2月16日，因并購(gòu)石家莊三鹿集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“三鹿”）事宜而停牌了四個(gè)多月的北京三元食品股份有限公司 （600429.SH，簡(jiǎn)稱“三元股份”）終于復(fù)牌。

一直在股票市場(chǎng)上波瀾不興的三元股份，因?yàn)榻槿氩①?gòu)三鹿，意外遭到投資者“厚愛”。在停牌期前后，三元股份連續(xù)九個(gè)漲停板，股價(jià)也隨之翻了一倍。

三元接盤三鹿，機(jī)遇抑或挑戰(zhàn)？業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，對(duì)于三元股份來(lái)說(shuō)，它看中的可能不是三鹿巨大的生產(chǎn)能力，而是三鹿在全國(guó)非常發(fā)達(dá)的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)，這將為“三元”品牌迅速在全國(guó)打入各地、各級(jí)市場(chǎng)幫助巨大。

熱與冷

2月14日，三元股份首次明確表態(tài)將參與三鹿資產(chǎn)的競(jìng)拍，并公布了競(jìng)拍相關(guān)計(jì)劃。三元股份董事會(huì)也已經(jīng)商議好，要通過(guò)非公開發(fā)行方式募集資金8億元-10億元，用于競(jìng)買三鹿破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)及后續(xù)整合、運(yùn)營(yíng)，全資子公司河北三元食品有限公司（簡(jiǎn)稱“河北三元”）及三元股份的實(shí)際控制人北京三元集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“三元集團(tuán)”）將組成聯(lián)合競(jìng)買體。

“三元股份并沒有太多機(jī)會(huì)，僅僅是事件性機(jī)會(huì)。”北京某券商自營(yíng)部門人士稱，三元股份的漲幅也著實(shí)出乎他的意料，但他仍然堅(jiān)持認(rèn)為不應(yīng)該參與。這位人士近期曾經(jīng)買入了伊利股份，但卻對(duì)三元股份敬而遠(yuǎn)之。他表示，作為機(jī)構(gòu)投資者，需要有明確的理由看好才能夠考慮進(jìn)入，雖然整個(gè)乳品行業(yè)因?yàn)榍捌诖蟮霈F(xiàn)了價(jià)值洼地，但三元股份自當(dāng)時(shí)起連續(xù)多日漲停，并不具有這種估值優(yōu)勢(shì)，因此，更沒有理由來(lái)買入。

上海某基金公司研究總監(jiān)也表示，機(jī)構(gòu)參與這種股票風(fēng)險(xiǎn)太大，該機(jī)構(gòu)沒有研究員推薦過(guò)。

事實(shí)上，和機(jī)構(gòu)投資者的謹(jǐn)慎相比，一些游資卻更善于把握這次難得的炒作題材。

三元股份在2008年9月停牌前的六個(gè)漲停中，最初交易量并不大，到第五個(gè)漲停板（9月24日）時(shí)，交易量才開始放大，一些資金得以進(jìn)入。當(dāng)日，東方證券上海寶慶路營(yíng)業(yè)部買入量最多，達(dá)到了4468萬(wàn)元。就是這個(gè)席位，在三元股份復(fù)牌后的的2009年2月18日大量出貨，當(dāng)日賣出量高達(dá)6645萬(wàn)元。無(wú)疑，該營(yíng)業(yè)部成為這段時(shí)間炒作三元股份最主要的力量。

而在三元股份復(fù)牌后第三個(gè)漲停日，換手率已經(jīng)高達(dá)了15%。當(dāng)日，國(guó)泰君安上海楊樹浦路營(yíng)業(yè)部買入金額高達(dá)1.5億元，相當(dāng)于吃掉了當(dāng)日40%的籌碼，其對(duì)當(dāng)日股價(jià)的貢獻(xiàn)可見一斑。

在這幾個(gè)交易中，均沒有看到有機(jī)構(gòu)的席位出現(xiàn)，也證實(shí)了機(jī)構(gòu)的態(tài)度謹(jǐn)慎。

深圳一位私募基金人士分析，三元股份此前瘋漲主要是其在三聚氰胺事件中被動(dòng)受益，一些敢于冒險(xiǎn)的資金參與的事件性炒作；復(fù)牌后繼續(xù)漲應(yīng)該是因?yàn)橛惺召?gòu)三鹿的方案，提供了游資繼續(xù)拉高出貨的口實(shí)。

多數(shù)證券機(jī)構(gòu)對(duì)三元股份 “靜觀”的主要原因是：三元競(jìng)買目標(biāo)資產(chǎn)能否成功、收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力如何，都存在很大不確定。

招商證券分析師朱衛(wèi)華認(rèn)為，三元即使收購(gòu)成功，倍增的企業(yè)規(guī)模，對(duì)管理提出更高要求。“三鹿以奶粉為主，三元股份以巴氏奶為主，經(jīng)營(yíng)模式差異較大，合得好是種互補(bǔ)，合不好則很容易松散垮掉；三元股份銷售收入50%-60%來(lái)自北京及周邊地區(qū)，現(xiàn)在要管理三鹿的全國(guó)市場(chǎng)，完全不一樣；三鹿的經(jīng)銷商為三鹿兜下退貨形成債權(quán)，此次只得到部分清償，元?dú)獯髠芊窭^續(xù)為三元來(lái)開拓渠道？”朱衛(wèi)華說(shuō)。

暗修棧道

三元股份董秘王鈐2月19日接受本報(bào)采訪時(shí)說(shuō)，自競(jìng)拍、復(fù)牌公告后，他們現(xiàn)在主要忙碌的是3月2日即將召開的2009年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議內(nèi)容主要是表決董事會(huì)已經(jīng)通過(guò)的關(guān)于參與競(jìng)拍三鹿資產(chǎn)的系列議案。問(wèn)到如果三元競(jìng)買成功、下一步將如何運(yùn)營(yíng)時(shí)，王鈐說(shuō)，這些都要等到3月初的競(jìng)拍完成后才能對(duì)外公布。

在三鹿進(jìn)入破產(chǎn)清算程序后，三元股份全資子公司河北三元于2008年12月29日與三鹿管理人簽訂了《資產(chǎn)租賃協(xié)議》，租賃、運(yùn)營(yíng)三鹿在石家莊的六家核心工廠的資產(chǎn)。王鈐說(shuō)，目前租賃開工的生產(chǎn)廠仍在繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。2月12日，三鹿被法院宣布破產(chǎn)當(dāng)天，三鹿旗下核心資產(chǎn)之一的三鹿乳品二廠的員工，身著三元標(biāo)識(shí)的工作服在生產(chǎn)線上包裝“三元”牌的液態(tài)奶。

事實(shí)上，三元方面為接盤三鹿資產(chǎn)所做的準(zhǔn)備工作一直在悄然推進(jìn)中。其中，三鹿原有奶粉生產(chǎn)線的重新啟動(dòng)是重點(diǎn)之一。

早在一個(gè)月之前，三元方面對(duì)包括北京在內(nèi)的全國(guó)奶粉市場(chǎng)的調(diào)研已經(jīng)完成。一位原三鹿的代理商透露，當(dāng)時(shí)的調(diào)研主要是了解市場(chǎng)上主力奶粉產(chǎn)品的價(jià)位、暢銷產(chǎn)品有哪些等。

重啟三鹿奶粉生產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，高管主要由三元的人員構(gòu)成，而為銷售做前期準(zhǔn)備工作的則是三鹿原來(lái)的銷售團(tuán)隊(duì)。

三元接手后的新奶粉產(chǎn)品的包裝設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定位都已經(jīng)完成。只是，這一切準(zhǔn)備工作，三元和三鹿方面對(duì)外都保持緘默。

有知情人士估計(jì)，如果三元成功接盤三鹿資產(chǎn)，新的奶粉產(chǎn)品可能在今年四、五月份進(jìn)入市場(chǎng)。

來(lái)自三鹿銷售和代理商的消息說(shuō)，三元計(jì)劃先期在河北、河南、安徽、江蘇、山東、山西等地恢復(fù)三鹿原來(lái)的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)這些區(qū)域市場(chǎng)的測(cè)試，來(lái)觀察新產(chǎn)品的產(chǎn)能、市場(chǎng)接受度等。之后可能會(huì)在北京、天津、上海等中心城市推開，估計(jì)其間的間隔大約在一到兩個(gè)月。

據(jù)三鹿代理商介紹，三鹿奶粉、液態(tài)奶的一級(jí)代理商各有四百多家，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，甚至在新疆、陜西山區(qū)都有涉足。在三鹿奶粉代理商最近的一次碰頭會(huì)中，只有不到10%的奶粉代理商對(duì)于會(huì)否繼續(xù)與三元合作、代理新的奶粉產(chǎn)品有異議。“之前三鹿的產(chǎn)品雖然出了問(wèn)題，但是奶源、生產(chǎn)基地、技術(shù)和工人都是不錯(cuò)的，也是立馬就能啟動(dòng)的資源；三鹿的代理銷售渠道也都基本完好，現(xiàn)在就好比是，渠是現(xiàn)成的，就差往里注水了。”三鹿奶粉最大代理商、北京市世行商貿(mào)公司常務(wù)副總經(jīng)理姚文華說(shuō)。

上述知情人士透露，2月25日，三鹿出差在各地的銷售人員將在石家莊總部統(tǒng)一開會(huì)，匯總各自了解到的代理商、經(jīng)銷商的反饋。而具體的銷售政策、推出新產(chǎn)品的詳細(xì)信息等，在這次會(huì)議后可能更明朗。

之前靠著“三鹿”的品牌效應(yīng)就能輕松完成銷售任務(wù)的三鹿銷售人員，現(xiàn)在最關(guān)心的是可能的新東家三元將給新產(chǎn)品制定什么樣的市場(chǎng)策略：比如是以市場(chǎng)占有率、消費(fèi)者認(rèn)知度為主導(dǎo)，還是以保本、利潤(rùn)為主導(dǎo)，這將大大影響新產(chǎn)品進(jìn)入渠道后的效果。

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