今年的亞洲股市將尤其復(fù)雜，一股不可阻擋的力量——超低的利率以及巨額財政援助計劃，遭遇到不可撼動之物——全球去杠桿化。如果有策略分析師告訴你，他對局勢的發(fā)展有清楚的認(rèn)識，那他是在自欺欺人。

香港上海匯豐銀行有限公司亞洲股票策略主管GarryEvans這樣評價自己的工作。

事實上，在1月中國A股狂飆突進(jìn)的時刻，海外投資人和部分國內(nèi)主流資金已經(jīng)未雨綢繆，悄然選擇離場了。對于他們來說，中國A股的游戲才剛剛開始，而游戲的名稱是：尋底！

“2009年的市場是U型，是底部被拉長的U型；股市很少直接進(jìn)入新的牛市。”GarryEvans直言不諱。

撤退

“中國股市的一枝獨秀是因為‘過量’流動性突然進(jìn)入本地市場造成的短期上漲。”美林全球新興市場股票策略分析師MichaelHartnett并不看好A股的“反彈”前景。

“A股的估值峰值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他市場，所以它的跌幅自然會比其他國家的市場要深，但確實存在超跌的情況，因此，反彈并不奇怪。”摩根士丹利中國策略主管婁剛指出，“中國投資者對政策的預(yù)期更為強烈。根據(jù)市場投資經(jīng)驗，每年的一月份都會有一個反彈。市場對政策的美好預(yù)期顯然比較強。”

所以當(dāng)反彈接近資金的時間底線時，資金也在用自己的方式表達(dá)了悲觀與恐慌的情緒。

此輪反彈行情最早也是最活躍的參與者私募基金，現(xiàn)在也開始撤退。

上海漢華資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)陳軍認(rèn)為，這輪反彈行情已經(jīng)結(jié)束！“從最低點1604點，這輪反彈上證指數(shù)最高漲幅超過45%，而更能代表大部分股票的深證綜指上漲了75%，現(xiàn)在這波大B浪已經(jīng)結(jié)束，重新進(jìn)入創(chuàng)新低的過程。”

從2月17日的第一次70點的大跌開始，陳軍就判斷已經(jīng)反彈接近尾聲，“當(dāng)天我們就開始撤了”，雖然后來大盤再次摸高2300點，但是陳軍的減倉思路非常明確。

在陳軍看來，這輪反彈行情主要由資金推動，投機性質(zhì)很大。目前他管理的信托產(chǎn)品已經(jīng)空倉，而公司自營資金也僅有百分之六七的倉位，“現(xiàn)有的股票我們也計劃等機會分批出掉。”

據(jù)了解，去年業(yè)績居前的一些陽光化私募在這輪反彈行情中也多數(shù)保持謹(jǐn)慎，倉位控制在40%左右，而在17日的下跌之后，和陳軍的判斷相似，部分賺到錢的私募基金也開始分批出貨。

2月24日，上證指數(shù)大跌105點，北京一位基金經(jīng)理稱，如果接下來兩天還出現(xiàn)下跌，后市恐怕難以扛住。

中信證券的報告認(rèn)為，市場的支撐點位在2000點左右。

“一些去年底預(yù)期悲觀的企業(yè)去庫存化過度，今年初開始備貨再庫存，大約可持續(xù)1-3個月，但是這種需求恢復(fù)是暫時的，真實需求正受到考驗。”一位在長三角地區(qū)調(diào)研的基金經(jīng)理擔(dān)憂道，近日，鋼材價格再度回落，庫存再度增加。

泰達(dá)荷銀基金公司首席策略分析師兼專戶投資部總經(jīng)理尹哲認(rèn)為，目前市場正處在W形走勢的高點向下階段，整體估值的超跌反彈接近尾聲，影響股市的經(jīng)濟、政策、國際環(huán)境、估值等因素都將發(fā)生變化，股市也將在二季度”轉(zhuǎn)身”。

尋底

在外資機構(gòu)看來，中國股市重回尋底游戲。

針對市場，瑞銀證券分析師陳李預(yù)見，調(diào)整區(qū)間可能會在1900-2000點附近。但是現(xiàn)在說股市見頂為時尚早，因為“投資者對于基建相關(guān)領(lǐng)域的投資興趣仍然高漲，決定Q2股市走勢和反彈持續(xù)性的關(guān)鍵經(jīng)濟指標(biāo)大多集中在三月份公布。決定A股繼續(xù)反彈最重要的信號指標(biāo)是信貸增速，尤其是中長期貸款增速，以及建筑機械新訂單水平。”

GarryEvans表示，2009年的股市產(chǎn)生巨大波動。宏觀數(shù)據(jù)將適時大幅改觀 （它也不能變得更糟糕了），而投資者將據(jù)此斷定衰退將結(jié)束。但在其他時候，銀行倒閉、國家違約或世界貿(mào)易不平衡需要更長時間去緩解，這些打擊都會削弱樂觀情緒，導(dǎo)致市場下跌。在這樣的環(huán)境下，預(yù)期 2009年末亞洲股市將在目前水平的 ±10%。對于觸底后的第一年而言，這種情況并不反常：股市很少直接進(jìn)入新的牛市。

“除非估值達(dá)到一般底部的水平，否則很難堅信市場已見底。市盈率指標(biāo)在此目的上并無多大作用。在衰退中，盈利遠(yuǎn)比往常更難預(yù)測。”GarryEvans說。

而高盛中國首席策略師鄧體順在對華南地區(qū)考察后，也對未來的經(jīng)濟形勢表示了擔(dān)憂。

“總體而言，我們走訪企業(yè)均表示其業(yè)務(wù)受到了2008年第三季度爆發(fā)的全球信貸危機和由此引發(fā)的全球經(jīng)濟顯著放緩的負(fù)面影響。”鄧體順承認(rèn)，“我們從全球最大的集裝箱制造商——中集集團（2007年占全球市場約50%的份額）了解到的情況有些出人意料。公司證實，自08年四季度金融危機爆發(fā)以來，對新集裝箱的需求基本已經(jīng)枯竭，目前公司整個集裝箱生產(chǎn)線已經(jīng)關(guān)閉，因此全公司6萬名員工當(dāng)中有超過2.5萬人處于停工狀態(tài)。”

實際上，QFII普遍不看好市場的前景。

“今年市場的波動會非常大，當(dāng)然交易機會也會很多。”婁剛很直白地表示，“全球市場并不樂觀，中國市場并沒有充分考慮到萬一美國市場的救助方案沒有獲得預(yù)期的效果，全球經(jīng)濟將陷入長時間衰退的可能。”

相對樂觀的是野村證券亞洲策略師SeanDarby。他分析認(rèn)為，中國A股的未來取決于三個因素：一是從總體上來說，中國的匯率的穩(wěn)定。二是中國很快地采取了大規(guī)模的財政刺激計劃。第三是中國現(xiàn)在有著巨額的接近兩萬億的外匯儲備，可以投入到實體經(jīng)濟，這一點是東歐地區(qū)和拉美可望而不可及的。

“2009年的市場是U型，是底部被拉長的U型；市場將是寬幅震蕩的局面；政策的預(yù)期和推動將至關(guān)重要。”婁剛對A股的表現(xiàn)如此判斷。

國家信息中心首席經(jīng)濟師兼經(jīng)濟預(yù)測部主任范劍平稱，目前看來，宏觀經(jīng)濟先行合成指標(biāo)中，財政和貨幣政策出現(xiàn)回頭，但其他指標(biāo)還在衰退中，發(fā)電量、沿海港口吞吐量、鋼材庫存量，下半年的不確定性還很大，經(jīng)濟指標(biāo)止跌環(huán)比走穩(wěn)是最理想的狀態(tài)。“一般情況下，工業(yè)增加值和信貸投放有10個月的滯后期，從目前的貨幣政策看，10個月后工業(yè)增加值回到正常水平的可能性很大。”

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