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　　雖然對(duì)5月CPI的預(yù)期依舊高企，但加息預(yù)期正快速退燒。

由于宏觀環(huán)境變化過(guò)快，此前對(duì)加息如望穿秋水般的投行們近期紛紛改變了自己的看法，新一輪預(yù)測(cè)中各家投行或是減少了年內(nèi)加息次數(shù)，或是推遲了加息啟動(dòng)時(shí)間。

敏感的投行意識(shí)到，決策層對(duì)通脹的擔(dān)憂正在下降，渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩在剛剛發(fā)布的報(bào)告中指出，“一些重要的政府部門(mén)還不認(rèn)為通脹已成為一個(gè)擔(dān)憂”。

“決策層到現(xiàn)在仍遲遲沒(méi)有行動(dòng)，也許意味著他們根本不會(huì)采取行動(dòng)了。”王志浩說(shuō)。

通脹壓力放緩

近期投行方面紛紛在研究報(bào)告中不僅推遲了加息啟動(dòng)時(shí)間的預(yù)測(cè)，而且表示加息次數(shù)也會(huì)減少。

而就在兩個(gè)月前，本報(bào)“經(jīng)濟(jì)學(xué)人季度宏觀調(diào)查”問(wèn)卷結(jié)果還顯示，有超過(guò)一半的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將加息的時(shí)間窗口放在了第二季度。當(dāng)時(shí)他們考慮的主要考慮因素是一季度經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快，同時(shí)通脹壓力比較大，而且目前已經(jīng)處于負(fù)利率時(shí)代。

眼下，他們開(kāi)始集體轉(zhuǎn)向。摩根士丹利修正了原先有關(guān)2010年上半年會(huì)有一次加息的觀點(diǎn)，認(rèn)為2010年下半年的加息次數(shù)不會(huì)超過(guò)一次。德意志銀行對(duì)今年中國(guó)加息次數(shù)的預(yù)期，由原來(lái)的兩到三次降至一次，并稱(chēng)政府可能會(huì)更傾向于用“行政手段而非利率工具來(lái)為經(jīng)濟(jì)降溫”。渣打銀行更是在6月3日提出今年不會(huì)加息的大膽預(yù)測(cè)。

目前工業(yè)增速放慢，價(jià)格壓力隨之減弱是渣打銀行作出上述判斷的理由之一，而且他們認(rèn)為這一趨勢(shì)將在下半年將變得更加明顯。

通貨膨脹水平，曾經(jīng)被看成是中國(guó)加息最主要的參考變量。兩個(gè)月前高企的通脹水平也讓市場(chǎng)方認(rèn)為加息已經(jīng)近在眼前。盡管目前5月官方數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái)，不過(guò)剛剛過(guò)去的5月份在市場(chǎng)人士看來(lái)很可能成為通脹開(kāi)始弱化的分水嶺。

渤海證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析師房振明分析認(rèn)為，“5月前，除豬肉價(jià)格外，幾乎所有的結(jié)構(gòu)性因素都表現(xiàn)為推動(dòng)CPI上漲，但從5月份開(kāi)始，隨著蔬菜和國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅回落，有不少因素將給CPI帶來(lái)下行壓力。”

為此，渤海證券近日下調(diào)了月初對(duì)5月份CPI的預(yù)測(cè)值，調(diào)低至3.1%左右。

6月1日，中國(guó)物流和采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布5月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI），從 4月的 55.7%回落至53.9%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。

考慮到PMI指數(shù)的回落效應(yīng)將向CPI傳導(dǎo)，宏源證券分析師陳夢(mèng)根表示，當(dāng)前通脹壓力仍然較大但趨勢(shì)上略有緩解。

進(jìn)入5月以來(lái)，多種跡象表明通脹結(jié)構(gòu)性壓力開(kāi)始有所弱化，前期漲勢(shì)迅猛的蔬菜和水果價(jià)格開(kāi)始回落；以原油為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下滑；4月份后連續(xù)三周回升的豬肉價(jià)格，進(jìn)入5月份已經(jīng)連續(xù)重返回落態(tài)勢(shì)。

目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，5月CPI同比將在在3%-3.3%之間，高于4月2.8%的漲幅，首次超過(guò)3%的警戒線。

不過(guò)，中信證券表示從目前觀察來(lái)看，實(shí)際數(shù)據(jù)很可能低于預(yù)期，超出3%的概率不大。中信認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)快速回落。農(nóng)業(yè)部每日公布的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)已從4月30日的169.6下降到5月27日的158.8，降幅6.4%。同時(shí)隨著商品房成交量的大幅下滑，下半年建筑材料價(jià)格可望逐步回落，或?qū)⒍紴镃PI帶來(lái)下行壓力。

不過(guò)，對(duì)于眼下的通脹壓力減弱，渤海證券提醒說(shuō)，下半年資源品價(jià)格改革的加速，以及前期豬農(nóng)宰殺了部分能繁育母豬可能導(dǎo)致四季度豬肉價(jià)格出現(xiàn)過(guò)快上漲，結(jié)構(gòu)性通脹壓力將持續(xù)存在。

“我們預(yù)計(jì)PPI漲幅在6月份起將逐步下行，而CPI漲幅在7月之后也將步入下行通道。”陳夢(mèng)根表示。

除上述原因外，政府層面對(duì)待通脹態(tài)度的轉(zhuǎn)向或成為渣打銀行堅(jiān)持認(rèn)為年內(nèi)不會(huì)加息的關(guān)鍵所在，盡管他們一個(gè)月前的報(bào)告還堅(jiān)持認(rèn)為加息的時(shí)間窗口會(huì)在二季度，年內(nèi)會(huì)有兩次加息。“一些重要的政府部門(mén)還不認(rèn)為通脹已成為一個(gè)擔(dān)憂，即使通脹問(wèn)題確實(shí)存在，也不認(rèn)為加息是正確的解決方法，而且，近期國(guó)務(wù)院還可以選擇其他一些工具來(lái)應(yīng)對(duì)通脹壓力。”他們?cè)趫?bào)告中稱(chēng)。

此外，央行近期公布的《2010年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中還指出，非金融性企業(yè)及其他部門(mén)貸款利率逐月小幅回升，3月份貸款加權(quán)平均利率比年初上升0.26個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)3月份個(gè)人住房貸款利率也比年初上升0.21個(gè)百分點(diǎn)。“考慮到4月中以來(lái)二套房貸利率上浮1.1倍，這些意味著目前總體貸款利率已經(jīng)相當(dāng)于有一次27個(gè)基點(diǎn)的加息。因此，加息也可能延后。”中金公司近期的研究報(bào)告指出。

顛簸

除了通脹外，給加息預(yù)期潑下冷水的還有宏觀面的變化。“4月中旬后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，需要重新確認(rèn)。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)。

4月中旬之前是什么景象？經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)和通脹是市場(chǎng)談得最多的兩個(gè)話題，一季度GDP增幅11.9%，4月CPI增幅2.8%。加息的呼聲不絕于耳，在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，那樣的境況下，如果加息既有利于遏制通脹又有利于防范經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，何樂(lè)而不為呢？

不過(guò)，加息還未千呼萬(wàn)喚始出來(lái)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)就面臨著重新確認(rèn)的局面。如何確認(rèn)？連平對(duì)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)給出了 “經(jīng)濟(jì)偏熱的可能性正逐步降低”的答案。

在他看來(lái)，4月中旬到現(xiàn)在，成為判斷中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的又一個(gè)分水嶺。

這段時(shí)間發(fā)生了什么？一方面是歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，而且?guī)?lái)全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向不明的擔(dān)憂；而從中國(guó)本身來(lái)看，國(guó)內(nèi)樓市新政的出臺(tái)，房地產(chǎn)未來(lái)投資數(shù)量增速或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅下滑；還有地方融資平臺(tái)潛在的財(cái)政和信貸風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始引起關(guān)注。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良表示，上述三個(gè)問(wèn)題交織在一起，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)更顯得撲朔迷離。

渣打銀行近期也從為數(shù)不多的幾個(gè)能體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的可靠領(lǐng)先指標(biāo)中得出了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩”的判斷。

一方面，他們發(fā)現(xiàn)超強(qiáng)的工業(yè)部門(mén)增速已從二季度開(kāi)始放緩，同時(shí)，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、住宅類(lèi)房地產(chǎn)及制造業(yè)產(chǎn)能的投資增速下半年也都將面臨放緩的趨勢(shì)。

“當(dāng)前土地出讓收入也在下滑，這將進(jìn)一步制約地方政府對(duì)基建項(xiàng)目的投資。”王志浩表示。

不過(guò)他認(rèn)為這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)大幅下滑，但這足以充分證明2009年四季度和2010年一季度出現(xiàn)的強(qiáng)勁漲勢(shì)將結(jié)束。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年一季度是底部，之后四個(gè)季度這架‘飛機(jī)’就快速攀升至萬(wàn)米高空。但在飛行過(guò)程中，發(fā)生了震動(dòng)和顛簸，這就是現(xiàn)在遇到的情況。”連平表示。

對(duì)于未來(lái)的政策走向，市場(chǎng)人士建議要謹(jǐn)防出現(xiàn)類(lèi)似2008年宏觀調(diào)控的“超調(diào)”，如果選擇近期加息，會(huì)進(jìn)一步加劇目前的緊縮趨勢(shì)，為此建議緊縮政策進(jìn)入觀望期。