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　　6月8日，在地處北京西絨線胡同的頂級(jí)俱樂(lè)部“北京中國(guó)會(huì)”的會(huì)議室里，李碩琪連珠炮般地向中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一位官員提出問(wèn)題：地方融資平臺(tái)問(wèn)題到底有多大？中國(guó)銀行貸款質(zhì)量到底如何？房地產(chǎn)究竟存不存在泡沫？

作為美國(guó)Marvin&Palmer（馬文龐利）資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理，李碩琪此次回國(guó)并非訪親會(huì)友，而是為了弄清楚自己管理的資金是否應(yīng)該增加在中國(guó)的投資。

據(jù)了解，近兩個(gè)月以來(lái)，盡管中國(guó)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷單邊下跌，但越來(lái)越多“掌管重金”的海外投資者正踏上飛向北京、上海、深圳的航班，全球諸多投資銀行、大型基金和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的興趣正在不約而同地迅速膨脹。

一位對(duì)此變化有切身體會(huì)的銀監(jiān)會(huì)權(quán)威人士解析：“外國(guó)資金對(duì)中國(guó)的集體沖動(dòng)要放到全球資產(chǎn)配置的整體框架下看。金融危機(jī)后，全球資本都努力進(jìn)行配置多元化，將一大部分美元資產(chǎn)向歐元區(qū)轉(zhuǎn)移，而歐元債務(wù)危機(jī)爆發(fā)再次沖擊其配置結(jié)構(gòu)，于是大量資本必然轉(zhuǎn)向目前增長(zhǎng)最穩(wěn)定的國(guó)家——中國(guó)。”

集體覬覦

馬文龐利在全球進(jìn)行證券投資，而李碩琪在自己管理的資金配置中，已將中國(guó)股票低配了很長(zhǎng)一段時(shí)間。在參加了此行摩根大通的中國(guó)考察團(tuán)之后，她發(fā)現(xiàn)，僅僅這一個(gè)團(tuán)里，就有20余位和她抱著類似想法的基金經(jīng)理。

投資銀行常常會(huì)組織投資者訪問(wèn)世界各地調(diào)研經(jīng)濟(jì)，而此次，摩根大通組織的接近30人的考察團(tuán)被業(yè)內(nèi)稱作 “豪華團(tuán)”，“一般這種團(tuán)就是兩三個(gè)人，這么大規(guī)模的團(tuán)我們第一次組織。”摩根大通人士透露。在接下來(lái)的三四天里，這些基金經(jīng)理們將日程緊湊地訪問(wèn)工行、建行等重要機(jī)構(gòu)，并參加規(guī)模盛大的摩根大通中國(guó)投資會(huì)。

花旗集團(tuán)5月26日的媒體見(jiàn)面會(huì)的級(jí)別也超過(guò)以往——雖然在中國(guó)發(fā)展業(yè)務(wù)20余年，花旗卻是首次派出其全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆·布依特（WillemBuiter）訪華，除此之外，一同到訪的還有花旗全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

實(shí)際上，威廉姆一行人之后的行程更為緊湊和重要。他們?cè)诮酉聛?lái)的日子里與包括監(jiān)管層、大銀行在內(nèi)的一些重要機(jī)構(gòu)會(huì)面，試圖厘清中國(guó)經(jīng)濟(jì)最真實(shí)的現(xiàn)狀和最真實(shí)的投資機(jī)會(huì)。

就在威廉姆到訪的前幾天，美林證券剛剛帶領(lǐng)若干華爾街大型基金的基金經(jīng)理到中國(guó)調(diào)研，“雖然人數(shù)不多，但是全是華爾街?jǐn)?shù)一數(shù)二的知名基金，都是新面孔。”知情人士透露。

“什么時(shí)候大量資本會(huì)進(jìn)入中國(guó)？”香港富達(dá)基金投資分析師馬磊自問(wèn)自答，“就是當(dāng)你看到這些考察團(tuán)中出現(xiàn)越來(lái)越多新面孔的時(shí)候。”

投行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期也成為“受歡迎的人”。野村證券內(nèi)部人士透露，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春近期不停地飛行于各大洲之間，向各地基金經(jīng)理解析中國(guó)經(jīng)濟(jì)，“機(jī)構(gòu)客戶現(xiàn)在對(duì)中國(guó)信息的需求超乎尋常的高。”

這只是冰山一角。知情人士透露，外資機(jī)構(gòu)目前來(lái)華調(diào)研的次數(shù)和規(guī)模近兩個(gè)月來(lái)明顯增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)的性質(zhì)也從一些名不見(jiàn)經(jīng)傳的小基金變成了名震華爾街的“大腕”。

馬磊分析稱：“雖然資金流向還沒(méi)有明顯改變，但中國(guó)在海外投資者心目中的地位正急劇上升，而這勢(shì)必會(huì)將大量資本帶進(jìn)來(lái)。”

雖然仍障礙重重，外國(guó)資金投資中國(guó)的集體性沖動(dòng)無(wú)可避免。在經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息部 （EconomistIntelligenceUnit）的調(diào)查里，中國(guó)超過(guò)了印度、日本成為了投資資本最覬覦的國(guó)度。全球有58%的機(jī)構(gòu)投資者表示將在中國(guó)增加資產(chǎn)配置，這些機(jī)構(gòu)投資者包括投資銀行、保險(xiǎn)公司、公募基金、養(yǎng)老基金等。

德意志銀行最近發(fā)布的一份對(duì)沖基金調(diào)查顯示，2009年48%的對(duì)沖基金表示不會(huì)投資中國(guó)，而目前這個(gè)數(shù)字銳減到23%，調(diào)查顯示，有26%的對(duì)沖基金經(jīng)理準(zhǔn)備加大在中國(guó)的資產(chǎn)配置。

據(jù)悉，摩根士丹利亞洲機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)前主管科特·貝克（KurtBaker）創(chuàng)辦了新的中國(guó)對(duì)沖基金JTGreaterChinaFund，這只新基金將采用大中華多空策略，貝克旗下的投資公司在北京和香港都擁有辦事處。

事實(shí)上，這種集體沖動(dòng)并非出自中國(guó)單方面的變化，而是與全球資本正在經(jīng)歷歐債危機(jī)帶來(lái)的 “陣痛”相關(guān)。金融危機(jī)令全球資本將一部分投資重心轉(zhuǎn)移至歐元區(qū)，而近期爆發(fā)的歐債危機(jī)迫使他們?cè)俣日{(diào)整全球資產(chǎn)配置。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)鋭傊赋觯瑲W債危機(jī)最終的出路是財(cái)政緊縮、貨幣擴(kuò)張，全球經(jīng)濟(jì)下一個(gè)階段將出現(xiàn)全面通貨膨脹，“擴(kuò)張的貨幣流向哪里？全世界還有比中國(guó)更好的地方嗎？”

瞄準(zhǔn)中國(guó)的資本日益膨脹，但能擠過(guò)“政策瓶頸”抵達(dá)中國(guó)內(nèi)地的似乎很少。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前僅有96家外資機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，截至今年3月底，已獲得額度為170.7億美元。此前央行曾發(fā)布報(bào)告稱，到2009年末，QFII持股的A股市值只占到流通市值的1.4%。

對(duì)于迅速膨脹的熱情來(lái)講，這個(gè)額度顯然是杯水車薪。投行人士表示，QFII額度如此之低，他們只能將其分給極為重要的個(gè)別客戶，作為維系關(guān)系的一種手段。另一方面，使用QFII的成本極其高昂，因?yàn)樾枰椭匈Y銀行簽訂協(xié)議，進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)押，“對(duì)于投行來(lái)講，做QFII基本沒(méi)有收入，但是有極大的戰(zhàn)略意義。為了不失去客戶，還是得堅(jiān)持做。”

偏好

不過(guò)，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫以及信貸問(wèn)題令為數(shù)不少的海外經(jīng)濟(jì)學(xué)家看空中國(guó)。摩根大通、花旗、美林的“豪華團(tuán)”抵達(dá)中國(guó)后，銀行的貸款情況、增長(zhǎng)的可持續(xù)性是他們最為關(guān)注的問(wèn)題。

“銀行貸款去年極度擴(kuò)張，今年又大幅緊縮，外資一方面擔(dān)心去年刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)貸款的壞賬率，一方面擔(dān)心銀行增長(zhǎng)的可持續(xù)性。”知情人士透露。這些外資機(jī)構(gòu)在通過(guò)QFII持有中國(guó)銀行股之外，通過(guò)H股也在中國(guó)銀行業(yè)有很大的敞口。

摩根斯坦利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)鋭傉J(rèn)為，目前中國(guó)的銀行業(yè)提供了極好的投資機(jī)會(huì)，“銀行的估值目前回歸到正常水平，幾年銀行的業(yè)績(jī)肯定要比市場(chǎng)預(yù)估高得多。”

實(shí)際上，大宗交易數(shù)據(jù)表明，已有外資試水做多中國(guó)銀行業(yè)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，5月份QFII現(xiàn)身大宗交易平臺(tái)買方席位至少9次，動(dòng)用約34803萬(wàn)元在A股市場(chǎng)買入4052.8萬(wàn)股，銀行股成為其中買入量最大的品種。

據(jù)悉，海通證券國(guó)際部5月份分別買入建行、工行、招行共計(jì)1900萬(wàn)股，有分析師指出，國(guó)際部主要就是QFII的席位。

“外國(guó)資本在中國(guó)投資時(shí)對(duì)偏宏觀的產(chǎn)業(yè)比較感興趣，對(duì)銀行、能源、交通非常熱衷。因?yàn)槿绻唧w到其他個(gè)別的公司和產(chǎn)業(yè)，機(jī)構(gòu)沒(méi)有太大的精力進(jìn)行分析。”蘇格蘭皇家銀行全球銀行和市場(chǎng)部策略總監(jiān)理查德（JohnA.Richards）表示。對(duì)于美國(guó)投資者來(lái)講，估值是最簡(jiǎn)單有效的策略手段，而中國(guó)銀行業(yè)目前的估值正好適合他們的胃口。

對(duì)于外資對(duì)銀行業(yè)的關(guān)注，李碩琪有自己不同的看法：“許多基金已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間低配或者不配中國(guó)銀行股了，但目前從風(fēng)控角度來(lái)看，銀行板塊如果出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，基金會(huì)遇到踏空風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，外資紛紛表現(xiàn)出非常大的擔(dān)憂。因?yàn)橛辛舜钨J危機(jī)的慘痛經(jīng)驗(yàn)，花旗、美林等機(jī)構(gòu)來(lái)華調(diào)查時(shí)紛紛希望深入了解中國(guó)房地產(chǎn)泡沫是否會(huì)破裂的問(wèn)題。“外資實(shí)際上很少愿意投向房地產(chǎn)，對(duì)泡沫的恐懼是一方面，房地產(chǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性非常低，也成為他們心頭一大障礙。”理查德說(shuō)。

上述經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息部的調(diào)查顯示，只有26%的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出希望增加房地產(chǎn)投資的愿望。與之相比，股票市場(chǎng)仍然是最具吸引力的領(lǐng)域，63%的機(jī)構(gòu)表示今年要在資產(chǎn)配置加大股票市場(chǎng)的份額。德銀對(duì)沖基金調(diào)查表明，51%的對(duì)沖基金經(jīng)理今年將在亞洲地區(qū)加大股票配置。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，第一季度QFII在A股市場(chǎng)主要增持了機(jī)械、化工、公用事業(yè)和農(nóng)林牧漁四個(gè)大行業(yè)。除了銀行股之外，QFII還鐘情物聯(lián)網(wǎng)、低碳、有色、智慧電網(wǎng)、電子元器件等板塊。

另外一個(gè)外資覬覦的市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)4月份新上市的股指期貨。“很多對(duì)沖基金的章程里都明確地寫(xiě)到不允許基金經(jīng)理投資一個(gè)不存在對(duì)沖品種的金融工具。”芝加哥產(chǎn)權(quán)交易所中國(guó)區(qū)副總裁黃杰夫表示。股指期貨的上市對(duì)講究風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的外資機(jī)構(gòu)的深遠(yuǎn)意義不可言喻。

另一類更為神秘的資本也對(duì)股指期貨有著巨大的興趣——熱衷于高頻交易的自營(yíng)基金（Proprietaryfund），新加坡獨(dú)立咨詢師普萊斯（ChrisPrice）的主要客戶都是這類自營(yíng)基金，“他們目前對(duì)參與股指期貨的熱情非常高漲，股指期貨是非常適合高頻交易的品種，這些自營(yíng)基金現(xiàn)在都在想方設(shè)法進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。”