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向。

他舉例分析，CPI壓力主要是農(nóng)產(chǎn)品上市，食品中間主要看豬肉，07年那一波通脹，很大原因是因?yàn)樨i肉漲了50%以上。而他最近一段時(shí)間去調(diào)研的結(jié)果顯示，豬肉的生產(chǎn)存在嚴(yán)重的過(guò)剩，價(jià)格下跌幅度也很大。

目前豬肉價(jià)格的大跌使得豬農(nóng)出現(xiàn)虧損。“現(xiàn)在全國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)，去存欄，大幅度壓縮養(yǎng)殖。08年最高峰，養(yǎng)一頭豬毛利是1千塊錢，現(xiàn)在跌價(jià)把整個(gè)毛利都跌掉了，按照現(xiàn)在的價(jià)格，養(yǎng)一頭豬要虧200到300塊錢。但是明年壓力會(huì)非常大，因?yàn)橹袊?guó)的豬散養(yǎng)率非常高。”他說(shuō)。

另外，受翹尾因素的影響，到9月份以前，他預(yù)計(jì)PPI應(yīng)該仍在負(fù)值徘徊。

國(guó)際收支拐點(diǎn)

第二個(gè)因素主要是順差，國(guó)際收支拐點(diǎn)在今年會(huì)比較明顯。

一個(gè)是看出口，出口大幅度衰退，中國(guó)40%產(chǎn)能是對(duì)外的，全球未來(lái)三到五年中間都處于去杠桿的狀態(tài)。“美國(guó)家庭負(fù)債率是GDP的1.14倍，十年前是0.64倍，這說(shuō)明什么？美國(guó)要節(jié)衣縮食。家庭存款，07年底，負(fù)1.7%，08年底達(dá)到3.6%，現(xiàn)在是5%，這個(gè)過(guò)程會(huì)持續(xù)，要保持兩三年負(fù)債率才有可能下來(lái)。”他說(shuō)。

他預(yù)測(cè)，中國(guó)的出口未來(lái)10年、20年也回不到07、08年的水平，09年中國(guó)貿(mào)易量會(huì)比08年的峰值萎縮30%。

另一方面盡管出口萎縮，但進(jìn)口反彈很快。而近期大宗商品價(jià)格的上漲將擠壓中國(guó)的貿(mào)易順差額。“中國(guó)人在一季度的時(shí)候，需要支付40美金去買油，二季度就不是40美金了，至少得支付50美金到60美金這么一個(gè)價(jià)格。而三季度很可能支付80美金買油，今年能夠保持2500億美元的順差有不錯(cuò)了。”他說(shuō)。

劉煜輝稱，“中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供給基本是兩個(gè)水龍頭，一個(gè)是國(guó)際收支損益太大，央行只能選擇要么貶值，要么開(kāi)閘放水，但人民幣不能貶值，一貶值對(duì)人民幣資產(chǎn)會(huì)構(gòu)成很大的壓力。本來(lái)貶值是擴(kuò)張貨幣供給，但現(xiàn)在貶值會(huì)產(chǎn)生緊縮的效益。對(duì)央行來(lái)說(shuō)，必須保持寬松的貨幣口徑，必要的時(shí)候，準(zhǔn)備金的水龍頭要慢慢松開(kāi)。”

他認(rèn)為中國(guó)調(diào)利息的作用不會(huì)太大，但作為提升私人部門投資的措施，央行在必要的時(shí)候，也可能會(huì)有松動(dòng)，1到4月份之所以沒(méi)調(diào)，主要考慮匯率，人民幣貶值壓力導(dǎo)致資本外流和人民幣資產(chǎn)的壓力。“現(xiàn)在美國(guó)都可以印鈔票，人民幣這塊壓力已經(jīng)消除了，包括超準(zhǔn)備金率都是可以松動(dòng)的，央行還是有政策子彈可以發(fā)射出來(lái)的。”他說(shuō)。

政治權(quán)衡：貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)危害大

劉煜輝認(rèn)為，蕭條期資產(chǎn)價(jià)格，包括樓市、股市很大程度上跟銀行流動(dòng)性有密切關(guān)系，強(qiáng)撐起來(lái)，如果貨幣政策一旦收縮，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降得很快。

“中國(guó)銀行體系處于典當(dāng)鋪時(shí)代，90%以上基本是抵押品貸款。資產(chǎn)價(jià)格一掉，就意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際信貸條件實(shí)質(zhì)性收縮，貨幣當(dāng)局火候掌握不好，經(jīng)濟(jì)回頭殺傷力比第一輪挖坑的時(shí)候來(lái)得更加兇猛。有很多人批評(píng)中國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不夠靈敏、不夠完善，你看在蕭條期，中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還是比較快的。兩害相遇取其輕。”他認(rèn)為。

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