憑借輕倉(cāng)在2008年熊市獲取市場(chǎng)中鮮有的正收益的知名陽(yáng)光私募基金管理人江暉，或許是目前對(duì)后市最為看空的基金經(jīng)理。據(jù)悉，近期江暉將其所管理的北京星石投資管理公司（下稱(chēng)“星石”）旗下基金的股票倉(cāng)位大幅降低。

注重下行風(fēng)險(xiǎn)是江暉的特征，也是星石獲得投資者信賴(lài)的最重要基石。但在江暉偏謹(jǐn)慎的投資策略下，星石旗下產(chǎn)品2009年并沒(méi)有跑贏(yíng)指數(shù)，而且根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，它們?cè)?41只同類(lèi)產(chǎn)品年度回報(bào)排名中列于150名之后。

本報(bào)采訪(fǎng)發(fā)現(xiàn)，2010年，江暉的投資態(tài)度相對(duì)于2009年更加謹(jǐn)慎，這會(huì)給星石系基金帶來(lái)什么？或許只能靠市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)。

堅(jiān)定看空

年初到現(xiàn)在，星石旗下產(chǎn)品相對(duì)于其他陽(yáng)光化私募表現(xiàn)并不算突出。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可見(jiàn)，今年以來(lái)截至3月12日，約有36.5%的陽(yáng)光化私募產(chǎn)品獲得正收益，其中有十余只產(chǎn)品的收益率超過(guò)10%。但同期，星石系基金的回報(bào)率基本在-0.2%至-0.7%之間。

好買(mǎi)基金今年發(fā)布的私募基金研究報(bào)告稱(chēng)，去年年底至今年年初，大部分私募的股票倉(cāng)位仍然維持在40%-60%的水平。

據(jù)了解，2009年，江暉所管理的產(chǎn)品的股票倉(cāng)位大致為50%左右，但去年年末開(kāi)始，江暉對(duì)市場(chǎng)態(tài)度發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，并降低倉(cāng)位至現(xiàn)在的一到兩成。

星石投資總監(jiān)江暉是星石最重要的操盤(pán)者，如果從倉(cāng)位來(lái)判斷基金管理人對(duì)于市場(chǎng)的態(tài)度，這個(gè)數(shù)據(jù)傳遞的信息是，江暉或許已是目前知名陽(yáng)光私募中對(duì)市場(chǎng)最為看空的基金經(jīng)理。

一位接近江暉的人士稱(chēng)，目前江暉對(duì)市場(chǎng)的判斷相對(duì)其他陽(yáng)光化私募而言要謹(jǐn)慎很多。

記者致電江暉，江暉并不愿對(duì)市場(chǎng)多做評(píng)論，但他認(rèn)為星石稱(chēng)不上看空市場(chǎng)，只是在等待機(jī)會(huì)，用“游擊戰(zhàn)”代替“陣地戰(zhàn)”。

星石公司一位內(nèi)部人士介紹，公司每年都會(huì)通過(guò)一個(gè)收益風(fēng)險(xiǎn)配比模型對(duì)市場(chǎng)作出預(yù)測(cè)，“我們2009年底對(duì)于今年市場(chǎng)的判斷是中等收益、中高等風(fēng)險(xiǎn)。”

相對(duì)于星石在2008年年底作出的對(duì)于2009年中等收益、中等風(fēng)險(xiǎn)的判斷，顯然在2010年風(fēng)險(xiǎn)判斷方面有所加碼。根據(jù)星石的判斷，今年收益將主要來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)將主要來(lái)自于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)形成，并將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性加大。

上述接近江暉人士介紹，江暉今年主要的關(guān)注點(diǎn)還是在于主題與一些個(gè)股機(jī)會(huì)，目前其極低倉(cāng)位的投資策略也仍未改變。

同時(shí)，雖然認(rèn)為2010年存在中高等風(fēng)險(xiǎn)，但是江暉只是采取低倉(cāng)位策略，并沒(méi)有考慮參與股指期貨進(jìn)行做空盈利。

曾經(jīng)在中期總公司有過(guò)兩年商品期貨實(shí)盤(pán)操作經(jīng)歷的江暉，在公開(kāi)場(chǎng)合并不吝于對(duì)股指期貨的喜愛(ài)。雖然并不存在契約上的限制，但正如大多數(shù)陽(yáng)光化私募，江暉對(duì)這一新的金融工具也很謹(jǐn)慎。他在與客戶(hù)的溝通中明確表示，會(huì)盡量少參與股指期貨。

據(jù)悉，星石明確表示不會(huì)參與股指期貨的投機(jī)，但會(huì)做股指期貨的套利，并且會(huì)借鑒國(guó)外對(duì)沖基金的方法先進(jìn)行模擬研究，再逐步運(yùn)用到星石的產(chǎn)品上來(lái)。據(jù)了解，在星石今年新增的研究員中，就有1名研究員專(zhuān)職負(fù)責(zé)金融衍生品研究。

“我們正在做相關(guān)準(zhǔn)備，如人員培訓(xùn)、模擬交易等等。”上述星石內(nèi)部人士稱(chēng)。

尋找短期機(jī)會(huì)

這已經(jīng)是江暉自2007年投身私募后的第二次迅速大幅降低倉(cāng)位。

2007年底，上證指數(shù)從6000點(diǎn)以上跌至5000點(diǎn)左右，在江暉看來(lái)，2008年證券市場(chǎng)基本沒(méi)有機(jī)會(huì)。在其對(duì)2008年市場(chǎng)極高風(fēng)險(xiǎn)、極低收益的判斷下，當(dāng)年1月份，江暉就開(kāi)始清空股票，轉(zhuǎn)做微小利差的套利工具。直到2008年奧運(yùn)會(huì)之后，江暉才認(rèn)為“機(jī)會(huì)就在不遠(yuǎn)處”。

據(jù)了解，其實(shí)在2009年，江暉所管理的基金的倉(cāng)位相對(duì)同行而言就已經(jīng)偏低，也正是由于其不到50%的倉(cāng)位水平，2009年上證綜指上漲近80%，星石系基金當(dāng)年的平均收益率僅為29.76%。

雖然江暉在2009年年底再次降低倉(cāng)位，但在他身邊的人士看來(lái)，目前其百分之十幾的倉(cāng)位與2008年熊市時(shí)期的空倉(cāng)有本質(zhì)的不同。

“當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為是沒(méi)有機(jī)會(huì)，整個(gè)市場(chǎng)根本就不能做，但現(xiàn)在只是做多做少的問(wèn)題。”上述星石公司內(nèi)部人士稱(chēng)。不過(guò)，在江暉眼中，相比2009初上證綜指不到2000點(diǎn)，目前3000點(diǎn)位置積聚著部分風(fēng)險(xiǎn)。

但為了獲取絕對(duì)回報(bào)，江暉也在市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)。上述接近江暉人士介紹，如果某個(gè)時(shí)間段出現(xiàn)一些明顯的行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素，存在確定性很強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，他會(huì)迅速出擊。

不過(guò)這種高倉(cāng)位水平僅會(huì)維持一兩周的時(shí)間，取得收益后江暉也會(huì)很快兌現(xiàn)。市場(chǎng)傳言，今年年初星石的倉(cāng)位就一度上升至超過(guò)60%。

據(jù)悉，2009年，江暉就曾幾度憑借其對(duì)某一行業(yè)的短期介入而獲利。去年2月份，星石倉(cāng)位曾一度接近90%；星石也大規(guī)模介入了10月份的證券股行情。在這種操作策略下，星石2009年曾先后把握住新能源、煤炭、保險(xiǎn)、證券等一些行業(yè)的機(jī)會(huì)。

先鎖定風(fēng)險(xiǎn)

嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，讓星石在2008年的大熊市中奪盡眼球，3只產(chǎn)品均獲得超過(guò)4%的正收益，排名分別為第2、3、4名，這在2008年那樣的市場(chǎng)中看來(lái)是不可思議的。但2009年凈值翻番的陽(yáng)光私募遍地可見(jiàn)，江暉2009年的保守也招致了一些投資者的疑慮。

江暉私下也曾經(jīng)表示，其2009年對(duì)流動(dòng)性放松對(duì)股市的促進(jìn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度估計(jì)不足，但他對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制也是有目共睹。

如果以成立于2007年7月的星石旗下第一只基金星石1期為例，雖歷經(jīng)牛熊，但好買(mǎi)基金統(tǒng)計(jì)顯示，其凈值至今以月為單位僅遭遇5次非常小的下跌。

私募基金的盈利模式是在支付管理費(fèi)及工作人員工資后，從為客戶(hù)獲取的絕對(duì)收益中提取一定比例，在這種模式下，如果客戶(hù)虧錢(qián)，那自己就無(wú)錢(qián)可賺。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春認(rèn)為，正是這種原因，先鎖定風(fēng)險(xiǎn)成為私募基金的特性之一，江暉一定是把絕對(duì)收益理念貫徹到底的人，這確實(shí)是江暉的顯著特點(diǎn)。

據(jù)了解，江暉的客戶(hù)也比較認(rèn)同江暉的理念，即便其2009年的業(yè)績(jī)不太令人滿(mǎn)意，客戶(hù)也并沒(méi)有表露出太多不滿(mǎn)，星石的客戶(hù)群仍然保持穩(wěn)定。

上述接近江暉的人士透露，星石對(duì)江暉個(gè)人依賴(lài)頗大，產(chǎn)品交易的操作基本為其個(gè)人掌握，但江暉希望星石整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)的力量慢慢強(qiáng)大起來(lái)。

“2009年，我們把握投資機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確度較高，但是出擊的次數(shù)少了。今年的投資機(jī)會(huì)只存在于個(gè)別行業(yè)、個(gè)別股票當(dāng)中。因此，星石將通過(guò)增加投資研究團(tuán)隊(duì)的人數(shù)進(jìn)而增加對(duì)上市公司的調(diào)研次數(shù)。”星石公司內(nèi)部人士稱(chēng)，公司2010年將新增加6名投資研究人員，從而使公司投研團(tuán)隊(duì)達(dá)到18人左右，相當(dāng)于一家中等規(guī)模基金公司的水平。

但江暉始終會(huì)是星石的靈魂。其今年的策略是輸是贏(yíng)，有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

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