經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)  劉元春/文  2009年中國宏觀經(jīng)濟(jì)在“一攬子刺激政策”的作用下出現(xiàn)超預(yù)期的反彈。中國宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期反彈是否就預(yù)示著中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走上一條良性、可持續(xù)的復(fù)蘇之道呢？是否就意味著中國宏觀經(jīng)濟(jì)就在加速中必定要迎來又一次繁榮與過熱？是否就暗示著中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)采取全面的退出政策呢？

如果從GDP環(huán)比增速、政府財政支出的速度、國有企業(yè)利潤增長狀況等指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，自2009年第四季度開始，政策刺激的加速期開始出現(xiàn)緩和，政策刺激效應(yīng)開始進(jìn)入一個穩(wěn)定增長時期。

另外，2009年宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)上發(fā)生了很多變化：1）由出口-投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)-投資主導(dǎo)；2）由第二產(chǎn)業(yè)主要轉(zhuǎn)變?yōu)榈诙⒌谌a(chǎn)業(yè)主導(dǎo)；3）單位GDP的能耗在下降；4）中西部份額差距開始縮小。但這些變化可能不具有可持續(xù)性，具有強(qiáng)烈的外生性，未來很可能發(fā)生局部逆轉(zhuǎn)，這種局部逆轉(zhuǎn)將意味著目前的經(jīng)濟(jì)反彈的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)較差。

2010基本展望：倒V型

在世界經(jīng)濟(jì)回暖、中國宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈的背景下，2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況會如何呢？

一、總體而言，GDP全年增速將較2009年持續(xù)回升，但季度同比增速卻與2009年相反，呈現(xiàn)出輕微的下滑趨勢，呈現(xiàn)“倒V”型，全年增長速度將達(dá)到9.42%。

導(dǎo)致2010年GDP全年增速持續(xù)回升，但季度增速逐季輕微回落的核心原因在于：1、進(jìn)出口增速將全面回升，貿(mào)易順差得到改善，外需對于GDP增長的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；2、內(nèi)需增速雖然有所回落，但基本維持在較高的增長水平，對GDP的貢獻(xiàn)略有下降；3、出口同比增速改善的高峰可能在2010年第一季度，然后出現(xiàn)小幅回落；4、政策刺激效應(yīng)自2010年1季度后開始步入遞減區(qū)域，而市場性需求難以完全彌補(bǔ)政策加速效應(yīng)回落的缺口；5、2009年前高后低的增長模式對2010年將產(chǎn)生一定的基數(shù)效應(yīng)。

二、在基數(shù)效應(yīng)和政策調(diào)整的作用下，投資增速出現(xiàn)回落，但由于中長期投資項(xiàng)目的慣性等因素，2010年投資增速將在25.4%左右。

投資增速的回落主要來源于三個原因：

1、2009年基數(shù)太高，刺激計劃的很多項(xiàng)目都是在2009年上馬，但實(shí)際發(fā)生時期卻在2010年，由此會帶來基數(shù)效應(yīng)的拖累，但投資領(lǐng)域的繁榮程度將比同比數(shù)據(jù)所反映得要好；

2、目前出現(xiàn)了很多行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，政府正在通過“土地閘門”、“信貸閘門”、“投資審批閘門”約束這些行業(yè)的投資膨脹；

3、目前地方政府投資膨脹勢頭很猛，很可能受到中央政府和銀行監(jiān)管部門的約束，從而限制部門地方項(xiàng)目的大規(guī)模膨脹。

但是，投資增速卻會維持在25.4%的高水平狀態(tài)，其核心原因在以下幾個方面：

1、投資周期的慣性作用

目前新開工項(xiàng)目數(shù)量增速、新項(xiàng)目計劃投資增速以及在建工程項(xiàng)目增速都處于歷史最位，按照中國平均2年左右的項(xiàng)目投資周期測算，2010年將在2009年的投資慣性作用下保持較大的規(guī)模。目前，新開工項(xiàng)目計劃投資總額、本年施工項(xiàng)目計劃投資總額以及新開工項(xiàng)目個數(shù)同比增速分別為81.1%、36.6%和41%，其水平僅略低于2003～2004的水平。

2、中長期貸款的資金支持效應(yīng)

大量項(xiàng)目投資的款項(xiàng)依賴于政府財政和銀行信貸，由于目前項(xiàng)目貸款主要為中長期貸款，即使2010年信貸相對收緊，這些項(xiàng)目依然有較強(qiáng)的資金支持。到目前為止，中長期貸款占比已高達(dá)53.7%，達(dá)到歷史最高位。

3、地方投資“依賴癥”和“投資膨脹機(jī)制被啟動”

到目前為止地方項(xiàng)目1～10月同比增速達(dá)到34.8%，超過中央項(xiàng)目16個百分點(diǎn)。但鑒于目前分權(quán)體系下地方政府對于投資的熱情，以及2002～2004年投資高漲的模式，要完全抑制地方政府被啟動的投資熱情將十分困難，同時，地方政府下半年的資金來源狀況大為改善。例如，1～10月累計，全國財政收入58363.8億元，比去年同期增加4087.99億元，增長7.5%。其中，中央本級收入31330.23億元，同比增長4.9%；地方本級收入27033.57億元，同比增長10.8%。同時，地方城市投融資平臺的大規(guī)模擴(kuò)展為地方政府進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)劃投資項(xiàng)目起著十分重要的支撐。因此，地方項(xiàng)目投資將進(jìn)一步引領(lǐng)整體投資出現(xiàn)進(jìn)一步增長的局面(圖12)。

4、民間投資將會抬頭，但復(fù)蘇的幅度不會太大

民間投資復(fù)蘇主要依賴于房地產(chǎn)和出口這兩個火車頭。但是目前的情況是：1）出口將出現(xiàn)反彈，但增速不會太快，估計在10％～15%區(qū)間，由此只能滿足外向型經(jīng)濟(jì)存量的復(fù)蘇，還不足以支撐大量外向型企業(yè)進(jìn)行下一輪投資；2）房地產(chǎn)由于銷售價格和土地價格上漲速度過快，土地開發(fā)的約束、成本的上升和銷售下降的可能等因素都會房地產(chǎn)投資難以出現(xiàn)2002年到2006年高速增長的狀況。2009年1～10月雖然銷售面積增長了53.5%，但開發(fā)投資僅為18.9%，投資觀望的情緒依然嚴(yán)重。