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或許不久之后，套利在國內(nèi)資本市場上就不再是一個(gè)小范圍的投資行為。

股指期貨滿周年之際，中投證券一只以套利為主的產(chǎn)品開始籌備，而僅僅在此前的一個(gè)半月里，上海國泰君安資產(chǎn)管理公司（下稱“國泰君安資管”）和中信證券資產(chǎn)管理部也分別成立了類似產(chǎn)品。

而國泰君安資管的一位高管表示，股指期貨對(duì)機(jī)構(gòu)投資的影響正在逐步加深，但目前的套利操作在迅速吸引進(jìn)大量資金之后，無風(fēng)險(xiǎn)套利的空間也將很快被平滑，意味著未來套利機(jī)構(gòu)的分化亦是一個(gè)趨勢(shì)。

機(jī)構(gòu)套利起步

中投證券金融衍生品部近期正在為名為“平衡策略”的一只產(chǎn)品緊張籌備，據(jù)該部門內(nèi)部人士介紹，這只被認(rèn)為是對(duì)沖交易市場領(lǐng)跑者的產(chǎn)品將采用中性投資策略中風(fēng)險(xiǎn)最低的交易模式，針對(duì)股票現(xiàn)貨與股指期貨出現(xiàn)定價(jià)偏差而進(jìn)行雙向操作，通過程序化交易，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利。“實(shí)際上，目前套利策略研發(fā)主要圍繞滬深300股指期貨，因?yàn)樗鞘袌錾献詈玫淖隹展ぞ摺！鄙鲜鲋型蹲C券金融衍生品部內(nèi)部人士表示，針對(duì)滬深300股指期貨進(jìn)行的套利交易是目前較為穩(wěn)定的套利模式。

業(yè)內(nèi)人士介紹說，股指期貨期現(xiàn)套利是利用股指期貨合約與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)的定價(jià)偏差，通過買低賣高構(gòu)建套利組合鎖定套利收益的交易策略。

在中投之前，被稱為國內(nèi)第一只對(duì)沖基金的國泰君安“君享量化”在今年3月14日成立，而中信證券的貴賓3號(hào)策略回報(bào)也緊隨其后誕生，這兩只產(chǎn)品的主要交易模式都與中投的平衡策略類似，以針對(duì)滬深300股指期貨套利為主。

而無論是中投證券、國泰君安還是中信證券，類似產(chǎn)品中大部分的資金將參與股指期貨套利，但作為風(fēng)險(xiǎn)控制，參與股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口比例也大多控制在80%以內(nèi)。“機(jī)構(gòu)套利的大潮已經(jīng)來臨。”上述國泰君安資管認(rèn)為，從一開始的自有資金進(jìn)行套利到近期逐漸開始的理財(cái)產(chǎn)品套利，對(duì)沖交易市場已經(jīng)迎來了機(jī)構(gòu)參與的浪潮。

資金逐漸聚集

“我們接受客戶資金進(jìn)行套利交易的規(guī)模已經(jīng)超過了10億元。”一位中金公司內(nèi)部人士近日對(duì)本報(bào)表示，這個(gè)規(guī)模在套利交易市場絕對(duì)能算是超大資金了。

而3月中旬成立的國泰君安君享量化產(chǎn)品募集規(guī)模也達(dá)到了5億元，中信證券的規(guī)模也在這個(gè)數(shù)字附近，市場人士預(yù)期，中投證券平衡策略的募集規(guī)模也將能夠達(dá)到這一規(guī)模。

股指期貨推出以來，一些資金規(guī)模大、追求本金安全回報(bào)穩(wěn)定的企業(yè)及個(gè)人投資者已經(jīng)開始通過券商和基金的理財(cái)產(chǎn)品或者通過投資顧問服務(wù)的形式參與套利交易。

據(jù)悉，目前以理財(cái)產(chǎn)品形式參與套利的客戶資金門檻至少在100萬元，而中信設(shè)立的門檻則為200萬元，而中投證券的平衡策略產(chǎn)品也將設(shè)立類似的資金門檻要求。

然而，似乎這個(gè)市場的容量在剛剛起步就很快達(dá)到飽和。“這一個(gè)多月的套利機(jī)會(huì)少了很多。”某券商金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理不無感慨地說，這個(gè)市場或許很快就要發(fā)生重大變化。“雖然最近幾家券商都在做這方面的工作，但目前套利交易市場總體參與的規(guī)模還不是很大，估計(jì)還不到50億元。”上述某券商金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理告訴本報(bào)記者，由于交易量的原因，現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)套利市場的容量不可能很大，目前20億元以上的規(guī)模肯定有，但應(yīng)該不會(huì)高太多。

而上述中投證券金融衍生品部的內(nèi)部人士則介紹說，“現(xiàn)貨與期貨之間的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)不會(huì)長期存在，無風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)會(huì)隨著套利資金的增多而逐步縮小。但是中國市場的嚴(yán)格準(zhǔn)入制度、股市本身的高波動(dòng)性和高比例的個(gè)人投資者等特征，都會(huì)為期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)提供很好的市場條件。像去年7-9月股指期貨剛推出幾個(gè)月，期現(xiàn)套利的價(jià)差就迅速縮小，甚至一度出現(xiàn)長期的股指期貨貼水的行情。但是到了10月底，價(jià)差迅速突破120點(diǎn)達(dá)到歷史新高，超過2%的套利機(jī)會(huì)持續(xù)了近一個(gè)月的時(shí)間。這說明在期現(xiàn)套利市場低迷的時(shí)候，迅速下定論認(rèn)為以后便沒有機(jī)會(huì)，是不成熟的。”

據(jù)悉，目前中投證券金融衍生品部以投資顧問形式接受的委托資金已達(dá)6億元左右，2010年的年化收益率達(dá)18%。業(yè)內(nèi)人士表示，這一收益率在同行業(yè)中處于領(lǐng)先。

而業(yè)內(nèi)人士介紹說，今年的無風(fēng)險(xiǎn)套利收益率水平很可能沒有去年好，至少到目前為止是這樣。“未來的重點(diǎn)應(yīng)該放在對(duì)統(tǒng)計(jì)套利的研究上，這相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)套利自然是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的交易模式，但相比單邊投機(jī)則風(fēng)險(xiǎn)小很多，而且預(yù)期套利收益將更可觀。市場上的股票這么多，總有股票能夠跑贏指數(shù)，因此統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì)是永遠(yuǎn)存在的。”上述中投證券金融衍生品部的內(nèi)部人士介紹說，“市場上追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的大資金客戶，會(huì)逐步認(rèn)識(shí)了解套利策略，這將促使市場出現(xiàn)獨(dú)立于投機(jī)交易的新的投資門派，這也是我們未來的市場空間。”

不過，在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)逐漸減少的趨勢(shì)下，未來套利機(jī)構(gòu)之間的分化也將成為必然。“現(xiàn)在開發(fā)統(tǒng)計(jì)套利的機(jī)構(gòu)越來越多，但每個(gè)機(jī)構(gòu)的研發(fā)能力不一樣，分化在所難免。”上述券商金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理說，套利交易市場或許才剛剛起步，就面臨資金的分化。