是狂賭還是價(jià)值投資？發(fā)生在德豪潤(rùn)達(dá)（002005.SZ）身上的如此種種至今未有定論。

從引入戰(zhàn)略投資者健隆達(dá)光電發(fā)展小家電和LED雙主業(yè)，到啟動(dòng)號(hào)稱投資41億元的安徽蕪湖LED產(chǎn)業(yè)基地，德豪潤(rùn)達(dá)動(dòng)作頻頻，其股價(jià)也在15個(gè)月內(nèi)漲幅超過(guò)8倍。

發(fā)生在這一切背后的是新一輪LED熱潮，這也吸引了類似德豪潤(rùn)達(dá)這樣的“半路出家”者加入其中。

本報(bào)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，德豪潤(rùn)達(dá)切入的LED產(chǎn)業(yè)鏈目前仍屬低端，試圖進(jìn)入的高端領(lǐng)域也面臨技術(shù)與資金壓力。隨著LED行業(yè)的發(fā)展與整合，這場(chǎng)由LED始的資本盛宴，或許也將由LED終。

暴漲與股權(quán)轉(zhuǎn)讓

從2008年10月觸底，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)一路攀升，至去年12月漲幅已超過(guò)8倍，被稱為去年A股市場(chǎng)最牛的個(gè)股之一。

這一切源自德豪潤(rùn)達(dá)的主動(dòng)轉(zhuǎn)型。這家號(hào)稱全球第二、國(guó)內(nèi)最大的小家電企業(yè)，于去年3月中下旬連續(xù)多次分批向戰(zhàn)略投資者廣東健隆達(dá)光電科技有限公司（下簡(jiǎn)稱健隆達(dá)）轉(zhuǎn)讓股權(quán)，實(shí)施小家電和LED雙主業(yè)。截至去年第三季度，健隆達(dá)持有德豪潤(rùn)達(dá)股份3600余萬(wàn)股，占股11.33%，成為其第二大股東。

當(dāng)月，德豪潤(rùn)達(dá)亦連續(xù)多次發(fā)布相關(guān)公告，其股價(jià)在此前后的三個(gè)月（2月至4月），漲幅分別達(dá)到約74.01%、49.34%以及57.85%。

當(dāng)年5月至9月，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)進(jìn)入盤(pán)整期。隨后的10月14日，德豪潤(rùn)達(dá)公告披露將實(shí)施定向增發(fā)，募資15.26億元投入在安徽蕪湖的LED產(chǎn)業(yè)基地。11月11日，德豪潤(rùn)達(dá)公告稱將在江蘇揚(yáng)州成立一家全資子公司，主要運(yùn)作MOCVD（金屬有機(jī)源化學(xué)氣相沉積）設(shè)備項(xiàng)目，以與蕪湖項(xiàng)目配套。

10月、11月間，德豪潤(rùn)達(dá)連續(xù)多次發(fā)布相關(guān)股票增發(fā)、資產(chǎn)收購(gòu)及對(duì)外投資等公告。

德豪潤(rùn)達(dá)董秘鄧飛接受本報(bào)采訪時(shí)表示，蕪湖、揚(yáng)州這兩個(gè)項(xiàng)目比健隆達(dá)的設(shè)備和技術(shù)要先進(jìn)很多，產(chǎn)能和工藝水平也要上一個(gè)層次。

德豪潤(rùn)達(dá)稱，此舉將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司在LED行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。延續(xù)這一思路，德豪潤(rùn)達(dá)去年分別斥資增資或購(gòu)入深圳科普電子技術(shù)有限公司、恩平健隆電路板廠有限公司以及深圳銳拓顯示技術(shù)有限公司資產(chǎn)。

一系列運(yùn)作帶來(lái)的直接結(jié)果是，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)持續(xù)摸高，直至去年12月一度達(dá)至17.55元，并在此高位維持至今。

當(dāng)月，中投證券小家電行業(yè)分析師袁浩然撰寫(xiě)研究報(bào)告稱，德豪潤(rùn)達(dá)LED業(yè)務(wù)2010年合計(jì)銷售在10億元以上，毛利率為 40％以上，凈利潤(rùn)率為26%以上，扣除少數(shù)股東權(quán)益后可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 2.6億元左右。申銀萬(wàn)國(guó)的研究報(bào)告也認(rèn)為，德豪潤(rùn)達(dá)收購(gòu)的LED業(yè)務(wù)毛利率40%以上，凈利率約20%。

鄧飛表示，相關(guān)數(shù)據(jù)是券商分析師調(diào)研后根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)作出的判斷，德豪潤(rùn)達(dá)并未提供相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

僅從健隆達(dá)來(lái)看，如此高的利潤(rùn)率似乎并不現(xiàn)實(shí)。一位不久前從健隆達(dá)離職的前管理層人士肯定地說(shuō)：“40%的毛利率和20%的凈利率都不可能。”

訂單與企業(yè)現(xiàn)狀

這位從事LED行業(yè)多年的人士告訴本報(bào)，健隆達(dá)從事的封裝與應(yīng)用處于行業(yè)的下游，早幾年業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不激烈時(shí)毛利率可以達(dá)到20%以上，但由于準(zhǔn)入門(mén)檻低，目前行業(yè)已進(jìn)入薄利多銷階段，一般毛利率在5%至15%，凈利潤(rùn)率在5%以下。

如能多銷，薄利亦可積少成多。同樣來(lái)自中投證券的研究報(bào)告稱，德豪潤(rùn)達(dá)LED領(lǐng)域公司目前擁有揚(yáng)州市政府采購(gòu)訂單約3億元，蕪湖市政府已將公司列為首先供應(yīng)商，今年可能有3億元左右的采購(gòu)量。

鄧飛表示，這些都屬于意向合作，最終還要經(jīng)過(guò)招投標(biāo)程序才能確定。

在位于臺(tái)山的已改名為健隆的原健隆達(dá)工廠，一位員工介紹，這家最多時(shí)擁有2000人的工廠目前僅有工人約1000人。“說(shuō)忙也忙，說(shuō)不忙也不忙，以往現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)入旺季了，人家別的LED廠都在趕工。”這名員工將原因歸結(jié)為公司剛成為上市公司，“需要一個(gè)準(zhǔn)備期”。

對(duì)于揚(yáng)州、蕪湖的大規(guī)模訂單，健隆達(dá)行政部一位經(jīng)理表示對(duì)此不知情。事實(shí)上，這家已由健隆達(dá)改名為健隆的工廠大部分有據(jù)可查的訂單，正是來(lái)自上市公司德豪潤(rùn)達(dá)自己。

據(jù)德豪潤(rùn)達(dá)去年11月份公告，公司和關(guān)聯(lián)方廣東健隆達(dá)與恩平健隆分別達(dá)成5100萬(wàn)元、800萬(wàn)元的原材料采購(gòu)協(xié)議，以及4300萬(wàn)元、100萬(wàn)元的LED產(chǎn)品銷售協(xié)議，關(guān)聯(lián)交易總額為1.03億元。

這部分訂單或許將為蕪湖項(xiàng)目作準(zhǔn)備。去年10月，德豪潤(rùn)達(dá)公布定向增發(fā)方案，決定募資15.26億元，全部用于建設(shè)位于蕪湖的LED產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資41億元，主要包括芯片、封裝與應(yīng)用等三個(gè)子項(xiàng)目，覆蓋了行業(yè)的上中下游。

該方案預(yù)測(cè)，在10年運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，平均每年可新增銷售收入約18億元，平均每年新增凈利潤(rùn)2億余元。

德豪潤(rùn)達(dá)正試圖撬動(dòng)一個(gè)龐大的市場(chǎng)，但高達(dá)數(shù)十億元的資金需求同樣龐大。而據(jù)去年第三季度報(bào)，德豪潤(rùn)達(dá)總資產(chǎn)不過(guò)2億余元。

資金與行業(yè)前景

在蕪湖項(xiàng)目上，德豪潤(rùn)達(dá)擬通過(guò)定向增發(fā)募資15億余元。除德豪潤(rùn)達(dá)控股股東德豪電器自身擬以5.34億元認(rèn)購(gòu)5600萬(wàn)股外，還擬引進(jìn)蕪湖當(dāng)?shù)厝覈?guó)資企業(yè)為戰(zhàn)略投資者。

相關(guān)增發(fā)方案顯示，德豪電器已與蕪湖市鳩江建設(shè)投資有限公司簽署協(xié)議，由該公司委托銀行向德豪電器提供用于認(rèn)購(gòu)股份所需資金的貸款。在信貸政策已經(jīng)發(fā)生變化的去年與今年間，涉及德豪潤(rùn)達(dá)的貸款事項(xiàng)是否將有變化，目前仍不明確。

參與制定增發(fā)方案的一位人士透露，該方案目前仍在申請(qǐng)中，尚未正式獲批。但他同時(shí)認(rèn)為，“方案出來(lái)后二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已積極反映了將投項(xiàng)目帶來(lái)的利潤(rùn)，這也是公司管理層樂(lè)于看到的。”

然而，回到蕪湖項(xiàng)目本身，其尚未出生即已面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。就在德豪潤(rùn)達(dá)蕪湖項(xiàng)目奠基不久，三安光電（600703.SH）公告稱，擬投資約120億元在蕪湖市建設(shè)LED產(chǎn)業(yè)化基地，從事LED外延片、芯片及封裝、應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)和制造。投資項(xiàng)目與德豪潤(rùn)達(dá)趨同，而規(guī)模更大。

國(guó)家推行節(jié)能減排的決心以及低碳經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，讓很多LED企業(yè)看到了希望，進(jìn)而紛紛跑馬圈地。

德豪潤(rùn)達(dá)董事、副總經(jīng)理王冬明曾表示，德豪潤(rùn)達(dá)設(shè)定的目標(biāo)很大程度上依賴于科技部“10城萬(wàn)盞”計(jì)劃，即在全國(guó)21個(gè)城市推動(dòng)LED照明。據(jù)稱，這是一個(gè)5000億元的市場(chǎng)，德豪潤(rùn)達(dá)只要拿5%即可。

然而，自稱與健隆達(dá)同屬健隆集團(tuán)的廣西健隆威的遭遇，或許可以為德豪潤(rùn)達(dá)提供一些借鑒。這家一度被認(rèn)為屬于德豪潤(rùn)達(dá)旗下的企業(yè)，在2008年底參與了廣西南寧市的LED產(chǎn)品相關(guān)檢測(cè)。隨后，相關(guān)股吧等網(wǎng)站爆出消息稱，該公司將與南寧市政府進(jìn)行類似“BOT”的“合同資源管理”項(xiàng)目，即由健隆威向政府提供1萬(wàn)盞LED路燈，一定年限內(nèi)所節(jié)約的電費(fèi)歸健隆威所有。

本報(bào)聯(lián)系南寧市市政管理局照明管理處，一位參與組織當(dāng)時(shí)檢測(cè)活動(dòng)的員工表示，沒(méi)有與健隆威有過(guò)任何協(xié)議，對(duì)健隆威也沒(méi)有什么印象，因?yàn)椤爱?dāng)時(shí)參加檢測(cè)的企業(yè)有十幾家，有很多來(lái)自廣東的企業(yè)都很有實(shí)力”。

在LED看似光明的未來(lái)背后，是整個(gè)行業(yè)的劇烈擴(kuò)張和激烈競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)中國(guó)光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會(huì)光電器件分會(huì)統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，目前全國(guó)從事LED的企業(yè)2000多家，其中從事外延片生長(zhǎng)、芯片制造的研究和生產(chǎn)單位有40多家，器件封裝企業(yè)約600家，其中有一定規(guī)模的封裝企業(yè)就有約100家。

上述原健隆達(dá)管理層人士表示，與彩電行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展類似，LED行業(yè)必定經(jīng)歷市場(chǎng)擴(kuò)大、產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)能過(guò)剩這一大浪淘沙的過(guò)程，最終只會(huì)剩下幾個(gè)行業(yè)龍頭。對(duì)于德豪潤(rùn)達(dá)而言，在這一波大潮中必須完成這驚險(xiǎn)一躍。

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