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　　3月30日下午，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2010年第一季度例會(huì)召開(kāi)，這次例會(huì)從3月30日下午開(kāi)始，除了相關(guān)的貨幣政策委員會(huì)委員之外，央行相關(guān)司局級(jí)官員都參加會(huì)議，屬于一次擴(kuò)大的貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，會(huì)議舉辦時(shí)間長(zhǎng)度超過(guò)以前，會(huì)后參與各方也都三緘其口。

3月31日，央行在自己網(wǎng)站上公布了貨幣政策委員會(huì)例會(huì)討論結(jié)果，會(huì)議沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)期待的加息和升值做出表態(tài)，而是繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

擴(kuò)容的貨幣政策委員會(huì)

3月31日晚上央行網(wǎng)站公布，會(huì)議由中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)兼貨幣政策委員會(huì)主席周小川主持，參加的貨幣政策委員會(huì)委員有蘇寧、胡曉煉、李勇、易綱、劉明康、尚福林、周其仁、夏斌、李稻葵，而尤權(quán)、朱之鑫、馬建堂、吳定富、蔣超良因公務(wù)請(qǐng)假。中國(guó)人民銀行南京分行、武漢分行和中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部負(fù)責(zé)人列席了會(huì)議。

此次會(huì)議之前，央行貨幣政策委員會(huì)剛進(jìn)行了一次更新和擴(kuò)容，3月29日央行發(fā)布公告稱(chēng)，樊綱不再擔(dān)任貨幣政策委員會(huì)委員職務(wù)，周其仁接替樊綱擔(dān)任貨幣政策委員會(huì)委員，同時(shí)增補(bǔ)夏斌、李稻葵為貨幣政策委員會(huì)委員。

接替樊綱的周其仁目前是北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)，他主要研究領(lǐng)域?yàn)樾轮贫冉?jīng)濟(jì)學(xué)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

夏斌現(xiàn)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)，其主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^(guān)經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策、金融監(jiān)管和中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。另外，李稻葵現(xiàn)任清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系主任，并擔(dān)任中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任，其主要研究領(lǐng)域?yàn)榘l(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)、公司金融和中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

此前貨幣政策委員會(huì)共有11人，分別為：央行行長(zhǎng)一人、副行長(zhǎng)二人；國(guó)家計(jì)委副主任一人；國(guó)家經(jīng)貿(mào)委副主任一人；財(cái)政部副部長(zhǎng)一人；外管局局長(zhǎng)一人；證監(jiān)會(huì)主席；國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行行長(zhǎng)二人；金融專(zhuān)家一人。新增兩席金融專(zhuān)家席位后，貨幣政策委員會(huì)由11人增加至13人。

從變更后央行貨幣政策委員會(huì)結(jié)構(gòu)上看，金融專(zhuān)家占貨幣委員會(huì)的人數(shù)上升，其比重與央行官員的比重相當(dāng)，外部金融專(zhuān)家對(duì)貨幣政策的影響力在加大。

目前三位新增委員中，周其仁和李稻葵均對(duì)外表示過(guò)，不排除以加息來(lái)“退出”。周其仁認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)保證了8％以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該非常主動(dòng)地實(shí)行有步驟的、堅(jiān)定的退出政策，讓經(jīng)濟(jì)回到可靠的增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上來(lái)。李稻葵也曾表示過(guò)，假如未來(lái)CPI漲幅在某些月份超過(guò)3%，就有可能加息，而且他預(yù)測(cè)二季度中國(guó)有可能加息。

相比之下，夏斌的政策建議仍比較謹(jǐn)慎，他認(rèn)為是否加息要考慮三個(gè)因素，一是負(fù)利率問(wèn)題，如果出現(xiàn)實(shí)質(zhì)負(fù)利率，就要考慮加息；二是要考慮預(yù)期，如果3月份CPI很高，而預(yù)期后面幾個(gè)月很低，負(fù)利率的趨勢(shì)就是一兩個(gè)月，那就不適合加息；三是要考慮中美利差水平。如果美國(guó)保持利率水平不動(dòng)，中國(guó)因?yàn)榧酉?dǎo)致熱錢(qián)流入，中國(guó)就不需要加息。

關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題，夏斌、李稻葵均認(rèn)為，不能屈從于某種壓力而推動(dòng)升值，但他們都承認(rèn)，人民幣要回歸到金融危機(jī)之前有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制上。

整體上看，貨幣政策委員會(huì)擴(kuò)容會(huì)加強(qiáng)了貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上 “政策退出”的聲音。

專(zhuān)家會(huì)議的信號(hào)

一般情況下，貨幣政策委員會(huì)將在綜合分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，依據(jù)國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控目標(biāo)，討論貨幣政策的制定和調(diào)整、一定時(shí)期內(nèi)的貨幣政策控制目標(biāo)、貨幣政策工具的運(yùn)用、有關(guān)貨幣政策的重要措施等。

本次例會(huì)之前，3月24日央行已經(jīng)召集一些專(zhuān)家對(duì)目前貨幣政策進(jìn)行討論，有中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘、中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年、瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇、人民大學(xué)副校長(zhǎng)陳雨露、還有建設(shè)部和商務(wù)部人士。

據(jù)了解，24日的會(huì)議上，各專(zhuān)家基于目前貨幣政策面臨的環(huán)境不同，對(duì)于加息和升值的看法也各異。

參會(huì)部分專(zhuān)家認(rèn)為第二季度應(yīng)該升值或加息，其主要原因是通脹壓力增大，這類(lèi)代表有許小年、哈繼銘、汪濤。許小年之前曾對(duì)媒體表示，如果人民幣不升值，貿(mào)易順差會(huì)加大，國(guó)內(nèi)不得不增加貨幣供應(yīng)，從而對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)“火上澆油”。而中金的哈繼銘剛剛在2010年投資策略報(bào)告會(huì)表示，人民幣升值與加息均會(huì)在2季度啟動(dòng)。

同時(shí)，汪濤也在其報(bào)告中預(yù)計(jì)，今年政府將通過(guò)審慎監(jiān)管和信貸額度控制來(lái)保證貸款適度平穩(wěn)增長(zhǎng)，她還預(yù)計(jì)，央行最早可能在4月份開(kāi)始加息，以控制通脹預(yù)期。人民幣重啟升值最有可能采取的形式是宣布擴(kuò)大匯率的每日交易區(qū)間，并明顯調(diào)整匯率中間價(jià)。到今年年底人民幣兌美元匯率將達(dá)到6.4-6.5。但郭田勇不認(rèn)同這些觀(guān)點(diǎn)，他認(rèn)為無(wú)論是加息還是升值，都要根據(jù)形勢(shì)相機(jī)而擇，即使加息，也要采取存款和貸款不對(duì)稱(chēng)的加息方式。郭田勇認(rèn)為，“央行既要防止去年貨幣投放畸形化，也要防止今年貨幣投放機(jī)械化。”

專(zhuān)家們的建議尚沒(méi)有結(jié)果，實(shí)際上，貨幣政策目標(biāo)走上多元化也暗示著3月30日召開(kāi)的貨幣政策例會(huì)不會(huì)就升值或加息給出明確的信號(hào)。即使如此，市場(chǎng)對(duì)央行貨幣會(huì)議仍有預(yù)期，“此次貨幣政策委員例會(huì)不應(yīng)該只是一個(gè)形式會(huì)議，所有司局級(jí)官員都參加，而且會(huì)議時(shí)間很長(zhǎng)，應(yīng)該就更為實(shí)質(zhì)的問(wèn)題進(jìn)行了討論。”一位央行工作人員表示。

加息、升值尚無(wú)確定

會(huì)后，三位新增的貨幣政策委員會(huì)專(zhuān)家動(dòng)作一致，全部就會(huì)議內(nèi)容三緘其口。

時(shí)隔一日，央行網(wǎng)站公布了3月31日會(huì)議內(nèi)容，央行公告表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨的形勢(shì)極為復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極變化逐漸增多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，但經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中仍然存在一些突出矛盾和問(wèn)題，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加迫切，調(diào)控貨幣信貸總量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)依然艱巨。

由于上述經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行會(huì)議提出，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性，提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，維護(hù)金融體系健康穩(wěn)定運(yùn)行。

此提議幾乎與第四季度例會(huì)內(nèi)容相同，實(shí)際上，無(wú)論加息還是升值，央行目前都面臨著較大的壓力。

據(jù)了解，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，擔(dān)心通脹上升，央行內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退出已有看法，部分人士認(rèn)為應(yīng)該提前加息。但目前國(guó)內(nèi)加息必須在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹目標(biāo)和國(guó)際貨幣政策之間微妙博弈。

中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶今年在政府工作報(bào)告中提出3%通脹目標(biāo)，這要求中國(guó)貨幣政策是明松暗緊，但是中國(guó)要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，無(wú)法立刻退出適度寬松的貨幣政策。

近日央行行長(zhǎng)周小川在美洲開(kāi)發(fā)銀行年會(huì)上明確表示，如果能確信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么部分特別的刺激措施可以逐步淡出，但退出政策可以實(shí)施的必要條件包括“確定經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)W形復(fù)蘇，即經(jīng)歷當(dāng)前反彈后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度放緩。”這些話(huà)被詮釋為目前中國(guó)貨幣政策無(wú)法退出的信號(hào)。

而且，中國(guó)目前國(guó)內(nèi)的貨幣政策仍受制于外匯政策，“如果美國(guó)不加息，中國(guó)一加息，熱錢(qián)流入又是一個(gè)問(wèn)題，所以中國(guó)加息肯定晚于美國(guó)。”央行人士分析說(shuō)。

由于上述復(fù)雜形勢(shì)，央行沒(méi)有對(duì)第二季度是否加息做出明確說(shuō)明，只是強(qiáng)調(diào)，要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)。同時(shí)，央行還表示，繼續(xù)落實(shí)“有保有控”的信貸政策，嚴(yán)格控制對(duì)“兩高”行業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)以及新開(kāi)工項(xiàng)目的貸款。專(zhuān)家們預(yù)測(cè)，第二季度加息概率很小，政府將通過(guò)審慎監(jiān)管和信貸額度控制來(lái)保證貸款適度平穩(wěn)增長(zhǎng)。

相比加息，多數(shù)專(zhuān)家都認(rèn)為中國(guó)匯率政策調(diào)整可能更早一些。截至今年三月份，人民幣盯住美元匯率機(jī)制超過(guò)一年半，央行行長(zhǎng)周小川在兩會(huì)上表示2008年中實(shí)施至今的人民幣盯住美元政策是暫時(shí)的。

但中國(guó)匯率的改革反而因?yàn)槊绹?guó)和其他境外壓力而推遲，之前很多境外人士表示，人民幣對(duì)美元低估了40%；3月15日，共和黨130名議員發(fā)表了一封公開(kāi)信敦促美國(guó)政府將中國(guó)貼上匯率操縱國(guó)的標(biāo)簽，并實(shí)行制裁措施；美國(guó)參議院還提出，如果中國(guó)不調(diào)整人民幣匯率，就對(duì)中國(guó)施加嚴(yán)厲的懲罰；之后世界銀行行長(zhǎng)羅伯特·佐利克在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，中國(guó)對(duì)人民幣進(jìn)行重新估值的時(shí)機(jī)來(lái)臨。

美國(guó)國(guó)會(huì)和政府的紅白臉讓人民幣匯率從經(jīng)濟(jì)問(wèn)題轉(zhuǎn)變成政治問(wèn)題，北京開(kāi)始回應(yīng)，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶表示，北京將抵制一切的人民幣升值的壓力。國(guó)內(nèi)多數(shù)專(zhuān)家也紛紛響應(yīng)，認(rèn)為目前人民幣升值解決不了中美貿(mào)易逆差的問(wèn)題，“如果將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)的最終提案獲得通過(guò)，短期會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格以及中美兩國(guó)貿(mào)易公司帶來(lái)不利影響。”宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海說(shuō)。

中國(guó)建設(shè)銀行行長(zhǎng)辦公室高級(jí)經(jīng)理趙慶明也表示，即使人民幣考慮升值，目前仍舊無(wú)法找到一個(gè)均衡點(diǎn)，“朦朦朧朧均衡點(diǎn)就在那邊，但誰(shuí)也找不到一個(gè)合適的點(diǎn)位，現(xiàn)在即使升值40%，100%都不會(huì)解決中國(guó)貿(mào)易順差問(wèn)題。”

權(quán)衡這幾個(gè)因素，央行在第一季度例會(huì)上沒(méi)有提及匯率問(wèn)題，有部分人士認(rèn)為，一個(gè)可能是，在第二季度后半期，當(dāng)人民幣升值壓力減弱時(shí)，中國(guó)將會(huì)取消與美元掛鉤的固定匯率制度，加大匯率形成機(jī)制的靈活性，即加大匯率上下浮動(dòng)區(qū)間，并考慮盯住一攬子貨幣。