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　　國外評價公募基金業(yè)績最重要的指標——業(yè)績比較基準，在國內，卻鮮被關注。

2011年初至今，由于投資風格飄移，公募基金大面積跑輸業(yè)績比較基準。而這一現(xiàn)象，并非當下獨有。

本報針對股票投資方向基金進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，每一年，都有不同比例的基金跑輸當年的業(yè)績比較基準，而根據(jù)2010年年報的信息，共有博時價值增長等55只基金自成立以來凈值增長率（考慮分紅）跑輸基準。

長期以來，業(yè)績比較基準被國內的基金公司和市場漠視似乎已成常態(tài)。

長期跑不贏基準

今年一季度，股票投資方向基金收益與其業(yè)績比較基準相比，幾乎全軍覆沒。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年年初至4月7日，不包括今年新成立基金，在383只股票投資方向基金中，共有355只基金的復權凈值增長率（考慮分紅）沒有跑贏業(yè)績比較基準，這一比例高達92%。如果包括債券基金、指數(shù)基金，所有基金中則有555只基金未跑贏基準。

事實上，這一現(xiàn)象長期被行業(yè)內所忽視。每一年，甚至連續(xù)2年、3年，都有許多基金跑輸業(yè)績比較基準。

2010年有37只股票投資方向基金的復權凈值增長率跑輸業(yè)績比較基準，占比11.4%；2009年這一數(shù)字是134只，占比51.9%；2008年和2007年則分別為75只、36.6%和37只、24%。

其原因，2007年牛市來得太突然，基金倉位沒跟上；2008年系統(tǒng)性風險誰也跑不了；2009年盯了一年外盤的基金經(jīng)理們沒看懂國內為啥單邊上漲了；2010年震蕩市，總算跟住了不上不下的大盤。可以看出，無論牛市、熊市都有一部分基金難以跑贏業(yè)績比較基準。

長期來看，截至2010年年底，有多達55只股票投資方向基金長期跑輸業(yè)績比較基準收益率。其中，博時價值增長、博時價值增長2號、天治核心成長、萬家和諧增長、中歐新趨勢、長城雙動力、大摩基礎行業(yè)、華富成長、諾德主題、廣發(fā)小盤，自成立以來，份額凈值增長率（年報數(shù)據(jù)已考慮分紅）與業(yè)績比較基準之差超過-20%。

博時價值增長、博時價值增長2號成立以來跑輸業(yè)績比較基準達到-145.11%和-85.36%。博時價值增長曾獨創(chuàng)以“價值增長線”作為業(yè)績比較基準，約定單位資產(chǎn)凈值跌破價值增長線水平期間暫停計提管理費，2008年9月，博時將上述基金業(yè)績比較基準更換為70%×滬深300指數(shù)收益率＋30%×中國債券總指數(shù)收益率，管理費收取與否仍參考價值增長線。

博時基金的解釋是，該基金成立以來業(yè)績比較基準增長率包含了2008年8月前的價值增長線收益率和新基準收益率，一方面，2008年前價值增長線收益率較高，另一方面，2008年后整體市場的風格不在價值投資上也導致基金自身業(yè)績不佳。

但是，在之前的2006年、2007年博時價值增長也曾大幅跑贏業(yè)績比較基準，而2008年，即使更換了基準，該基金之后的累積凈值收益率依然落后于基準。

總體看來，華夏大盤精選、華夏回報、興全趨勢、易方達策略成長、國泰金鷹增長是成立以來相對業(yè)績比較基準最為賺錢的基金，華夏大盤精選超越業(yè)績比較基準達1220.77%。

風格飄移導致

縱觀過去三年，每年年初，基金都會明顯跑偏業(yè)績比較基準。

2010年1季度，共有142只股票投資方向基金跑輸業(yè)績比較基準，占比43.8%，2009年1季度這些數(shù)字則為193只和74.8%；它們均超過了上述年份的全年數(shù)據(jù)。今年一季度這一現(xiàn)象最為突出。

許多行業(yè)人士認為，正是投資風格飄移導致基金會在最近幾年年初明顯落后于業(yè)績比較基準。

早在2002年，證監(jiān)會就要求基金在發(fā)行時公布其業(yè)績比較基準，業(yè)績比較基準被認為是基金風格的量化指標，被寄希望以此穩(wěn)定基金風格并引導投資者對基金業(yè)績進行合理的評判。

但北京一家基金公司一位產(chǎn)品設計人士稱，長期以來，公募基金的業(yè)績比較基準并沒有起到這個作用，在跟蹤基準和戰(zhàn)勝基準兩項中，絕大多數(shù)基金公司在內部考核時僅會參考戰(zhàn)勝基準，更不要提跟蹤基準了。

記者了解到，有少數(shù)公司會對基金投資風格的偏移度進行監(jiān)控，會有諸如行業(yè)權重分配不能偏離基準指數(shù)中行情權重的一定比例。

目前，幾乎一半的股票投資方向基金都在使用不同比例滬深300指數(shù)作為權益類投資的業(yè)績比較基準。從2010年年報的基金行業(yè)配置和滬深300行業(yè)權重對比看，兩者偏離明顯。

滬深300指數(shù)中，金融、能源是占比權重最大的兩個行業(yè)，分別為34.7%和25.4%，醫(yī)療保健行業(yè)占比僅2.3%。但2010年，基金投資金融業(yè)占股票市值比僅12.44%，投資醫(yī)療、生物制品則達到8.64%。滬深300能源行業(yè)中采掘業(yè)占比最高，但基金投資采掘業(yè)僅6.73%。

好買基金的研究數(shù)據(jù)顯示，2010年底股票投資類基金配置中證500成分股平均超過52%，中證500正是剔除了滬深300樣本股的、反映中小市值公司的指數(shù)，這更是嚴重偏離了以滬深300這一主要基準。

基準還是雞肋

對于每只基金招募說明書或者定期報告中都會提及的業(yè)績比較基準，銀河證券基金研究總監(jiān)王群航坦言，他已經(jīng)不怎么愿意看了，不僅是因為現(xiàn)在不流行考核這一指標，還因為 “許多基準沒有任何參考意義，定得很亂”，設得科學與否也是個問題。

國內的基金業(yè)績比較基準通常為復合指數(shù)型，即選取代表權益類投資和固定收益投資的一兩個特定的指數(shù)，按照一定的權重比例計算得到一個絕對的數(shù)值，隨市場變動而變動。在制定業(yè)績比較基準時，業(yè)內常用的做法是：參考同類產(chǎn)品。

一半以上股票投資方向基金選擇的是滬深300指數(shù)，部分定位于投資中小盤的基金選擇中證500、中證700、天相小盤指數(shù)，僅少數(shù)基金使用行業(yè)或成長、價值等風格指數(shù)作為業(yè)績比較基準。

最近兩年成立的新基金中，無論是主題基金還是量化投資基金，無論是名叫“升級主題”還是“新經(jīng)濟”或“行業(yè)成長”，最終的業(yè)績比較基準都是滬深300指數(shù)。

這能看出，“雖然標明強調風格定位，但事實上許多基金的目標就是跑贏市場，市場的風格變了，他們的投資風格也就跟著變了”。上述產(chǎn)品設計人士稱，“主題基金找不到主題性的指數(shù)做基準，而選相對寬泛的滬深300，出現(xiàn)偏離很正常。”

以混合型基金長城安心回報為例，其股票倉位限制在10%-85%，最近五年每年末的股票倉位均未低于60%，但業(yè)績比較基準為1年期定期存款的2倍。如此謹慎的比較基準，該基金依然在2008年大幅跑輸，當年前三個季度末，股票倉位都在75%-81%的高區(qū)間，該基金是從2008年初至今，跑輸業(yè)績比較基準最多的基金，幅度達53.9%。

上海一家基金公司高層認為，基金經(jīng)理之間是同類產(chǎn)品的PK，這反映了一種投資氣氛；更深層的原因是，許多公司內部的考核機制中并不重視參照業(yè)績比較基準，僅重視相對排名。

此外，王群航認為，這也與目前市場缺乏客觀的全市場指數(shù)以及各類風格指數(shù)有關。

不過，“無論是何原因，無論相對業(yè)績排名如何，在自己設立的跑道里賽跑都跑輸?shù)幕穑疾荒芩愫没稹！北本┮晃换鹜顿Y人說。